对母婴零售行业的初步分析

　　1、我女儿在去年11月出生，过去的一年，也使用了大量母婴用品，这里特别感谢“半壶纱”寄送的2大箱日本品牌的奶瓶、妊娠油、宝宝碗等各类母婴用品，还要感谢“小丫头”多次寄来的拉比牌宝宝衣被。

　　因为宝宝一直喝母乳，我们没有买过奶粉，只在刚出生的几天，喝过朋友从澳洲超市直接购买后寄来的A2奶粉。用量最多的纸尿裤，用的也是日本的花王（更贴肤更干爽），其它用品除衣服外，也是用的海外品牌。

　　也即是说，我并不是国内母婴品牌和母婴店的消费者，所以不能从自身体验上对这个行业进行分析，只能通过财报和行业资料。

　　2、第一，母婴市场，分为线上、线下。第二，线下母婴市场，分为母婴专卖店和商超母婴区。第三，线下母婴专卖店，分为直营店和加盟店。

　　母婴市场线上占比约60%，主要被综合性电商占据；线下占比约40%，以母婴专营连锁零售店为主。

　　从细分行业的市场竞争力和品牌影响力来看，“线下母婴专卖店-直营”，可以打造自己的品牌和竞争优势，因此，能真正诞生该细分领域的核心品牌和龙头企业。

　　根据2019年的营业收据，在母婴线下专卖店这个细分市场，占据第一位的是“孩子王”，去年营收82.4亿元、净利3.78亿元；第二位的是“爱婴室”，去年营收24.60亿、净利1.54亿。

　　3、最新消息是，“孩子王”申请在创业板上市，已经获得受理。也即是说，继行业老二爱婴室上市2年半以后，行业老大孩子王也即将踏入A股市场。

　　从招股书来看，“孩子王”的定位是走“大店模式”，所有门店都开在购物中心，1/3作经营、1/3作童乐园、1/3作早教和培训等异业整合，这区别于传统母婴店简单的商品展示模式。

　　与此同时，孩子王的另一个核心竞争力，是打造的会员消费体系，在2019年末活跃会员近1000万人，会员贡献收入占比 98%以上，从经营来看，孩子王上市后将继续自己的“大店+会员”模式。

　　股东结构上，创始人汪建国持有46.25%的股份，还有3家PE在十大股东之列：高瓴资本持有12.49%、美国华平持有6.89%、腾讯旗下持有3%，待上市后这些PE选择何时退出，对股价的走势也很关键。

孩子王官网截图

　　4、相比于商业模式独特的“孩子王”，作为母婴零售第一股的“爱婴室”，实际上还是传统的线下母婴店模式，通过大量开店铺开市场，以售卖商品为主，和大多数母婴店竞争优势并不明显。

　　从经营产品类别占比来看，收入和利润的一半，都来自于卖奶粉，利润主要来源于规模效应。

　　通过对爱婴室线下店、网上商城的观察，发现它与街边众多的母婴店、网上母婴商城，越来越雷同，在经营模式上，暂时没有看到它未来的竞争优势。

爱婴室网上商城截图（无官网）

　　5、待“孩子王”上市后，将与“爱婴室”形成A股市场母婴零售的两大龙头，前者走的是“大店+会员”的创新模式，后者走的是传统母婴店模式，长期来看，前者更具备竞争优势和长期成长潜力。

　　爱婴室在2018年3月上市，已有2年多时间，目前股价离上市初期的高点50元左右，还有一些距离，虽然长期力量已经向上，但并未突破进入牛市。

　　另一方面，孩子王因为有高瓴、华平和腾讯这3大PE巨头的推动，可以预计上市初期，股价将出现比较大的涨幅。这样的话，后面它要么继续逐步上涨，要么是在初期高点后长期横盘。

　　综合来看，对母婴零售的两大龙头，爱婴室要看它经营模式是否有新的转变？股价是否能够突破上市初期的高点？孩子王则要看它上市后的表现，是否有合适的买入时机？

牛市价值股=力量理念选时+价值投资选股。

曾星智，2020年8月31日

沙溪古镇的戏台，喜欢这里的安静和古朴。