CDMO业务新秀“诺泰生物”上市在即，却为何总被“找碴”？
5月10日，诺泰生物正式开启网上申购，发行价格为15.57元/股，或将成为2021年首支上市的CDMO企业。
据资料显示，诺泰生物主要聚焦小分子及多肽化学合成，主营业务包括高级医药中间体、原料药和制剂的一体化研发、开发、合成、生产和销售。多年的积累和发展，逐渐形成了以医药定制研发生产（CDMO）为主，自主研发为辅的业务格局。
从收入端上分析，由2017年的2.29亿元快速增长至2020年的5.67亿元，复合增速35.30%；利润端随着收入的提升，公司规模效应渐显，净利率持续小幅提升，归母净利润由2017年的0.42亿元快速增长至2020年的1.23亿元，2017—2020年复合增速43.32%。
而在诺泰生物招股书中最值得注意的则是其CDMO领域介绍，资料显示，诺泰生物CDMO领域在艾滋病、抗肿瘤、关节炎等重大疾病领域，每年为全球创新药企的60余个创新药研发项目提供高级中间体或原料药的定制研发生产服务，解决其创新药品研发过程中的技术瓶颈、生产工艺路径优化及放大生产等难题，有效提高下游客户新药研发效率，降低其新药研发生产成本。
客户包括美国因赛特（Incyte）、美国吉利德（Gilead）、德国勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）、美国福泰制药（Vertex）、前沿生物、硕腾（Zoetis）等数十家国内外知名创新药企。
2020年公司CDMO板块项目梯队：早期临床（Ⅰ期&Ⅱ期）项目35个，三期项目15个，商业化项目16个。
CDMO布局中规中矩，同类对比竞争力稍弱
在近年来备受瞩目的CDMO领域，诺泰生物在上市企业中的对比企业与九州药业、博腾股份、普洛药业的组成相似。
但无论是营收、净利润还是产品毛利上，诺泰生物与三者都有不小的差距。同时，结合目前国内CDMO行业的主要发展趋势，业务（纵+横）发展已基本是行业统一认知，一方面凯莱英、博腾股份、九洲药业等上市CDMO企业已逐步开始布局CRO业务，延迟其产业链，另一方面多数企业也已在API-制剂一体化上小有心得，甚至部分企业还开始涉足难度更大的大分子领域。
在这样的行业前辈牟足劲干的背景下，很难想象诺泰生物未来将依靠什么与之竞争。
控制人专业背景能力被质疑，经营阵容矛盾潜藏
据有关消息称，诺泰生物实际控制人赵德毅、赵德中兄弟，通过各种方式持股达公司41.18%股份。加上三大技术核心人物金富强、施国强与姜建军组成了目前公司最主要的经营阵容。
①公司董事、总经理、杭州研究院院长金富强博士具有多年新药研发、管理经验，曾先后在中科院上海有机化学研究所、美国杜邦公司研究院、美国施贵宝制药、美国赛普科制药、美国环球药物咨询等国内外知名研究机构任职。
②公司董事、副总经理、杭州研究院副院长施国强博士具有多年新药研发、管理经验，1994年入选中科院“百人计划”，是首批14位入选者之一，曾先后在中科院上海有机化学研究所、美国斯克里普斯研究所、美国默克制药、美国 Anichem 公司等国内外知名研究机构任职。
③公司副总经理、杭州研究院副院长姜建军博士具有25年多肽研发及大生产管理经验，曾先后在葛兰素史克制药、辉瑞制药等知名跨国制药企业任职。
但由于之前君实生物控制人被传“不专业”的消息之后，作为领导人的两兄弟自然也就被众人怀疑能否真正带领诺泰生物走向光明？仅有的生物学知识能否轻易服众？能否在关键决策上做出正确的判断？
有人担心这看似是企业发展命脉的问题，或许最后会演变成两兄弟与核心技术人员之间的矛盾。
现金流不足，借款剧增，经营状况堪忧
另外，诺泰生物的经营数据也很大程度受到大众质疑，其持续恶化的现金流与大幅增加的借款就是罪魁祸首，2017—2020年上半年，现金流净额分别是1111.01万元、9605.74万元、463.59万元与-1671.02万元，在净利润增加的同时，却有着反常的现金流，可谓是“增利不增现”。
同时，与而其他公司类似，在现金流短缺的同时，必定会伴随应收账款与借款增加，2017年至2020年上半年应收账款分别为6515.62万元、3843.07万元、7553.02万元、12795.2万元，除了2018年，其它年份基本都是以2倍的速度在扩大，2020年仅上半年竟然突破1亿元。借款方面更是有过之无不及，2017年至2020年上半年长短期借款共计13247.82万元、8886.74万、18028.71万及22704.08万，这无疑会对公司整体利润造成巨大的影响，压力陡增不少。
客户被质疑空壳公司，资本操作可能性存在
CDMO业务是报告期内诺泰生物业绩贡献主要来源，主要由子公司澳赛诺实施，据招股书显示，2019年前五大合同生产销售模式客户分别为Incyte Corporation、上海睿瓦科技有限公司、Ampac Fine Chemicals LLC、Gilead Sciences Ireland UC和Gilead Sciences Inc.、浙江长典医药有限公司，销售金额分别为6113.11 万元、4643.34万元、3295.78万元、2792.33万元、2385.00万元。其中多家被质疑为“空壳”公司。
上海睿瓦科技有限公司：2019年，诺泰生物向上海睿瓦销售了4640万元，占公司总销售额的12.5%。天眼查显示，上海睿瓦成立于2017年4年，成立时间很短，注册资本只有200万，实缴资本只有198万元，参保人数只有8个人，基本上就是一家“空壳”公司或者很小的公司。
2020年上半年，北京洲际新泽医药科技有限公司向诺泰生物采购了870.89万元，成为公司自主选择产品的第一大客户，占采购额约14%。天眼查显示，北京洲际新泽医药的注册资本只有100万元，由自然人许晓萍持有100%股权，公司的参保人数只有3人。
2019年，杭州海盛医药化工有限公司（以下简称海盛医药化工）向诺泰生物采购了1044万元，成为公司自主选择产品的第二大客户，占采购额约13.5%。作为曾经诺泰生物的关联方，此前杜焕达夫妇持有海盛医药化工100%股权。如今由自然人章海波、朱利忠合计持有100%股权。
多家小公司不仅成为诺泰生物的重要客户，为其贡献多项营收数据，合理性的确令人怀疑！
总结
总而言之，诺泰生物目前公布的部分消息的确很大程度上让投资有所担心，在如今医药大环境下，越来越多想挣块钱的资本家想依靠医药行业发家也并非罕见之事，但不论如何，一旦进入医药行业，就理应承担起医药行业应肩负的责任，做到真正有利于行业发展与疾病攻克的伟大使命，这就是这个行业与其他行业最大的区别，也是资本趋之若鹜的根本原因。
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