量化投资系列（九）如何投资原油（1）

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原油是我们资产配置中的一个重要组成部分，权重上限给到可投资资产的10%；原油投资策略还是要解决四个问题：原油的底部区域在哪里；原油的顶部区域在哪里；如何量化买卖；可投资标的有哪些。我打算分成两篇文章来阐述如何投资原油。

原油的底部区域

1、开采底

原油、黄金以及白银这种大宗商品跟股票是不同的，个股能跌到退市导致投资者的资产归零，而大宗商品有一个“开采底”的概念，不会归零。

当价格大幅低于开采底时，经典的供需再平衡理论就要登场了，价格跌破成本价后原油开采公司为了减少亏损，开始减少供应量，价格继续下跌，更多的开采公司降低产量减少供应，从而导致供不应求，价格开始回升；价格大幅高于开采成本时，开采商会继续加大供应量，从而导致供过于求价格开始下跌；周而复始。

我在光大证券研究所的一篇研报中找到了美国主流页岩油生厂商的成本价在40-55美元这个区间。

另一篇中信建投研报,美国原油生产商成本在47-55美元之间。

2、财政平衡底

小鱼在一个研报中找到了近年来主要石油生产国的开采成本，如下图表格：

主要石油生产国俄罗斯、中东各国包括沙特、伊朗、伊拉克、阿联酋、科威特，他们有一个共同点就是财政收入严重依赖石油出口，如石油价格过低会造成政府入不敷出。根据数据测算，这些国家要实现财政平衡财政油价需要45-50美元。

继续读图：在40美元、45美元、50美元这画三条直线

除了2016年的极低值外，基本上底部的价格区间在40-55这个区间中；综合考虑原油的开采底和财政平衡底，买入规则可以考虑在55美元以下开始逐渐买入。

原油的顶部区域

1、储产比不断升高

能源行业有个“储产比”的概念，即当年可采储备量与当年产量的比值。

上图数据来自《2018年BP世界能源统计年鉴》

1997年探明储量1.1621万亿桶；

2007年探明储量1.4271万亿桶；

2017年探明储量1.6966万亿桶；

从1997年开始时间过去了20年，可开采数量没有出现下降，反而增加了46%，我们有理由相信，虽然未来原油消耗量还会进一步增加，但随着科技进步，勘探技术技术进一步提高，可开采数量也会进一步增加。储产比会维持上升。

2、 页岩油技术革命

美国引领的页岩油技术革命对原油市场有重大影响，根据美国公布的统计数据，全世界页岩油储量高达11万亿吨。页岩油储量是原油储量的50倍，足够我们使用两千多年。

美国页岩油开采技术自2014 年以来迅速升级，钻井效率大幅提升，10000 英尺垂直井、水平井段的钻井周期仅为2~4 天。同时，页岩油生产成本大幅缩减，目前主要盆地的平均生产成本均已降至 35 美元/桶以下。

上图为美国原油产量，可以看出产量在逐年上升，目前达到了1100万桶/天，美国从原油消费大国转变为原油出口大国，有助于抑制油价过快增长。

上图为2014年以来的油价走势，经历了2014年的暴跌，之后原油价格再也没有突破100美元，最高在2018年10月的74美元/桶。

历史上推动油价上涨的大多是一些地区冲突，在没有地区冲突，和页岩油技术革命供给量大幅增加，这两个因素的共同作用下，小鱼认为原油价格在70-80美元是一个可靠的顶部区域。

这篇文章先写到这里，下一篇如何投资原油（2）将详细描述量化买卖规则和投资标的。

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