► 网下募资金额与中签率环比下降
2021年1季度共上市88只新股，新股数量环比略有减少，但网下募集资金为268.70亿元，环比下降达30%，去年4季度这一数字为384.17亿元。
A、B、C三类投资者中签率环比下降。2021年1季度，科创板A类、B类、C类投资者中签率中位数分别为0.0310%、0.0283%、0.0149%。
► 网下打新收益环比下降，科创板贡献最高
2021年1季度，主板、创业板、科创板打新收益分别为21.96、173.00、215.43亿元，合计410.39亿元，环比下降17.21%；2020年4季度网下打新收益合计为495.70亿元。
2021年1季度，主板、创业板、科创板的打新收益金额占比分别为5.35%、42.16%、52.49%，科创板贡献仍居首位。
► 春节后新股开板涨幅不降反升
主板新股开板涨幅在2021年2、3月份有明显下降，但科创板新股开板涨幅有所上升，创业板新股开板涨幅则有明显增加，整体看开板涨幅不降反升。
► 一季度最优打新规模约为1.7亿元
2021年1季度的最优打新规模约为1.7亿元，1季度打新收益率最高可达3%。
如果将打新基金筛选条件设定为：资产规模在1-3亿元之间，所属基金公司创业板与科创板入围率在85%以上，2020年至今参与询价股票数量超过300只。可以筛选得到172只基金，所得基金1季度打新收益率均值为1.92%、中位数为1.95%。
2021年1季度首发审核通过117家，通过数量较2020年4季度减少47.8%，有明显下降；首发审核通过率为90.7%，较2020年各季度也出现下降。
我们将主板与原中小板合并计算为主板，只统计有网下发行的新股，对募资金额的统计如无特别说明仅指网下部分。2021年1季度共上市88只新股，新股数量环比略有减少，但网下募集资金为268.70亿元，环比下降达30%，去年4季度这一数字为384.17亿元。
2021年1季度科创板新股发行数量与网下募资金额仍远高于创业板和主板，这一特征与2020年相同。2020年1季度科创板网下募资188亿元，占比为70%；创业板、主板网下募资金额分别为59亿元、22亿元，占比分别为22%、8%。2021年1季度主板网下募资金额较2020年同期大幅下降，创业板较2020年同期大幅增加，科创板与2020年同期持平。
资料来源：Wind、华西证券研究所
图4 创业板新股数量与网下募资金额
资料来源：Wind、华西证券研究所
图5 科创板新股数量与网下募资金额
资料来源：Wind、华西证券研究所
表1 各板块新股数量、募资金额(亿元)统计
2021年1季度，参与网下询价的账户数量保持稳定，没有出现明显增加。按全部账户类型统计，参与主板新股网下询价的账户数量平均为12377个，参与创业板、科创板询价的账户数量平均分别为8411个、9415个。如果仅统计公募基金产品，则参与主板、创业板、科创板网下询价的账户数量平均分别为3382个、2845个、2889个。
图6 参与网下询价的全部账户数量
资料来源：Wind、华西证券研究所
图7 参与网下询价的公募基金账户数量
资料来源：Wind、华西证券研究所
2021年1季度，不同基金公司之间在创业板与科创板新股入围率上有较大差异，入围率分布从0%至100%。如图8所示，图中每个点代表一家基金公司。统计中的基金公司入围率=该公司所有产品获配股票数量之和/该公司所有产品参与询价股票数量之和。
2021年1月—3月，从全部基金公司均值来看，对创业板与科创板新股的入围率没有明显变化。
资料来源：Wind、华西证券研究所，注：创业板只统计注册制后入围率
5.网下中签率环比下降
我们对2020年至2021年1季度 A、B、C三类投资者的网下中签率进行统计。三类投资者中签率环比下降。2021年1季度，科创板A类、B类、C类投资者中签率中位数分别为0.0310%、0.0283%、0.0149%。从不同市场板块之间横向对比来看，科创板中签率略高于创业板。2021年1季度，主板、创业板A类投资者中签率中位数分别为0.0122%、0.0304%。
资料来源：Wind、华西证券研究所
图11 主板三类投资者中签率中位数
资料来源：Wind、华西证券研究所
图12 创业板三类投资者中签率中位数
资料来源：Wind、华西证券研究所
2021年春节后市场主要指数出现大幅回调，对新股开板涨幅可能会有影响，我们对此进行统计。新股开板涨幅定义如下：
主板采用发行价至开板日收盘价的涨幅；科创板采用上市首日涨幅；创业板在注册制前采用发行价至开板日收盘价的涨幅，之后采用上市首日涨幅。
首先看开板涨幅均值的变化情况。统计结果显示，主板新股开板涨幅在2021年2、3月份有明显下降，但科创板新股开板涨幅有所上升，创业板新股开板涨幅则有明显增加。
2021年3月份，主板、创业板、科创板新股开板涨幅均值分别为71.06%、384.46%、131.68%。
因此虽然二级市场走势不够理想，但并未对新股涨幅产生不利影响，整体看开板涨幅不降反升。
资料来源：Wind、华西证券研究所
如果使用网下募资金额对新股开板涨幅加权，并观察加权涨幅，以反映募集资金额与开板涨幅的关系，也可以得到相同结论。2021年3月份，主板、创业板、科创板新股网下募资金额加权开板涨幅分别为63.05%、305.79%、127.25%。
我们统计市场的网下打新总体收益，按上节定义的开板涨幅计算，2021年1季度，主板、创业板、科创板打新收益分别为21.96、173.00、215.43亿元，合计410.39亿元，环比下降17.21%；2020年4季度网下打新收益合计为495.70亿元。由于1季度新股开板涨幅是提升的，因此打新收益下降主要与网下募集资金减少有关。2021年1季度，主板、创业板、科创板的打新收益金额占比分别为5.35%、42.16%、52.49%，科创板的打新贡献仍居首位。
科创板与注册制下的创业板均为市场化定价，参与网下询价的均为专业机构投资者，理论上定价能力更强，我们重点考察基金公司在这两个板块上的报价差异情况。统计范围为2021年1季度上市的科创板和创业板新股，我们统计基金公司对每只新股的申报价格范围，并与有效报价区间进行对比。统计中剔除了<=1元的报价，以及明显过高的报价，剩余报价基本反映了投资者对新股价格的真实预期。报价情况如图16、图17所示，其中上影线与下影线表示投资者的实际最高、最低报价，实体部分为有效报价区间，上、下影线越长，则说明报价差异越大，即越不准确。可以看到不同新股的报价情况有较大差别，基金公司对一部分新股的定价较为一致，但仍有部分新股的定价差异极大。我们定义报价偏离程度= (最高报价-最低报价)/实际发行价格，则科创板新股报价偏离程度均值、中位数分别为64.03%、55.73%，创业板新股报价偏离程度均值、中位数分别为75.55%、56.97%，科创板的定价准确度相对较高。
资料来源：Wind、华西证券研究所
创业板与科创板的网下打新市值门槛均为6000万元，因此理论上1.2亿是最优资产规模。但考虑到基金产品需要在沪深两市之间合理分配股票投资，以及基金申赎、底仓投资的资金占用，并且部分新股顶格申购对资产规模要求较高，因此实际最优规模大于1.2亿元。我们基于2020年末基金资产规模，根据第6节定义的开板涨幅，假定基金在开板日将获配新股全部卖出，计算得到基金资产规模与打新收益率之间的关系。图18中每个散点代表1只基金，红色虚线下方是剔除离群点后的稳健结果，可以看到2021年1季度的最优打新规模约为1.7亿元，1季度打新收益率最高可达3%(未年化值)。
