《中国寿险长期增长空间还有多大—基于全新中外对比框架的分析》研报阅读记录 研报名称：中国寿险长期增长...

特点：绕开保险密度和保险深度，按保障型、储蓄型和健康险分类，从人均保单和件均保费入手，比较我国与美日的差异，分析差异造成的原因，判断后续发展。另外，研报给出中美三大支柱数据比较详细。

以下是个人根据研报阅读整理的内容，如有出入，以研报原文为准。

从上图可以看到，中国保障型寿险的人均保单件数、健康险件均保费大幅低于美日，仅为10%左右，储蓄型寿险的总保费已经与美国接近。另外，美日间也有差异，美国人均保单数比日本多，但日本保障寿件均保费是美国的三倍，所以不能国别差异太大，不能用别国数据来硬套。

按照研报提及的差异逐项分析，涉及观念、基本社保制度的很难在短时间变化，主要还是依靠收入提升推动，此外就是税收优惠政策可能是催化剂。2020 年 12 月，国常会明确提出将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设，长期来看监管对寿险行业发展的总体基调为鼓励。

从中美养老金三大支柱组成及占GDP比重数据看，我国养老金总额还有很大的空间，但现在显然面临“未富先老”的局面，而第一支柱占比已经很高，虽然近期看到很多国资拨付股权充实社保，后续第二支柱和第三支柱应该会有更大的发展。虽然考虑我国国企的特点，但第三支柱占比低于美国20%，存在明显的提升空间，对应了保障型寿险的提升空间。

我国居民金融资产中保险和养老金 股票 基金 债券仅有17.7%，远低于美国的71.4%，也低于日本的44.1%。我国居民主要是现金与存款 理财 其它金融产品，占比达到82.3%，高于日本的55.8%，远高于美国的28.6%。另外几个差异是：

1、中美其他金融产品都在16.5%左右，而日本仅3%，不知道是产品结构问题还是分类标准差异；

2、日本现金与存款项居然高达52.8%，是不是也说明中国理财真是一个好东西，后续国内要是理财占比下降，可能还是有很大一部分会回流现金和存款；

目前我国医疗支出占GDP比例约为5%，日本为11%，美国为16.9%，因此我国医疗支出占比提高是大概率事件，从支出结构看，自付支出占比太高了，后续应该要下降，但并不一定完全由商业保险来补，如果参考日本，政府医保依然有空间，也许中国最终三类占比会更均衡。

研报给出了未来10年寿险总保费的增速预期，中性增速10%（2.59倍），乐观11.4%（2.94倍），悲观8.7%（2.3倍），其实差别并不大。中性预期各分项数据如下图

回顾历史数据，人身险总保费09年为8261亿，10年为10632亿，用19年数据和20e测算的10年复合增速约为12.78%和10.9%，并未比研报预期未来10年高太多，因此，如果未来10年寿险能达成研报的预期，行业成长还是不错的。

研报最后提到了估值，主要提出行业估值方式可能会从高速增长期的P/EV，向中低速增长的P/E和P/OPAT变化。