对食品股“三只松鼠”的投资价值分析

说明：本篇分析写于2020年8月8日，时间过去了5个月，今日重发存档。我当时对三只松鼠的判断是：因为有多家风险投资计划减持，预计将会造成股价长期难以上涨，只有等到这些资本基本减持完成，并且企业竞争优势更加明显，未来它才有进入牛市的可能。

　　1、三只松鼠从它上市起，我就开始了关注，主要原因是，以前习惯在网上买它们家的坚果，评价比较高，深受很多人的喜欢。

　　从多家咨询机构发布的统计看，三只松鼠已经成为线上坚果类零食的销售额第一，市占率超过13%，线上粉丝数更是遥遥领先。

　　在今年6月，天猫发布的数据显示，三只松鼠成为首个晋级4000万粉丝的品牌，形成了非常庞大的线上坚果消费客户群。

　　2、从2019年7月上市，到现在的2020年8月，三只松鼠过去这1年的走势，基本上是以高位震荡为主。

　　截止现在，经过两个月的下跌，它的长期力量向下，并没有与其它食品股一样进入牛市运行，属于走势比较差的食品股了。

　　影响它股价表现的原因，我个人认为有三点：一是市盈率较高，二是休闲食品行业市场竞争剧烈，三是第2大股东（VC）将大幅减持。

　　3、按照去年净利润2.4亿计算，它目前260多亿的市值，折算成市盈率超过110倍，这对于一家食品股来说，是非常高的。

　　因为休闲食品行业竞争剧烈，三只松鼠为了抢占更大的市场份额，一方面加大市场推广和渠道布局，另一方面参与价格战（如每日坚果系列）。

　　这样的结果就造成了，它的营收从2016年的44亿，到2019年突破了100亿，但同时净利润却4、5年没有什么变化，一直在2-3亿之间。——这就是典型的，因为行业竞争剧烈，造成了“增收不增利”。

　　4、以上两点是影响股价的根本，第三个原因是持股25%的第2大股东：IDG资本（NICE GROWTH和GAO ZHENG CAPITAL），计划减持3609万股，按当前股价计算，也即要套现24亿。

　　同时，IDG资本的退出，也可以推测今日资本也会择机退出，也即第3大股东（LT GROWTH），它们持有三只松鼠总股本的16.73%，当前市值约44亿。

　　另外的VC，还有李丰的自友松鼠（LP基金），持有三只松鼠总股本的4.34%，当前市值约12亿。

　　也即是说，在一级市场早期投资三只松鼠的3家VC，合计持有总股本的46%，它们都会在解禁到期后逐渐退出，总计将套现的资金高达120亿。

　　如此庞大的套现需求，如果没有多家二级市场大型基金的接手，股价不可能走起来。

　　这样看来，只有等到这3家VC大部分套现退出后，三只松鼠才有可能走出牛市大行情，这需要非常漫长的时间。所以，我现在对它的态度是：观望。

　　5、最近我对次新股的研究，用的时间比较多，特别是那些经过上市初期连续涨停后，横盘震荡的。

　　如果它们是所在细分市场的龙头，或者正在成为细分市场的龙头，那么，当经历上市后1-2年的横盘震荡，股价在某一个月完成突破，就很大可能走出牛市的大行情，我在5月初买的海容冷链，正属于此类。

牛市价值股=价值投资选股+力量理念选时。

曾星智，2020年8月8日

下午的湖边，阳光正好，天高云低水更蓝。