华南LPG深加工龙头宇新股份：投资年产15万吨顺酐，完善产业链

作者：王帅国

近日，中国汽车工业协会数据显示，今年4月中国汽车产销实现了同比、环比增长，结束了连续21个月的下降态势。这与从中央到地方政府、企业不断让利促消费密不可分。今年两会以来，多位车企代表、委员们纷纷提出了包括推进税费改革、“松绑”限购等多个措施进一步促进我国汽车产业发展。趁着这股“热风”，立足于大亚湾石化区，深耕LPG深加工行业十余年的汽车产业上游公司湖南宇新能源科技股份有限公司（下称“宇新股份”）将于近期登陆深交所。

宇新股份成立于2009年10月，公司现已建成多套LPG深加工产品生产装置，主要产品包括甲基叔丁基醚、异辛烷、顺酐等，下游客户主要为汽油生产商。全资子公司惠州宇新化工有限责任公司（下称“宇新化工”）凭借技术与区位优势与中海壳牌和中海油惠州石化签署了长期战略合作协议。

现金流年复合增长率达61.80%，募资10亿投资年产15万吨顺酐项目

数据显示，近3年宇新股份各方面业绩表现不凡。2017年至2019年，公司归母净利润从1.47亿元上涨至2.43亿元，年复合增长率为24.33%，其中2019年的同比增速达36.82%，优于主要竞争对手齐翔腾达等。

图片来源：wind

此外，宇新股份近3年的经营活动产生的现金流量净额也保持高速增长，2017年至2019年，分别为1.28亿元、1.71亿元与3.25亿元，年复合增长率为61.80%。总资产从2017年7.39亿元跃升至2019年12.79亿元。

值得一提的是，对比宇新股份近两年的营收（2018年33.32亿元、2019年31.61亿元）与应收账款（2018年0.32亿元、2019年0.26亿元，合并报表），可以发现其应收账款占营收得比重不到1%。远远小于同行业的其他企业（德美化工该数据在26%左右；齐翔腾达与石大胜华该数据在6%左右）。

与此同时，宇新股份资产负债率逐年下降，2017年时为10.15%，到2019年已将至1.95%；公司偿债能力持续增强，流动比率从2.18增至3.55。

宇新股份本次登陆资本市场将以39.99元每股的价格，发行2834万股（占发行后总股本的25%），募集资金净额约10亿元。这些募资将按轻重缓急顺序投资于“15万吨/年顺酐项目”、“补充营运资金”。

图片来源：宇新股份招股说明书

市场前景广阔，原料供应优势突出

宇新股份的主要产品异辛烷与甲基叔丁基醚均主要用于成品汽油生产领域。汽油需求量直接影响到异辛烷与甲基叔丁基醚的需求量。近年来，我国汽车保有量快速增长，根据公安部交管局统计，2018年全国汽车保有量达到2.4亿辆，与2017年相比增加2285 万辆，增长幅度达10.51%。汽车保有量的增长促进了国内汽油消费量的快速增长，2018年我国汽油产量为1.4亿吨，同比增长5.26%。下游商品汽油需求量的持续增长将带动异辛烷与甲基叔丁基醚需求量的增长。

随着我国车用汽油“国五”、“国六”标准的实施，汽油品质标准不断提升，其对应的硫含量及烯烃含量限制要求亦不断提高。异辛烷因其无硫或低硫、不含芳烃和烯烃的优点，成为清洁汽油的理想组分，甲基叔丁基醚具备的高辛烷值、抗爆性强、燃烧程度高等优点，也使其成为理想的高标号汽油品质升级的重要原料。

随着新能源汽车市场的不断发展，外界也曾质疑宇新股份的发展前景。实际上，截至2019年底，全国新能源汽车保有量为381万辆，仅占汽车总量的1.46%。因此，燃油车仍然占据着国内汽车领域的绝对地位，市场空间非常广阔。

除了拥有广阔的市场发展空间外，宇新股份自身在技术研发创新、循环经济、LPG原料供应、经营成本、客户资源与渠道、地理区位等方面也占据了较大竞争优势。

其中最突出的优势在于LPG原料供应。宇新股份生产所需的LPG为石油加工副产品。近年来，随着国内LPG深加工行业产能的不断扩大，国内LPG产量已不能满足下游行业的发展需要，供应呈现紧张局面，是否具有稳定的LPG供应已经成为制约LPG深加工企业发展的一个关键因素。

而宇新化工的生产装置位于惠州大亚湾石化区，紧邻中海壳牌和中海油惠州石化，从而为公司产品生产提供了充足、便利的 LPG 原料来源。目前，宇新化工已与两家企业签署了长期战略合作协议，并建设了与双方生产装置直接相连的LPG输送管道，中海壳牌和中海油惠州石化生产过程中产生的 LPG 原料可直接通过管道输送至公司，保证了公司生产原料的低成本、便利、稳定供应。

上市后，随着15万吨/年顺酐项目的建设与投产，宇新股份的LPG深加工产业链将进一步完善，华南LPG深加工行业龙头企业的地位将得到巩固。