隐形牙套的厮杀：隐适美“死对头”上市，百亿估值开盘即破发！

上周四，一家名叫SmileDirectClub (NASDAQ:SDC) 的牙科美容独角兽在纳斯达克上市。该股发行价定于23美元，筹资13亿美元，估值约90亿美元，因此而成为今年以来前五大IPO。

不过，SDC在12日开盘即报20.55美元，较发行价下跌10.7%，当日收盘报16.67美元，跌幅27.5%。虽然上周五该股反弹了12%至18.48美元，但仍然处于破发状态。无论是从商业模式、竞争力还是估值来看，SDC的这个上市表现都是有迹可循的。

SmileDirectClub股价，来源：英为财情Investing.com

SDC与隐适美的“相爱相杀”

无论是在中国还是美国，牙齿正畸都是一个很大的市场。不过，传统的金属牙箍矫正因为不美观、价格高、不便取戴等问题将不少患者拦在了门外，这就给了新型牙套品牌以“可乘之机”。

SmileDirectClub听上去很陌生，但去过牙医诊所的人都应该知道隐适美（invisalign），一个透明正畸牙套品牌。隐适美与SmileDirectClub正是同一条赛道上的对手，当然他们之间的关系又不止竞争这么简单。

在2016年，隐适美的母公司阿莱技术 (NASDAQ:ALGN)（Align Technology）提出了一项诉讼，指控SDC侵犯专利；不过最终，阿莱技术遵循化敌为友的原则，成为SDC的独家隐形牙套供应商，同时买入SDC公司17%的股份。

但从2017年开始，两者的关系再度恶化。当时，阿莱在部分隐适美门店推出电子扫描和预约服务的试验性计划，被SDC指责其违反竞业禁止条款及滥用机密信息。到今年3月份，法官判决阿莱技术需关闭旗下12家隐适美门店，并将所持SDC股份归还，于2019年底结束的供应协议也不会再续签。

诉讼的背后是两家正畸牙套公司不同的业务模式。隐适美与牙医和诊所打交道，通过牙医将产品和服务销售给患者；而SDC则声称要越过诊所，直接面向患者。

SDC提供的服务是这么一个流程：患者可在家中使用从SDC购买的工具套装对牙齿进行取模，又或者到指定的SmileShop商店拍片，然后将牙齿的三维图像邮寄给SDC；SDC将会分派牙科专业人员远程研究病例，提出矫正方案，并将定制的牙套邮寄给患者；期间，患者需要定时反馈牙齿图片，方便牙医远程监控正畸的进度。

隐适美之所以受到威胁，很大的一个原因是价格和时间。SDC的平均治疗周期是6个月，隐适美是12到18个月；前者的平均正畸成本是1850美元，而隐适美要5500美元。除了省钱、省时间之外，SDC还有着便利、容易获取的特点。

根据IPO招股书，SDC在2018年的销售额达到4.232亿美元，同比增长190%；今年上半年，其营收为3.73亿美元，同比也有113%的增幅。

SDC商业模式背后的“凶险”

然而，不是所有人都买SDC的账。SDC选择在牙齿矫正这个专业领域做直接面向消费者（DTC）的模式，招致了业界猛烈的抨击。

在不少牙齿正畸教授看来，没有经过诊断检查或是拍X光片就向患者提供牙套是非常危险的，因为一些牙龈疾病或者是蛀牙要经过到医院就诊才能检查出来；而且，由患者自己拍摄的照片与牙医的实时监控会出现不符的情况。

SDC在用户同意书中列出的条款也承认，公司提供的服务不等同于去看牙医。虽然SDC的首席临床官Jeffrey Sulitzer博士认为，公司的检查程序不比牙医的日常实践要少，但是实际数据说明的情况却并非如此。

在截至8月中旬的过去三年里，消费者在商业促进局网站共针对SDC提出了1050起投诉，多名患者反映出现了牙齿断裂、松动且咬合不正的情况。

目前，美国牙医协会（ADA）和美国牙齿矫正医师协会（AAO）已经要求FDA制裁SDC，但后者尚未采取行动；AAO也已经在美国36个州提起正式诉讼，要求立法阻止无执照提供牙科治疗服务的操作。

目前，这个赛道仍由隐适美来主导。隐适美并没有面临着SDC的监管风险，因为根据州法律，有着现场医师指导监督的隐适美服务是符合法规的。

SDC面临的竞争不止来自于隐适美——大批初创企业正在拼命试图跻身这个利润空间巨大的市场。以另一初创公司Candid为例，其到2019年底将在美国开设100家门店。目前，SDC的门店为300家。

不过，即便面临着种种风险，SDC在IPO定价上一点也不保守。其23美元的发行价比原来的19至22美元还要高。与SDC相比，阿莱技术今年前两年季度的收入是12.16亿美元；2018财年的收入为19.67亿美元，而其市值也只有141亿美元左右。

另外，阿莱技术已经实现了盈利；而SDC的招股书则显示其目前还处于亏损状态。2017年、2018年的亏损分别为3277万美元、7477万美元；2019年上半年净亏损5292万美元，上年同期净亏损3380万美元。种种情况看来，SDC上市即破发一点也不奇怪，后市上涨空间亦十分有限。