良心哥价值投资系列--浅谈五粮液

主要分为3个部分，第一个部分是公司基本简介，让大家大概了解以下这个公司的情况，了解以下公司经营和未来的发展，了解公司的基本情况。第二部分内容比较重要，属于海量数据汇总，凝聚了全国各大券商机构的行业研究员和调研员的工作成果。我再进行数据加工挖掘，站在全国券商研究团队的肩膀上，用独特的特殊方法展望星辰大海。第三部分是基本面分析结合价格分析做出综合判断。

（题外说一下，整理数据+翻阅WIND资料用了我4个多小时！今天内容要大幅度缩短了，我低估了海量数据的恶心人......）

第一部分 公司基本面简介

公司明确将进一步完善“1+3”产品策略，501 定位价值标杆，八代普五和经典五粮液定位战略性高端大单品，国际时代版定位低度和个性化单品。其中，八代普五将维持投放量2万吨以上，而经典五粮液十四五末规划投放量突破1万吨，今年目标 2000 吨，目前试销阶段已超额完成，6 月后将深入市场精耕细作，从渠道、品鉴、氛围营销等方面重点推进，产品体系方面，经典 10 产品规格进一步完善，经典 30 和 50 开发完成在即，产品体系更加清晰。我们认为，按公司规划，经典五粮液放量将成为十四五公司增长的重要驱动力，而普五稳量挺价，拉升整体品牌高度。公司去年开始重点拓展团购渠道，直接覆盖 6000 家单位，大企业覆盖率已达 20%，复购率达 90%，当前已在每个战区建立团购组织，以 300 人团队规模重点发力。从年内目标来看，今年团购销售目标占比 30%，目前任务水平已完成过半，部分战区已提前完成，全年目标有望高质量完成。

2021 年系列酒营收目标超过 100 亿元，十四五末目标达到 200亿元。产品结构方面，后续将坚持聚焦精简工作，目前累计清退 189 个品牌，2260 款产品，将聚焦加码五粮春、五粮醇、头特曲、尖庄等四个全国性品牌投放，同时做大区域性强势品牌。渠道利润梳理方面，将运用后台一瓶一码数据，实现费用高效投放，精准补贴核心终端，优化渠道和终端价值链分配。考核方面，新增回款和动销指标，注重吨价把控，聚焦中高价位，提升系列酒利润水平，一改过去系列酒增收不增利的局面。

五粮液本轮改革红利持续释放，除市场普遍关注的产品结构、渠道变革等问题，公司已为产能规划、数字化能力、专用粮平台等战略配套资源打下良好基础，未来五年酒业营收过千亿的战略目标，支撑和路径愈发清晰。且从内部治理上，未来将基于市场化原则，进一步完善薪酬体系和激励机制，激发更大经营动力。年内经营节奏看，八代普五上半年放量明显，淡季挺价梳理，当前多地批价站上千元成为亮点，考虑二季度 999 计划外发货执行加快，低基数背景下具备加快高增长潜力，批价上行和中报报表高增，在今年有望同时实现。

2016年以来行业集中度明显向上，优势产区、优势品牌和优势企业竞争力明显增强，高端白酒供求紧张带动价格持续上行，千元价格带有升级扩容加速之势。五粮液作为千元价格带王者，连续 20 个季度左右保持两位数的增速，显现出强大的竞争优势，随着公司产品结构、渠道布局、管理体制的日益改善，在本轮扩容趋势中将获得最大红利。

公司普五占高端酒销售70%以上，是公司千元价格带的重磅产品，历经营销数字化转型及渠道变革，当前市场需求坚挺，全年任务完成进度良好，批价逐渐爬升到千元以上，渠道团购打款积极性高。经典五粮液试销阶段表现良好，将从本月开始全面的经典五粮液渠道布局，发力系统品鉴工作，烘托氛围营销。2021 年公司经典五粮液 2000 吨销售目标目前进展顺利，长期规划在十四五末年投放量破万吨。

产能建设

（1）优质产能建设 ：

1 、 增加优势产能：“十四五”期间，五粮液预计新增 12 万吨原酒，白酒总产能达到 22 万吨，原酒储存量计划突破 100 万吨，继续保持国内最大固态发酵纯粮酒生产基地和全球领先基酒储存基地地位。

2 、 提高五粮液名酒率提高产量 ：目前浓香酒技术最高 20%左右，未来将通过工艺创新、发酵创新、技术规范标准强化、作坊式管理向现代化企业管理进阶等方式提升优质酒率。若名酒率提高 1pct，五粮液每年可增加1000 吨的优质酒供给；若增加 10pcts，则可增加 200-300 亿元收入。

（2）重大项目建设：

30 万吨陶坛陈酿酒库一期 8 万吨正式竣工投产；加快推进 12 万吨酿酒建设一期项目、12 万吨酿酒建设二期项目、厂前区域升级改造 3 个重点项目前期工作；持续推进勾储酒库技改工程项目、成品酒包装及智能仓储配送一体化项目、酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目等 5 个重点工程项目，补齐发展短板，注入发展新动能。

第二部分 财务数据2020-2023

这里主要看几个关键点即可，并不需要全看

关注：营业收入增长率，净利润增长率，毛利率，净利率，每股收益（EPS），ROE（净资产收益率），ROIC（资本投入回报率），等我以后有空了我再科普ROE和ROIC的联系和区别，今天时间不够了。

一般只需要关注这些关键点即可，五粮液的ROE和ROIC双高，毛利率和净利率双高，净利润增长率和营业收入增长率双高，这样的企业是非常棒的。

第三部分 站在券商的肩膀上仰望星空

根据全国范围18家券商机构，18个投研团队调研结果，根据不同的盈利预测模型对五粮液进行了18轮盈利预测，当然这个预测的每一个数值，最终都会汇总到一个数字上：每股收益，也就是EPS。EPS直接关系到股票的未来估价。因此最终各家券商的角逐就在EPS的预估上面，哪一家最终会更接近于最终实际公布数值，这个我们需要等待真正公司发布报告才能得知。但等五粮液发布半年报一切都晚了，黄花菜都凉了。所以我将18家券商的各家估算的EPS进行了18家汇总算出平均值，虽然平均值不一定会是最终精准的结果，但反馈出了全国范围内绝大部分券商的统一观点。然后，我们将EPS的均值，再乘以PE ，可以得出不同的股价。（股价=PE * EPS）。而这里有一个巧妙的地方，PE，我们并不适用动态或者静态PE，我们用的是滚动式PE，永远是4个季度算出来的，也就是TTMPE。这样有效性更高。时效性更强。

通过五粮液每日TTM市盈率的波动，历史上每一天都会对应一个TTM市盈率值，从而我们会找到一个波动区域，它并不是没边的瞎波动，是有一定的波动区域的。尤其是跌到极限低位后，如果要保持趋势继续延续，不彻底把趋势跌坏，那么他必须守住一个TTM市盈率值，看图：

我们把极限趋势维持最低极限的TTM市盈率称为最低值。而历来接近历史高位区的TTM市盈率我们称为较高估值。这样我们就可以找到一个短期内（1-2年）相对稳定的TTM市盈率波动范围，你可以把它类似理解为箱体波动， 位于46.96--56.9 这个区域。要维持住趋势不被砸坏，至少需要维持住46.96的TTM。

故而，我们做顺势假设，假设趋势继续延续（不走成熊市），那么要维持趋势延续的必要条件就是必须要守住46.96TTM。也就是低点相当于已知量，高点是一个近似量（因为股价上涨，可以能继续突破，创造更高TTM，但是如果跌，跌破了一定幅度，趋势就走坏了。因此这是一个顺势假设的模型，假设趋势延续，就必须守住原有趋势的极值TTM） 故而，我们根据这个箱体波动的规律。

再结合18家券商给出的EPS均值，构成了3*3的矩阵表。看图

我们可以看到，18家券商均值2021年EPS为6.27（2020是5.14），2022年EPS为7.46，2023年EPS为8.76。

分别对应增速为：2020年14.67%，2021年22.02% ，2022年18.95%，2023年17.45%

按照这个增速，如果要维持住趋势不被跌坏。

2021年最低极限值294.52元，理论最高极限值367.14元，合理均值314.15元。

2022年最低极限值350.32元，理论最高极限值436.71元，合理均值373.67元。

2023年最低极限值411.45元，理论最高极限值512.91元，合理均值438.87元。

这是一个成熟型企业合理的企业成长速度，平均股价均值上推15-20% 。当然真实值有可能比这个涨的更快，一年15-20%的上涨并不能满足很多抱团的胃口，故而存在偏离度。这里我就不列标准差和正态分布了，那需要更多的时间。时间太晚了。就写到这里吧。希望给即将割肉的股民一点点方向指引。