读书笔记之《价值》4
2021年1月2日星期六
选择比努力更重要。对于投资人而言，选择是一种判断；对
于创业者而言，选择是一种勇气；对于个人而言，选择是一
种相信。选择与努力的关系就好比1和0：做出正确的、让自
己心灵宁静的选择，就获得了那个珍贵的1；在这个基础上，
凭借天赋不断学习、探索和努力，就是在1的身后增加无数个
选择是初心，努力是坚持。
谈论，英雄所见略同
在投资的历程中，有许多投资方法和原则。投资无关对错。
我们坚守价值投资，就是因为相信这是对社会最有益，也是
让自己最有幸福感的方式。一旦选择了价值投资，就坚持研
究驱动、不断挖掘影响行业和生意的底层变量，寻找最伟大
的企业家。这是一种选择，也是最大的坚守。
谈论，保持开放的心态，投资有很多种方法，价值投资只是一种武功。
创业者是非常孤独的，因此在
价值投资过程中，选择好的创业者、与伟大格局观者同行是非常重要
的一环。我认为，凡盛衰，在格局。格局大，则虽远亦至；格局小，
则虽近亦阻。想干大事、具有伟大格局观的创业者、企业家是最佳合
作伙伴，“格局观”就是我们与企业的接头暗号。
谈论：立志，立大志。
不把挣钱当作
唯一重要的事，而把价值观放在利润的前面，坚信价值观是这个企业
真正核心的东西，那么利润将只是做正确的事情后自然而然产生的
结果。
谈论：把提升自己是投资者真正核心的东西，投资获利只是做正确的事情后自然而然产生的结果。
贝佐斯的长期主义理念。在他的所有信念
中，“消费者为中心”是长期的选择，也是一种精神力。所以，他可
以放弃企业的短期利润，坚持追求极致的消费者体验，保持“Day 1”
的精神，把企业资源配置到持续创新的布局中，让资产价值和商业模
式不断更新迭代。因此，亚马?难以被复制，因为它仍在不断生长。
保持进化最大的价值在于竞争对手会
消失，而自己才是真正的竞争对手。
谈论：企业如人，不断提高自己，进化自己。
对行业的深刻洞察既包括对行业中变化的洞察，也包括对不变的
洞察。只有看到变化，才能知道哪些东西不变；也只有看到不变，才
能意识到哪些东西在变化。这实质上是一种持续反思的习惯，要求很
强的终身学习和研究的能力，把学习和研究变成一种生活方式和工作
习惯，更需要一种穷根究底的态度。
谈论：一阴一阳之谓道
选择与谁同行，比要去的远方更重要
谈论：多和高手交流，才能不断提高自己。
一旦超级CEO们能够保持自由思考，就将拥有超级工具箱。这个
工具箱所代表的不是具体的能力或者管理模式，而是不断打破自己的
能力边界，重新定义CEO的使命，在不一样的格局上催生奇思妙想。
终身学习能够无限地放大一个人的潜能，适应过去、
现在和未来。更为关键的是，别的东西对人的需求曲线的刺激总是有
限的，只有求知欲，能够不断使人得到满足，长期走下去。
后面的内容都是吹票
以投资格力电器为例，2019年，高瓴参与格力电器股权转让交
易，这场重大的交易对于格力电器、国资混改以及中国先进制造业来
说，都有着长?的影响。其实，高瓴在成立的第二年，就发现了格力
电器的潜力。作为中国制造业的一张名片，格力电器在家用空调市场
的占有率和产销量多年保持第一。更加令人信服的是，格力电器管理
团队始终兢兢业业，对尊重市场规律、尊重价值创造规律的理解足够
深?。所以，我们秉持着“一旦发现优秀的公司，就长期支持”的原
则，对格力电器的支持长达十几年之久，而且还会更久。
谈论：我对空调的理解就是空调具有成瘾性，只要天热用过空调，你就离不开它。并且空调技术不会变，不会被更高的科学技术颠覆。
穷则独善其身，达则兼济天下
任何财富都是时代所赐，因此要善用这些财富，其
中的关键是“运用之妙，存乎一心”，保持内心的平衡与平静，打通
“任督二脉”，最终重剑无锋。我们所做的投资，不见得是赚钱最快
的方式，也不见得是赚钱最多的路径，但这是让我们获得心灵宁静的
道路。获得心灵宁静以后，奇迹就会因此而生，我们就能不断创造价
值，回馈社会。这不仅是为了实现个人的初心，也是在开启知识与财
富相互促进的良性循环的开端。
“尚未佩妥剑，转眼便江湖。愿历尽千帆，归来仍少年。”从事
投资多年以后，我越发觉得大道至简，无论是面对创业者、消费者还
是出资人，我所坚持的都从未改变：追求真理，追求价值创造。天地
不言，四时行焉；时光不语，真心明鉴。古人说：“人生天地间，忽
如远行客。”我们希望在长期主义的实践历程中，寻万物流转，觅进
退有章，做时间的朋友，回归内心的从容。
我们投资于伟大格局观。拥有伟大格局观的企业家的愿景?不同
于简单地赚取短期利润。一个卖商品的企业家不能光想着“我的生意
是卖商品”，应该想“我的生意是创造幸福”，而创造幸福的方式
之一是卖商品。
谈论：反过来想，我是消费者，我消费产品是对这个企业的贡献，让企业产生更多的利润，更好的发展。
投资人最重要的特质是什么？
我觉得最重要
的是能否做到理性的诚实，是能否诚实地面对自己，客观地衡量自
己。
我觉得聪明的投资人很容易犯的错误首先是过度自
信，高估了自己的聪明程度；其次是有时候他会低估市场的
“傻”。也许他知道一个投资标的只值100亿元，他觉得市场再
“傻”，顶多也只能将估值搞到200亿元、300亿元，结果这个投资标
的的市值可能最终会达到500亿元、800亿元。聪明的投资人经常会低
估市场犯“傻”的时间跟维度。我们见过很多成功的投资人，他们的
独立思考能力往往特别强，但他们在独立思考的时候又容易陷入“一
根筋”，有时候会低估了市场与他们的预想相偏离的时间长度。
谈论：股市里的黄金股可能会出现白菜价，并且持续的时间还可能很长。另一面是白菜卖出黄金价，并且可能白菜不断卖出黄金价，还能卖出钻石价。但是这两种情况对你买入后承受的风险是不一样的。
非对称性风险就是需找黄金出现白菜价的情况时买入。
因为投资本身是一
件很孤独的事情，有时候一旦我们形成了一个见解、看法，就总觉得
自己特别有道理。但就像你说的，“我们不可能拥有真理，我们只能
无限接近它”。那这时你就需要一个能做到“理性的诚实”的人和你
一起对同一件事情从不同的角度去争论，去辩论，去讨论，真理总是
越辩越明的。智识是一种在辩论中，让参与的每一方都受益的奇妙的
东西，所以我们一直想把高毅做成一个投资人的俱乐部，大家能够
互相切磋，这是我们的初衷。
投资人需要有自
我纠偏的机制，因为“市场先生”经常跟我们想得不一样，当这种差
异产生时，你会想说是市场在犯错误，还是承认自己所想的是跟事实
不符的？对自我诚实，这个是很重要的，要能够用客观的心态去对待
自己，对待价格的波动和市场的反馈。
谈论:要有纠错的机制
在高毅，我们主张共同研究，独立投资。高毅的几个基
金经理，彼此之间并不知道对方的持仓跟交易，但是我们对于一家公
司、一个行业，会各自从不同的角度提出自己的看法，我们在讨论之
中总是会产生很多不同的意见，这之中的各种争论、讨论和辩论其实
能够帮助我们更好地认识行业规律，认识公司的核心竞争力，在这个
过程中每个人都能够得到提高，其核心在于不要固执己见。
所有的论点都需
要事实和数据的支持。没有事实和数据支持的论点是站不住脚的，
还是需要经过客观论证的过程。很多人一起讨论的时候别人就能很容
易地指出你论据的不足、论证的不足，你就不会太固执己见。否则你
就可能会自己骗自己，会过于主观，会在论据的权重或数据的解读上
不够客观。
谈论：让事实说话，让数据说话，而不是自己的主观臆测。
我们2019年第一次尝试做复盘，确实很有帮助。
回顾之前的那些“?”我们是怎么踩的，至少能吃一堑长一智，让
“学费不白交”，所以复盘确实重要。
谈论：总结亏损的股票是怎么亏损的，为什么会出现这样的错误。每次亏损的股票是对自己的不足之处的提醒。
不管是投资人也好，最好的企业家也好，做到一定程度都
是孤独的。他可以很成功，但很多时候就没有人可以一起交流。
谈论：我以为孤独是我个人的问题，现在发现是高处不胜寒
价值投资可以分成三个流派：第一个流派是像格雷厄姆，
赚被低估标的的钱，赚“市场先生”的钱；第二个流派是像巴菲特，
赚优质企业的钱，做时间的朋友，利用复利的价值不断增长；我们觉
得高瓴是第三个流派，自身也参与企业的价值创造，参与价值的释放
和增长，能够帮助企业在战略定位、科技转型、运营升级上创造更多
的价值。
谈论：价值投资也细分流派
在
投资的时候应该要守在自己的能力圈范围内，要有一个很清晰的边
界。
那
怎样才能够走出自己的能力圈边界（com?ort zone）呢？这是不容易
的。这和一个人的成长过程是一样的道理，我最早是学文科的，学金
融的，但现在我要学计算机，我们最近在研究各种各样的软件公司，
怎么做编程、怎么用Python等。以前我都不知道怎么做这些，很多东
西都得自己现学。这本身就是一个平衡。你的平衡在哪里？是守住自
己的能力圈边界，还是不断地往前去创新？我的结论是，这是一个逐
渐演变的（e?olution）的过程。是，你有一个边界，但是你可以逐渐
扩大你的边界。
要说我们很独特的地方，还是建立了一个自己的分析框架
（framework），这个分析框架最早叫人与生意，我们想投资好人、
好生意；后来进化到人、生意和环境，我们会将人与生意放到环境
中去考量；最后我们的分析框架又拓展为人、生意、环境和组织，
我们会进一步思考它是什么样的组织。我们的分析框架在逐渐地演
变。但我想这些都不“本质”，我说的这些全都是常识，只不过我们
把它总结出来，也愿意与大家共勉。
读书可以改变命运，教育可以改变人生。
实体经济是一国经济的立身之本，是财富创造的根本源泉，是国
家强盛的重要支柱。实体经济不兴，资本市场就是无源之水、无本之
木。
通常来说，PE投资总量占GDP比例，是衡量一个国家PE投资整体发
展水平的一个重要指标。按照这一指标，近年来，中国PE行业经历了
一个快速发展的时期，其投资总量占GDP比重不断增长。根据清科研究
中心发布的数据，2017年中国股权投资市场投资总量占我国GDP比重已
经达到了创纪录的1.5%。但是，同期在美国市场，这一数字已经达到
了3.6%。可见，与PE投资发展更为完善的美国相比，我国股权投资市
场的发展仍然任重而道?。
天下武林，林林总总。名门正宗如少林武当，诚然名扬天下，而
武林之大，但凡修得暗镖神剑者，亦可独步江湖。所以门派无尊贵，
只有适合不适合。本序开宗明义：即使最成功的投资人，也要心胸坦
荡，认识到自我局限，不可以名门正宗自居，须认识到获得真理是一
个学无止境、永远追求的过程。
投资这个游戏的第一条规则就是得能够玩下去。再好的投资理念
都要放到实践中去验证。长期投资、逆向投资最大的敌人是价值陷
阱。即使再伟大的投资人，犯错误都是必然的。能否把犯错误的代价
控制在一定风险范围内，是甄选一个成熟投资人需要考虑的关键因
素。“君子不立危墙之下。”虽然各种投资方法都有可能产生好的投
资回报，但其中隐含的风险是大不相同的。
最后，还是要有个好心境、好家庭、好身体。投资这项事业进行
到最后，反映的是你个人的真实性情和价值观。健康的环境和心情是
长期修行的结果。成功诚然需要运气和际遇的配合，但能否幸福地去
做投资，则掌握在你自己手里。
读后感：这是一本好书，适合有一定投资经验的人才能看懂。这本书刚出来的时候，雪球对这本书的评价不高，让我以为是一本垃圾书，现在看完了才发现是一本好书。这本书的很多观点和我一致，谈论的内容是我个人的理解。读一本好处，就是和作者进行了精神上的交流，如沐春风。也是坐而论道，很多投资之道殊路同归。也发现了机构投资的优势，人多资金多力量大，可以把投资不好的企业，经过包装赋能让其重新具有价值。所以这本书后半段吹了很多企业，当然这里面可能有价值投资的好企业。所以都投资了，但是好企业一定要有好价格的时候接入是最合适的。也就是黄金出现白菜价的时候买入，这样股票再震荡你也能长期拿住。