草根研报之2：《格林美 投资分析报告》草根原创 雪球首发

来自Jimmy2的雪球原创专栏 20201215

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一、基本情况及生意特性表

1 公司基本情况

主要竞争对手：上市的有华友钴业、道氏技术、当升科技；未上市的有中伟新材（IPO进行中）、湖南邦普、江门优美科

2 基本生意特征

初步定性：生意类别目前属于低利润率+低周转的“苦逼”生意。

ROE有很大上升空间。主要拉动因素：

1）提升净利润率：途径一是降低财务费用，目前高达4.4%！二是产品钴镍等价格走出周期底部，目前上升趋势已现）；

2）提高总资产周转率：降低存货，目前存货占净资产比重23%；二是提高产能利用效率，目前产能利用率估算在60%左右；三是提高资金使用效率，2019年货币资金、应收账款、短期借款占总资产的比重分别为12%、9%、23%。

2010年上市以来主要指标数据见下表：

二、核心投资逻辑及业务分析

1 市场空间及潜力

2 竞争格局及优势

3 成长驱动和态势

三、主要风险分析

四、初步价值评估

1 投资的逻辑支点

1）三大业务同步增长，电池材料贡献突出。深远布局完善动力锂电闭环，三元动力电池回暖带动公司电池材料业绩增长

2）循环产业链优势，适企业的N（经营扩张期）很长，具备“永续经营”因子。

3）重资产投入+卡位优势，构筑了较高的市场壁垒高

2 高价值符合度评估

3 估值评估

1）溢价与折价定性分析

2）估值定量分析

估值是一门艺术，见仁见智，也是一个风险活，因为很容易被打脸。但基于既有信息和数据对公司市值可能达到的区间做一个评估，以便对公司目前的估值水平有个更靠谱的“定性认识”，还是非常必要的。

格林美的业务分三大块，大头在“电池原料与电池材料”。按照相关行业调研报告数据中国三元前驱体的市场规模及预测如下：

当前国内TOP3竞争格局：

假设格林美前驱体的市占率维持2019年22%不变（理论上会有一定延续增长），则2022年前驱体销量达到14万吨（公司已建成产能13万吨，预计未来三年产能15~18万吨，产能规划是吻合的），再假设利润率不变（随着产能释放、产品价格上行周期，利润率应该是有提升的）、估值水平不变（目前估值处在22%百分位，应有向上提升空间）。

基于以上假设，电池原料与电池材料对应的2022年市值约411亿元。同样方法估算钴镍钨产品与硬质合金、再生资源业务对应2022年91、69亿元。2022年市值估算571亿元，相对目前256亿元有122%的上升空间。

作者：Jimmy2
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