“民营医院第一股”申请重整 ，甘肃前首富的“大健康”梦彻底破碎
曾经坐拥甘肃首富、被誉为“民营医院第一股”的阙文彬和他的恒康医疗（002219)走到了十字路口。
8月24日，恒康医疗发布提示性公告：
“公司收到陇南中院的通知，获悉债权人广州中同汇达以公司债务规模较大、资产负债率较高、有明显丧失清偿能力的可行性为由，向陇南法院申请对公司进行重整。”
一旦法院正式受理对公司的重整申请，公司便有可能因重整失败而宣告破产。
事实上，公司面临的风险并不仅限于此。
7月10日，民生信托将公司诉至北京二中院，请求判令公司支付合伙权益收购价款本金1.03亿元,及截至2020年3月20日投资收益1264.15万元，还包括违约金和案件受理费；7月27日，华宝信托将公司起诉至北京二中院，请求判令公司支付公司权益收购款约4.37亿元，以及逾期付款违约金、律师费损失和案件受理费、财产保全费。
也就是说，仅两笔起诉金额就超过5亿元！
再看公司经营业绩。
过去4年，公司的净利润分别为4.04亿元、2.03亿元、-14.18亿元和-25.2亿元，亏损金额不断放大。不仅如此，公司的资产负债率高达95.17%，账面上的流动负债是流动资产的3.8倍。
这就意味着，公司面临无法偿还债务的风险。
恒康医疗“大健康”梦破碎
从公司介绍来看，恒康医疗很出色。
公司立足于医疗服务和药品制造'双轮驱动’大健康产业，以医疗服务为核心，构建大专科、强综合战略布局，业务涵盖诊断、治疗、护理、康复、医养等全产业链，同时充分发挥各医院专科优势，打造区域医疗中心，形成差异化竞争力；
药品制造为公司基础产业，公司致力于药品的研发、生产和销售已20余年，拥有中成药、化药等领域的多个龙头产品，为公司制药产业发展打下了坚实基础。
截至2019年底，公司拥有共计12家医院。其中，控股1家三级医院、9家二级以上综合医院或专科医院，实际开放床位近8000张，年门诊约300万人次，年出院25万人次。正是凭借在并购医院上的名气，恒康医疗被冠以“民营医院第一股”的头衔。
2015年7月，恒康医疗的市值一度突破300亿元，达到了史无前例的346亿元人民币，不到三年的时间里股价足足翻了近四倍。
靠的是什么呢？
在回答这个问题之前，首先要介绍恒康医疗的创始人，连续9年被胡润百富榜列为甘肃首富的阙文彬。
1996年，阙文彬和妻子一起成立了四川恒康发展公司。后来，在一次前往西藏的考察中发现了一种叫独一味的传统藏药。2001年，阙文彬成立甘肃独一味公司，专门生产止血镇痛中成药独一味胶囊，市场占有率很快超过了90%。
凭借独一味的成功，独一味公司在2008年顺利登陆资本市场，并且在2014年改名为恒康医疗。
相信有人会问，“独一味胶囊”属于药品制造领域，与前面提到的“医疗服务”并没有太大关联。那么，中间究竟发生了什么？原来，公司以更名为契机，同时开启了并购扩张之路，从单一的制药业务转向以医疗服务为核心的“大健康”。
其中，并购医院是关键性措施。
2013年6月，恒康医疗小试牛刀，以4000万自有资金购买了四川两家小型医院；随后的半年时间里，公司再次收购了两家医院。2015年，恒康医疗以7.18亿元的价格收购了瓦房店第三医院，仅收购价就相当于当年公司净利润的2.24倍。
到2017年，公司已经共计收购了19家医院及医疗机构，其中全资收购的有12家。截至2019年，恒康医疗年收入的87%都来自旗下医院，医院业务已经成为恒康医疗的绝对主要营收入来源。
与之相对应，公司的营收从2013年的5.65亿元，一路增长至2019年的36.84亿元，复合增长率为36%。
不过，伴随而来的却是利润的暴跌。
2016年，公司的净利润尚且有4.04亿元，但此后便一路下滑，2017年到2019年分别为2.03亿元、-14.18亿元和-25.2亿元。而且，仅2019年的亏损额就达到了上市以来所有盈利的1.5倍。
更让人担忧的是，截至2019年底，尽管公司的商誉规模已经进行了数次减值，但目前仍然高达9.87亿元，占净资产的568.22%。
也就是说，即便连续亏损两年后，公司依旧面临着巨额资产减值风险。
由于公司目前已经被强制风险警示，且股价一度跌破1元/每股。这就意味着，恒康医疗苦心经营的“大健康梦”，或许将画上句号。
资本并购
游走于悬崖边缘的高杠杆游戏
以2020年半年报为例。
恒康医疗账上的货币资金为1.07亿元，占总资产的比重为2.22%。但是，公司的短期借款和长期借款却分别为14.04亿元和2.99亿元，合计超过了17亿元。更重要的是，公司目前的资产负债率已经达到了96.7%。
也就是说，通过推高债务的方式增加公司流动性，已经无限进入死胡同。
不过，公司并不是完全丧失造血能力。
过去三年时间里，公司经营性现金流净额分别为-2.05亿元、5.23亿元和5.05亿元。即便是今年上半年，这个数字也依旧有1.13亿元。
那么，究竟是什么原因造成了今天的局面？
答案就是前面提到商誉。
2013年以来，恒康前后总计收购了19家医院。但是，这些高价收购来的医院并没有达到公司的预期。
一方面，是因为这些医院本身的质地比较差；另一方面，医院经营本身是一件专业壁垒极高的行当，导致做中成药起家的恒康根本无力管理，更何况是在短期内同时经营十几家风格迥异的医院。而且，在对赌协议下，原股东和医生更在意短期经营业绩，而忽视长远价值。
因此，在2016年前后无论是勉强完成对赌业绩的医院，还是没有完成对赌业绩的医院，都不约而同的业绩大变脸，导致公司的业绩急转直下。结果就是，公司不仅需要为旗下医院的亏损买单，而且还需要计提大量商誉减值损失。
除此之外，公司还有另外一个危机。
前面提到，公司走的是并购扩张的路线，那么便面临一个问题，钱从哪里来？
2014年8月，公司发布了定增公告，拟募集资金总额人不超过民币28.35亿元，用于收购瓦房店第三医院70%的股权、恒康医疗大连国际肿瘤医院项目，以及相关收购医院的建设和改造工程。
除此之外，公司主要的筹钱渠道除了贷款之外，还有控股股东的股权质押输血。
2017年3月14日，公司发布公告称：
截至公告日，公司创始人阙文彬持有公司股份7.97亿股，占公司总股本的42.57%；其中，累计质押股份7亿股，占其持有公司股份比例的88.67%。到了2019年底，累计质押的股份已经达到了100%。
不过，危机也随之而来。
回到一开头提到的两起诉讼案。
2017年2月，为了推进医院并购，恒康医疗与华宝信托、民生信托、京福资产签订《入伙协议》，共同设立京福华采资产管理中心（有限合伙）。其中，恒康医疗作为劣后级有限合伙人，认缴出资6380万元，投资期限为36个月。
正因如此，当投资期限到期后，由于恒康医疗无法归还欠款，公司被华宝信托和民生信托告上了法院。
由此可以概括恒康医疗失败的原因：
第一，经营层面的失败，即被并购的医院出现了严重的亏损，拖累了公司整体业绩；
第二，计提商誉损失加剧了公司的亏损幅度，导致现金流和资产负债表趋于恶化；
第三，孤注一掷的质押融资和协议融资，在企业债务高企的背景下，加速了企业的奔溃。
创始人丧失公司控制权
高杠杆的代价
2019年4月15日，阙文彬与宋丽华女士、高洪滨签署《投票权委托协议》，将其持有的28%和14.57%股份对应的投票权分别委托给宋丽华和高洪滨行使。
至此，公司的实际控制人发生变更。
2020年3月30日,恒康医疗发布《关于控股股东签署<合作协议>的公告》，提到：
阙文彬将持有公司股份的12.59%对应对的除收益权和处置股份权力之外的股东权益委托给五矿金通，将持有公司股份的29.9%对应对的除收益权和处置股份权力之外的股东权益委托给中企汇联。
也就是说，在与宋丽华女士、高洪滨的委托协议到期后，公司的实际控制人转移给了中企汇联。
由此我们可以发现，“高杠杆并购”尽管能够带来一时的风光，但并不能助力企业的健康发展。更糟糕的是，创始人不仅因此丢了公司的控制权，还缠上了一身债务。
为了扭转颓势，公司开始甩卖医院资产。
2019年11月30日，恒康医疗发布公告称：
“同意公司出售澳大利亚全资子公司恒康医疗投资（澳大利亚）100%的股权，标的公司持有PRP公司70.33%的股权。本次股权出售价款约为人民币4841.7万元。”
消息一出，投资者一片哗然。
因为仅仅两年前，公司为了收购该笔资产花费了16.94亿元。而且，这还没有将贷款所产生的地利息计算在内。即便按照官方的说法，此次卖出的实际成交额为11.38亿元，亏损金额也超过了5.56亿元。
一方面，因为公司对跨国并购的风险估计不足；另一方面，公司低估了跨界经营的风险，导致子公司由盈转亏。当然，更重要的还是在于，高企的负债无限放大了公司的经营风险。
哪些值得我们反思？
从这件事情中我们能够得出哪些思考？
第一，经营一家企业需要耐心，经营一家医院更是需要遵循其发展的客观规律，不可以拔苗助长盲目追求速度；
第二，尽管国家从2014年开始鼓励社会办医院，大量民间资金也随即进入该领域。但是，企业经营必须要有清醒的认识，与其追风口，不如踏踏实实的立足于自身战略长远布局；
第三，跨界经营能否成功的关键因素，是企业和经营者是否具备跨界经营的能力；
第四，高杠杆是毒药，频繁使用会让人上瘾。一旦陷入“拆东墙补西墙”的恶性循环，那么公司抵御风险的能力是非常脆弱的，稍有不慎就会出现资金链问题，导致公司面临崩塌风险；
第五，无论是经营主业还是跨界，都要寻求建立公司的核心竞争力，唯有此才能禁得起风雨。
最后还有几点忠告：
对于企业管理者来说，切莫以“市值管理”之名，行操纵股价之实；对于投资者来说，要冷静的对公司核心竞争能力做出判断，切莫盲目追捧概念，落得一地鸡毛。
文章内容仅供参考，不构成投资建议。
投资者据此操作，风险自担。
话题征集：#你最想了解哪家企业？#