解析疯狂黄金融资模式：套利与租赁

　目前最流行的黄金融资模式，一种是利用人民币汇差在内陆和香港之间进行黄金套利，另一种则是国内规模不断做大的黄金租赁。

　　铁、矿石、铜、大豆、棕榈油和黄金都已经被包含在了可以进行融资的商品范围内。与其他商品不同，黄金价值更高，黄金的金融属性早已远远超过其商品属性。

　　目前最流行的黄金融资模式，一种是利用人民币汇差在内陆和香港之间进行黄金套利，另一种则是国内规模不断做大的黄金租赁。

　　模式一：汇差融资

　　世界黄金协会（WGC）最新报告认为，在中国，将黄金纯粹用于金融操作是需求的一种形式，也是影子银行的一小部分，这部分黄金在2013年年底总量可能达到了1000吨，规模约430亿美元。

　　黄金融资交易涉及了现货黄金的进口和黄金半加工品的出口，这也是外汇进入中国的方式之一。

　　香港目前是全球最大的离岸人民币交易中心，也是内陆贸易商进行黄金套利的主要窗口，由于香港离岸人民币汇率与内陆在岸人民币汇率走势并不完全一致，离岸市场人民币升值幅度更明显，而套利的主要途径则是在于利用离岸与在岸人民币即期汇差。

　　据《第一财经日报》此前报道，国内黄金贸易融资交易涉及以下四个步骤：首先在岸黄金厂家把信用证支付给离岸子公司，并从保税区仓库或中国香港进口黄金到内陆；然后，离岸子公司以收到的信用证作为抵押，从离岸银行借入美元；第三，在岸黄金厂家收到离岸子公司的美元款项，并把黄金半加工品出口。

　　在整个2013年黄金下跌周期中，香港离岸人民币（CNH）和在岸人民币（CNY）兑美元的汇差最大时达到500个基点，贸易商正是利用这一点进行黄金贸易套利。此外与其他商品不同，黄金的运输成本也更低。

　　一位不愿意透露姓名的贸易商给记者举例粗略地说明了这一过程：“首先可以在内陆银行借取100万美元，以6.15的内陆汇率获取615万元人民币，从香港进口黄金并用人民币支付，615万元人民币流到香港成为离岸人民币；此后，利用香港子公司按6.10的离岸汇率换成美元，得到100.8196万美元。最后，其再将原先进口来的黄金半加工品出口至香港或保税区并用美元结算，得到100.8196万美元，归还银行借款后获利8196美元。”

　　香港统计署数据显示，2013年全年香港出口到内陆黄金总量为近149.5万公斤，其中86%为转口，仅14%为直接出口。

　　高盛集团此前估计，2010年以来，通过商品贸易融资活动流入中国的热钱约810亿~1600亿美元，占了中国外汇短期借款的约31%。在这些交易中，黄金、铜和铁矿石是三种主要的融资商品。

　　此外，上述贸易商还向记者透露：“黄金价格高易运输是其成为套利标的的主要原因之一，而用黄金融来的资金，投资范围也很广，包括购买房地产等高收益资产。”

　　世界黄金协会此前还称：“除非中国央行更严厉、更有效地打击商品融资行为，或是中国的信贷分配和定价体系有所改进，否则可能仍会有大量黄金被进口用于融资操作。”

　　“贸易融资是中国金融融资体系的一个奇葩，由于国内信用体系不健全，传统的债券发行和资产抵押融资受到企业实际状况的限制，很多公司就开始通过做大贸易量，通过开立信用证把资金泡沫放大，虽然这对企业的利益是有好处的，但是在货币政策收紧的背景下，就容易造成资金链断裂。”中国国际期货研究院副院长王红英对《第一财经日报》表示。

　　模式二：租赁融资

　　另外一种不可忽视的利用黄金融资的方式则是黄金租赁，一般是符合条件的企业通过租赁向银行租用黄金，到期后归还同等数量、同等品种的黄金，并支付相应的黄金租赁利息，而承租方（企业）拥有黄金在租赁期间的处置权。

　　一名股份制银行员工告诉记者：“黄金租赁可以降低企业融资成本，黄金租赁利率灵活，且不受贷款利率和用途限制，不过这种模式只有在黄金熊市才适用，在黄金牛市使用的风险较大。”

　　据《第一财经日报》记者调查得知，黄金租赁的流程一般包括，公司（承租方）在与银行办理完黄金租赁手续后，可以委托银行在上海黄金交易所卖出全部租赁的现货黄金，并委托商业银行以相同的价格买入与租赁期限一致的黄金期货合约，锁定到期应偿还黄金的数量和金额，其间发生的黄金租赁费、买进和卖出黄金现货及期货合约的手续费等费用由银行承担，银行按上述租赁成本向企业收取租赁费用，租赁费用构成本项融资的资金成本。

　　例如，企业先从银行“租借”26公斤实物黄金，随即通过上海黄金交易所卖出套现获得近1000万元资金（约260元/克），用其中的150万元（15%保证金比例）买入26公斤黄金的远期期货合约用于归还黄金，剩余850万元则变成企业流动资金。

　　“若后期国内黄金价格继续下跌，低于260元/克，则企业在归还26公斤黄金时的成本也将低于1000万元，由此还将减少企业的黄金租赁费用，即使黄金价格小幅上涨，加上黄金租赁费用，企业的融资成本也很可能低于一般贷款成本。”上述银行人士还认为。

　　黄金租赁也成为了众多上市公司的融资利器。例如，锡业股份近日公告称，拟开展黄金租赁的数量为不超过4吨，按照目前黄金市场价格260元/克计算，总价值约为10.4亿元人民币，而本项融资的成本总额约6240万元人民币，以此推算本次融资实际的资金成本不超过6.0%的水平。

　　而在去年，国际黄金价格和上海黄金价格跌幅都接近30%，使这种融资模式广受欢迎。记者从多名银行业信贷员处调查了解得知，黄金租赁不仅不受贷款利率限制，最低利率可突破贷款利率下限，更重要的是不占用企业贷款头寸。

　　“对于黄金生产企业而言，除了融资之外，更大的好处是这项交易等同于把生产的黄金提前销售。”一位黄金市场分析师这样告诉记者.