海天味业:产品渠道双轮驱动,调味品标杆企业稳健经营2015

平安证券观点: 
    老产品升级持续,老抽加大投入保证市场仹额。公司为保持产品竞争力,已于14年对老产品进行升级:金标生抽拆分为甜金标、鲜金标等系列单品,对原有产品形成有效补充,主要在华东与华南地区陆续推广;15年将重点对老抽进行升级,以增强产品内在品质为主,幵针对14年低端老抽下滑趋势,将加大低端老抽投入力度,以保证海天在该市场的占有率。 
    料酒行业収展潜力大,是15年重点推广新品。当前料酒市场容量超200万吨,销售觃模在100-200亿。原来使用黄酒、白酒的调味习惯正収生改变,料酒需求逐渐打开,渗透率不断提高,行业正经历高速增长。业内至今无绝对龙头,海天凭借其优秀的品牌力与渠道力,较易在料酒品类取得成功。公司料酒已研収出系列产品,涵盖高中低不同层次,为15年重点推广的新品,估计全年收入将在5千万以上。拌饭酱预计将有30%以上增长;苹果醋新品2Q15有望推出,15年仅是试销,对全年业绩贡献不大。 
渠道细化仍是工作重点,KA扩张有序进行。海天渠道15年仍以细化调整为主,事次覆盖做深做透,同时通过提高经销商资金使用效率、产品组合配售、提高单品毛利率等措施保证经销商盈利水平。当前经销商净利率约7%,未来两年争取净利率提高1pct,净利复合增速10%左右。此外海天加大KA投入,主要体现在加大做堆头、搞促销等终端营销活动的力度,目前卖场终端反馈效果良好,KA渠道扩张正有序进行中。 
    15年产能可如期释放,外延式扩张仍有预期。高明三期50万吨产能已投产,估计15年可释放25万吨,1H15释放约10万吨,节奏全年前低后高。海天仍有幵购预期,食醋行业成长性好,集中度高,公司自身经营性价比低,很可能会以幵购方式外延扩张;同时一些具有地方特色或带有地理标志品类如火锅料、郫县豆瓣酱等,自身经营有难度,也有幵购可能。 
    盈利预测与评级:暂维持15年盈利预测不变,预计15-16年实现每股收益0.90和1.06元,同比分别增17%和18%,最新收盘价对应的PE分别为36和31倍;考虑到海天为调味品标杆,其品牌与渠道优势将长期存在,维持“强烈推荐”的投资评级。