这是庐山面目的真面目第514篇原创内容，2020年第23篇。
本篇的主题关于投资中最好的十本书之一——《股市长线法宝》。
《股市长线法宝》，是一本用统计学的方法研究投资的书，被《华盛顿邮报》誉为“有史以来最好的十本投资书之一”。原书第一版1994年，现版为第五版。
这本书的作者是杰里米·西格尔，美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授。
杰里米·西格尔在麻省理工学院获得经济学博士，师从著名经济学家、诺贝尔经济学奖得主萨缪尔森。
春节期间，我花半个月时间把这本书的第四版、第五版各读了两遍。今天把书中相对容易理解的核心内容和观点，总结成十二个方面，分享给大家。书中的观点和内容，并不止这十二个方面，为了便于大家理解，对过于难理解的内容，和股票操作技术性很强的内容，本文没有涉及。
上图是1802-2012年，210年时间，在扣除通货膨胀的因素后，美国大类资产收益。股票年化收益6.6%，1美元增长为704997美元，增长70.5万倍。债券年化收益3.6%，1美元增长为1778美元，增长1778倍。短期国债年化收益2.7%，1美元增长为281美元，增长281倍。黄金年化收益0.7%，1美元增长为4.52美元，增长4.52倍。美元年化收益-1.4%，1美元缩水为0.05美元，缩水为二十分之一。历史数据证明，股票的长期收益不但高，而且很高。复利的时间价值，超出我们的想象。只不过，股票在短期的收益率波动十分剧烈，受公司盈利、利率、风险、不确定因素，以及乐观和悲观、贪婪和恐惧心理的影响。但长期，会围绕趋势线上下波动，最终回归均值。这个均值就是6.6%。一般都会认为股票的风险大于债券，但长期来看，却是债券风险大于股票。如果没有统计数据作为证据，没有人可以通过直觉得出这样的判断。上图显示的是不同期限股票和债券最高、最低收益的对比。可以看到，期限越短，股票的最高最低收益波动区间越大。而期限越长，亏损的比例越小，当然收益的幅度也变小了。上图是不同期限股票、债券风险最小化组合，可以看出，期限越长，股票配置比例越高。当期限超过20年，股票配置比例就达到58%。30年的比例是68%。上图是1885-2012年道琼斯工业指数月度变化趋势可以看出，大部分时间，曲线都在两条虚拟的趋势线中运动。这张图很容易看出一个结论：风险是涨上去的，机会是跌出来的。每一次大的上涨，随后都伴随大的下跌。每一次大的下跌，随后都伴随大的上涨。1929年，记者采访了通用汽车高级财务主管约翰·雷克伯，主题是“个人如何通过投资股票来积累财富”。雷克伯宣城：美国正处在工业大发展的开始阶段，他相信投资者每月花15美元购买一只优质股票，可以在20年内将财务增长到80000美元。24%的年化收益。在观点发表不久后，道琼斯指数达到历史最高的318.17点。七周之后，股市迅速崩溃。接下来的34个月，发生了美国历史上最具破坏力的下跌。1932年灾难结束时，道琼斯指数仅为41.22点。世界上最大的几家公司的市值缩水89%。随后几年，雷克伯的建议受到了无数冷嘲热讽和强烈抨击。甚至有议员公开表示：雷克伯应该为公众的损失负责任。因为如果按照建议每月购买15美元的股票，用不了4年，收益就超过了投资国库券的收益。到了1949年，也就是20年之后，股票组合累计资产达到9000美元，年化收益率7.86%，比债券的回报高2倍以上。1959年，资产将超过60000美元，年回报率达12.72%。这说明，即使是1929年这样灾难性的大崩盘，仍然无法否定股票作为长期投资方式的价值。上图是1957-2012年，标普500指数中各行业市值占总市值的比重可以看出，不同行业的占比在50多年时间里发生了变化，比如材料、能源占比降低，金融、信息技术占比提高。占比提高的原因，不是某些行业创造的价值变大了，而是由于这些行业更热门，出现了更多的公司。也就是公司数量增加了而已。历史数据分析得出了一个结论，行业的收缩或扩张，对该行业具体公司收益的影响只有10%。这意味着，一个公司收益的90%取决于这个公司自身，与所处行业关系不大。对于投资来说，快速扩张的行业很热门，往往需要支付更高的价格才能买到。而停滞不前或增长缓慢的公司往往被忽视，价格偏低，反而可以获得更高的收益。上图是组织结构未发生变化的标普500成分股，在1957-2012年的收益排行榜第一名菲利普·莫里斯公司，50多年的年化收益率19.47%。有的朋友也许会问，市场中收益最高的公司不到20%，超过20%的年化收益是如何获得的呢？即便是排名第一的菲利普·莫里斯公司，也曾经因为政府管制增加数百亿美元成本，一度濒临破产，股价一落千丈。在这种情况下，好公司的坏消息，就会成为价值投资者的好消息。在好公司出现坏消息的时候买入并持有，收益就会远远高于19.47%。如果你的祖母在1925年以1000美元购买菲利普·莫里斯公司股票，并且把股息用于再投资，2012年末股票的市值是10亿美元。我们肯定没有这样的祖母，但我们可以成为自己后代的财富创造者。上图是1925-2012年大盘股与小盘股的收益对比对于中国股市来说，盲目的买卖更多，很多散户和短线操作者，都集中在小盘股，引发了更大的波动。大盘股对于长期投资者来说，更有吸引力。书中把股价低于基本面的股票称为价值型股票，股价高于基本面的股票称为成长型股票。背后的差异是对未来增长预期的差异。价值型大都比较稳定，成长型大都有大幅增长的想象空间。上图是1957-2012年，标普500成分股中，按照股息率高低分为五组的收益率对比图中可以看出，股息最高和较高的两组，收益率最高，达到12%以上，并且跑赢了标普500。上图是1957-2012年，标普500成分股中，按照市盈率高低分为五组的收益率对比图中可以看出，市盈率最低和较低的两组，收益率最高，超过12%，跑赢了标普500指数。作者考虑到了大家的疑问，给出了一个更多国家的数据。上图是19个发达国家1900-2012年，112年的投资收益图中可以看出，尽管美国在过去百年引领全球经济，但股票收益率还不是最高的。1931年9月20日，英国宣布脱离金本位制，英国政府不再用黄金兑换英镑。为了防止市场出现恐慌，英国政府关闭了伦敦股票交易所。纽约证券交易所决定正常交易，但做好了迎接恐慌性抛售的准备。上图是美国历史上两次最大的股灾期间，道琼斯指数走势图对比可以发现，1929年和1987年部分走势很接近。但1987年10月开始实现盘中复苏，并于1989再创新高。而1929之后的两年，仍然深陷泥潭，股指跌去三分之二。历史证明，股票市场的繁荣离不开流动性和宽松的货币政策环境，央行提供流动性支持的能力至关重要。废除金本位制之后，货币控制的主导权，已经由黄金转向政府。政府总是可以为经济提供充足的流动性。货币作为交易媒介，发行数量决定了物价水平。股票本身也是一种商品，而且是价值总量极高的商品。1996年7月，美国公布失业率6年最低，时薪上涨幅度30年来最高。但股票市场的反应让人大吃一惊：全球股市几秒钟损失高达2000亿美元。原因在于，工资是推动通货膨胀的重要因素。工资上涨，使得投资者认为美联储会采取紧缩性货币政策，调低利率，以减少膨胀比率。于是投资者卖出股票，持有现金，以防止可能的紧缩性货币政策带给股市下跌。就算美联储主席趴在我耳朵上告诉我未来两年美国准备采取的货币政策，我也丝毫不会改变我的决策。巴菲特这句话说明的是，最好的公司，不会更多的受外界因素影响，会走出自己的曲线。这个观点，在这本书第四版中的结论是：GDP增速和股票回报率负相关。但在第五版中，删除了这部分内容。我和日新投资创始人郭祥虎讨论后认为，原观点过于武断，可以被证伪。我们一致认为，不直接相关的结论，更准确。因此，这里保留了这个话题，用了不同于第四版的结论。我想这更客观。之所以保留这个话题，是因为我在看到这本书之前，一直不解于中国经济的高增长和股市的不增长。这本书给了我解答。上图是1900-2006年，16个发达国家以美元计算的股票长期回报率与实际年均GDP增长率之间的关系图中可以看出，回报率最高的，并不是GDP增速最快的。同样回报率最低的，也不是GDP增速最慢的。上图是25个发展中国家，不同时间起点（因为建立股票市场的时间不同且晚）到2006年的股票收益率与实际年均GDP增长率之间的关系图中可以看出，回报率最高的，并不是GDP增速最快的。同样回报率最低的，也不是GDP增速最慢的。经济增长客观要求资本支出的大量增加，资本支出是有成本的。最终会导致个股收益增长的减缓。产能扩大、技术升级都需要大量的投资，这些资金要么导致利息增加，要么导致利润分散，从而使得个股收益增长减缓。股票市场总是先于经济复苏而复苏，先于经济衰退而下跌。既然股市与宏观经济密切相关，那么预测宏观经济不就可以获得更高收益了吗？确实如此，不过问题是：没人能够预测宏观经济的走势。本质上，宏观经济是典型的复杂性系统。现有经济学的理论框架复杂性，低于宏观经济本身。同样，人类的认知水平，也低于宏观经济的复杂性。1974年美国总统福特邀请了20多位顶尖经济学家，召开反通货膨胀会议。20多位顶尖经济学家，没有一个人意识到美国经济正处在战后最严重的经济衰退中。判断失误之严重，以至于导致许多经济学家在预测下一次经济衰退时操之过急，1980年才出现的衰退在1979年初就被认为会出现。自1885年道琼斯工业平均指数发布以来，单日变动超过5%的天数是145天。如果范围进一步缩小到1885年以来10次最大的单日市场变动，其中只有2次与特定的重大事件有关。比如，1987年10月19日，单日下跌22.6%，这次下跌无法与任何重大事件联系起来。从1940年到2012年，一共只有4次重大变动的原因是确定的。包括：美国总统艾森豪威尔突发心脏病，单日下跌6.54%。在战争时期还是和平年代，股市的名义收益率几乎相当。但事实并非如此，二战后德国和日本经济迅速恢复，股市随之繁荣。对股市影响较大的，是不确定性，911事件就是典型案例。事件发生后，投资者不确定恐怖袭击到底意味着什么，交通运输业会受到多大损害，旅游业将受到什么样的冲击。没有答案的问题将会导致焦虑，引发恐慌性下跌。本次新冠疫情同样如此。带来美大跌的，一方面是疫情的不确定性，另外一方面源于美股处在历史高点。同样，A股的稳定一方面来自中国率先控制疫情，另外一方面源于A股本身处在历史低点。珍珠港事件，股市只下跌了3.5%，不到911的一半；肯尼迪遇刺，股市只下跌了2.9%，约翰逊入主白宫后上涨4.5%。麦金利总统遭遇枪击，下跌超过4%，但第二天就收复失地。罗斯福去世后的一周，股市上涨超过4%，华尔街不欢迎这位总统。上图是1972-2012年，40年时间跨度，美国业绩领先的共同基金的收益率排名巴菲特之所以不在此列，是因为巴菲特并非只投资于上市公司。红杉基金的创始人比尔·鲁安，是巴菲特的同学，他的投资组合基本上复制了巴菲特投资的上市公司。这样一对比，就知道日新投资过去十年的年化收益率18-26%有多高，多恐怖。最后想说的是，对于跨学科终身学习者，总有一天可以摆脱贫困。财富增长的机会就在这里，看我们怎么去把握。未来十年、二十年、三十年的中国股市，将吸引越来越多全球投资者的关注。更多的资金，会进入中国股市。因为获取收益，是资本的本质属性。完成这一篇内容的目的，并不是教大家投资，只是希望可以帮助大家看懂投资。郑重声明：任何按照上述方法操作股票的收益和亏损，我都不承担责任。
