投资是一生的事

本来想等上篇广告的阅读量过两万再码新文章的，结果这几日大跌，好些朋友来书房找安慰，老唐实在不忍心，还是临时加熬一碗鸡汤吧！

网络江湖有句俗语叫做：懂的很多道理，却依然过不好这一生。对于投资同样，有很多人背诵了很多“买股票就是买企业”，“波动不一定是风险，可能反而是机会”的口诀，但真正等到股价下跌时，才发现无论怎么暗示自己，呼吸仍然被股价窒息。

上周三股市大跌，就有不少曾经号称要坚持价值投资、或者对某某股非常看好的朋友，因大跌而恐慌起来，发来不少心神不宁的询问信息。由于那天的时间段在上个月就被广告商预定，老唐无法在书房推送，干脆跑去雪球熬了几碗壮胆打气的鸡汤，重复了一些价投的法定待遇就是上上下下的享受，获取高额回报的代价就是承担波动等说过多遍的道理。

昨天老唐加仓腾讯之后，同样有很多好心的朋友，发信息来劝老唐：“老唐你加早了”，“腾讯明显破位下跌”，“双头破颈线你还敢买？”“这么明显的跌势，老唐你还满仓？”、“美国股市大顶，科技股短期内形势堪忧，老唐悠着点儿”……

知道这些朋友是好心，有些老唐回复了，有些实在回复不过来，这里统一谢谢。这些什么颈线破位跌势什么的，老唐一笑了之（可能有点伤人，老唐认为这些都是垃圾，除了迷惑你在股市里浪费青春以外，一无是处），但对于跌势中是否需要降低仓位，或者是否需要随时保留部分现金资产之类的看法，倒是可以聊聊——因为有很多“价值投资”高手，也经常谈及仓位管理、动态平衡什么的，认可的朋友不少。

况且，这些关于仓位的思考，通常会摘录部分大师语录，证明自己应该时刻留有一些现金或类现金资产，才能在大跌之中捡到便宜货，从而提高投资回报率。它特别符合我们中国人常见的中庸思维：做什么事情，总要有些余地才好。

实际上，自开年九连阳之后，股市已经断断续续地跌了大约三个月，大部分朋友都遭遇了市值的回撤。这种市况下，对仓位的反思很容易引发共鸣，因为似乎结果显而易见：“如果我之前没有买满的话，就是今天动手买，也可以少亏n%或多买n%”，但老唐对此不以为然。

在老唐看来，只要不是将一张张纸钞装在钱包里，我们就实际上处于满仓状态。差异只是在活期存款、定期存款、货币基金、各种债权、各种股权、房产、贵金属、金融衍生品、保险、外汇……等不同投资对象之间做的不同比例的选择。它是个持续一生的动态过程，不管愿意与否，这个状态会一直持续到我们的人生终结。

区别在于，由于每个人认知的不同，每个时点上配置品种不同，这些小小的收益差叠加长达数十年的时间，最终不同人的人生财富值差异巨大——绝大多数人意识不到这个差异究竟有多大：假设人生有50年的有效投资时间（25岁至75岁），1个单位的本金，在不同回报率下的终值如下表：

老唐强烈建议书房的朋友们从今天开始，坚决抛弃“进入股市是开始投资，退出股市是停止投资”的错误思想，牢记我们从拥有第一笔“钱”的时候，就已经开始了投资，且365×24不休息，一直持续到离开人世才算罢手。

一个人，只要不是含着金钥匙出生的，财富最初总是靠出售体力或智力劳动换来，并在满足我们的消费需求之后，通过配置在不同的资产上获取。套用一句流行语，或者是“睡前收入”，或者是“睡后收入”。

所谓睡前收入，就是你干活就有、睡着了就没有的那种，是用自己的体力或者智力换钱。所谓睡后收入，就是被动性收入，哪怕你睡着了，它也在自动增值。两种收入形态中，很显然，睡后收入占比越高，你就有越多可供自由支配的时间，所做选择受到的制约也就越少。收入来源全部由睡后收入构成，就进入了所谓财务自由状态。

受限于认知水平，我们最先接触到的睡后收入，可能都是银行存款——还是年回报率“高”达0.35%的活期存款，其后由于你多学习了一点点，你可能开始会搞阿里余额宝、腾讯零钱通、甲银行B理财……，收益率开始从0.35%提升到约3%~5%之间。

这一步跳跃很容易实现，是因为这个回报率依然远在社会平均财富增长值之下，属于将自己辛辛苦苦卖体力或者脑力换来的财富，无偿地送给别人一部分。将财富从自己口袋里掏出来丢给别人，总是很简单的，对吧？

甚至由于合法窃贼的存在，你连掏的动作也可以省掉，庞大的国家机器，日夜不停地将你用汗水或者脑汁换来的财富，一点点地偷走。过去30年里，中国货币总量从1987年的6517亿扩张到2017年的1676800亿，就是证据。这个不展开聊，直接看每100元在不同时间里能换到多少东西就能明白——这就是老唐多次说过的：在法定货币时代（即货币本身无价值或者价值微不足道，只是由国家暴力机器强行规定了它的值），现金是少有的100%确定亏损的资产。

既然投资是无法避免的事，是持续一生的事，那么，尽最大可能将自己通过体力或者智力劳动换来的法币，换成收益率更高的资产，就成了非常值得思考的问题。有没有这个习惯，甚至决定了你和别人后半生的幸福程度或人生高度差异。

那么，配置成什么呢？最理想的状况当然是，今后几年什么类别的资产会涨，就买成什么，或者什么类别的资产会跌，就避开什么。这种研究中，似乎有个美林时钟比较权威，常常被宏观资产配置的投资者奉为圭臬。

然而，很可惜，该理论的创始机构美林证券在2008年的次贷危机中损失惨重，最终不得不卖身求存（被人收购了）。这仿佛是个冷笑话，提醒我们美林时钟可能是一口走不准的破钟，连自己的投资也指导不了。

实际上，大量专业系统的研究，都证明了所有投资资产中，长期回报率最高的就是股权。对于这个研究结论，感兴趣的朋友可以看伦敦商学院的研究成果《投资收益百年史》，相关收益率对比图我曾经拍照多张发在雪球，题目叫《读史可以明智》，需要的朋友自己翻来看，此处不重发了。

尤其提醒一点，伦敦商学院这个研究比较严谨，在研究股票收益率的时候，考虑到了破产退市的股票，其结论比之前绝大部分研究要保守很多。另外，还有一本名著，杰里米.J.西格尔的《股市长线法宝》，研究了美国长达两百年的资本市场，得出的结论也是，200年里股票的年化收益率是债券年化收益率的183%。

绝大多数对于复利没有概念的朋友，估计很难想象这个收益差导致的终值差异究竟有多大。举两个《投资收益百年史》里的数据：

英法美德日意澳荷瑞（典）加丹瑞（士）12个主要国家中，收益差最大的澳大利亚，1元本金投资股票百年之后是777249.7元，而投资长期债券百年后是252元，投短期债券是80.7元，差异超过3000倍；

收益差最小的瑞士，1元本金投资股票百年之后是1136.7元，而投资长期债券百年后是73.2元，投短期债券是25.8元，差异超过15倍——以上数据均是未扣除通货膨胀之前的名义回报率。

能理解股票投资长期收益率最高这个结论，《投资收益百年史》和《股市长线法宝》就可以不用看了。另外，这里实际上有个隐含前提，就是这个国家，这个资本市场会存在超过百年，这个无法给出证据，属于纯信念的问题。

投资者是且只能是理性乐观派，以资本市场存续为前提思考，反之，如果对资本市场的存在没有信心，那只能今朝有酒今朝醉，反正投什么都挡不住两手空空的结局——幸好，目前资本市场的门越开越大，即便是对本国缺乏信心的，也能通过多种渠道将投资分散在多个国家的股权上去。

那么，就算是全部投资股票，能否通过一些宏观研究或者其他什么技术辅助，让我们在股价要跌的时候，降低股票仓位，在跌的比较多的时候，再重新买进呢？

很遗憾，迄今为止，没有发现什么人具备此项技能。不说巴菲特格雷厄姆等一干夹头对高抛低吸赤裸裸地鄙视了，就算是宏观经济学的创始人，一号大拿约翰·梅纳德·凯恩斯也亲笔写下这样的观点：

我们未能证明，有人有能力利用经济的周期循环，大规模系统性地买进卖出股票。经验证明，很清楚，大规模的买进卖出是不可行的，也不可取。试图这么做的人，不是卖得太迟，就是买得太迟，或者二者均沾，这导致交易成本大规模上升，并引发情绪的波动，这也引发了广泛的大规模的投机，加剧了波动的程度。

推到尽，所谓空仓半仓七成仓，就是利用部分或全部资金，妄图通过高抛低吸的手法，去获取超额回报。够诚实的话，看看自己的账户市值，应该很清楚地知道自己无法预测股市何时暴涨（否则早上福布斯了），所以，还是干脆趁早承认自己无法预测同样由市场情绪引发的暴跌吧！既然自己并没有预测暴跌的本领，依据什么让自己去持有现金或类现金等低回报资产呢？

股市带给我们的回报，主要由企业经营增值和市场情绪波动两大因素推动。有过大量的研究证明，A股公司的长期年化回报率大约12%。如果我们满足于12%或者比12%略高略低一点点的回报，投资其实很简单：通过宽基指数，买下全体企业的少量份额，或者买下全体企业中略好的那部分的少量份额就可以了——12%这个数据，从逻辑上也可以推理出来的。2016年12月书房文章《股市获利的路径和逻辑》一文谈过，感兴趣的朋友自己号内搜来阅读。

如果意图获取更高回报，要么需要选出比平均盈利能力更高的企业去投资，要么需要在市场情绪波动中高抛低吸成为赢家，这两点的难度都不小。但相比而言，前者是可以靠知识积累逐步获得，也已经有了很多前辈趟平这条路，指明了前进的方向。后者，迄今为止，我个人的经验认为,这是条死路，没有看见任何成功的先例，路边枯骨倒是见过不少。

如此说来，现金或者类现金资产是不是完全没有配置的价值呢？也不是。至少有三种情况下，确实需要保留一定量的类现金资产的。

一种情况是，短期可能会动用的钱。由于货币是“通货”，是价值最清楚、接受度最广的协助交易工具，当我们个人及家庭本身有投资之外的其他需求时，必然需要将其他资产形态变成通货才能使用。而股权可能由于其波动幅度大的特性，可能导致你需要货币时，恰好是它只能兑换较少额度货币的时候。

所谓短期，经验性的建议是以两年为期。如果没有其他收入来源，预留可以满足两年需要的类现金资产。如果有其他收入来源，可以从需要预留的总数里减去两年的收入。

另一种情况，是完全无法承受波动。总有些人，无论道理怎么清楚，但就是看见股价波动就恐惧。确实没有办法承受，那就投一部分类现金资产吧，利用类现金资产的低波动特性，抹平市值的峰和谷，让波动曲线更平缓些。毕竟收入最大化也要活着看得见才行，中途吓死就得不偿失了——当然，这种情况下，你就得接受总收益低的结果，而且前面的图表说过了，很小的年化收益差，最终财富值差距大的惊人。

第三种预留，严格来说不算做预留，而是另一种投资。就是将类现金资产（例如511880）看作一只市盈率约25~30倍、年增长率3%~4%不分红（或者股息率3%~4%，0增长）的自选股，把它和自己其他股票平等对待，用同样的手段进行估值，然后比较。

当其他股票明显偏贵时，将部分资产配置在511880上。而且最好不要用空仓半仓七成仓这样的表述方法误导自己，而是逼迫自己习惯使用“卖出301024，换入511880”这样的思考方式——这里要注意一点：是“明显”“偏贵”时。有很多投资者，容易将本属于看不懂的企业，简单地用高pe或者高pb归入“偏贵”的行列，这个标签容易误导自己。谈论贵或者贱，前提是能够给一家企业做出大致的估值。

老唐当前持仓：茅台46%+，腾讯21%-，古井B6%+，洋河6%-，民生H 6%-，招商H5%- ，信立泰4%+，双汇4%- ，海康3%+，2018年内收益-5%。

自2014年11月25日雪球开放组合功能以来，「老唐实盘」组合每一天都是满仓，没有躲过任何一次暴跌，包括所谓的股灾1.0，股灾2.0，股灾3.0，曾经经历过的最大回撤约28%，至今组合净值2.81元，同时期实际账户净值3.04元，差异因组合无法纳入港股和B股造成。

2018年内，市值从顶部至今最大回撤还没超过15%吧！各位慢慢学着习惯吧。没有绝招，多跌跌就适应了

！只要清楚自己没有一买就涨，一卖就跌的本事，那么这就是赚钱必须付出的代价。至于腾讯，老唐从199.7元一直买到423元，当前价位继续下跌，我还会继续买入。老唐不担心所谓的下跌趋势，没有下跌趋势，哪儿有超额利润呢？我可不满足于12%。

临时熬就的鸡汤，凑合着抿一口吧！