如何分析股票的基本面
如何分析股票的基本面
(2007-04-01 08:32:23)
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标签： 基本面，股票 |
分类： 行业研究 |
基本面是股票长期投资价值的唯一决定因素，每一个价值投资者选择股票前必须要做的就是透彻地分析企业的基本面。许多投资者没有系统的分析方法，甚至仅仅凭某一短暂的或局部的利好因素就作出草率的买入决定。投资者很容易受一些感性因素的影响而作出错误的操作，如听信其他投资者的言论，或者生活中对某一消费品牌情有独钟，就买入其股票等等。怎样才能理性地投资呢？建立系统是一个最好和最理性的方法。下面从行业、企业和宏观经济三方面并具体结合苏宁对基本面涉及的要素进行简单的分析。
一、行业层面的基本面因素
行业基本面因素十分重要，有时比企业层面的基本面影响还大，差的行业即便是龙头企业也很难获得好的长期回报。
1，行业的特性
行业的波动性是否很大，是否有强周期性。
家电连锁业波动比较小，超长期来说有很弱的周期性。
2，行业的市场空间
如果行业发展空间很大，则企业的成长性相对较好。
消费升级以及经济高速发展使家电连锁业有广阔的市场空间，龙头企业将会高速成长。
3，行业生存环境
过度激烈的竞争必然会降低企业的盈利能力，恶性竞争更会使所有企业陷入亏损泥潭。
家电连锁业经过前几年的激烈竞争后，形成了国美、苏宁、百思买三大巨头寡头竞争的格局，五星、永乐被收购，大中、三联只能扮演陪太子读书的角色。行业竞争趋于平缓，未来进入持久战阶段。
4，回顾国内和欧美国家同行业发展的历史轨迹
以史为鉴，历史总会给予我们启迪。欧美国家行业的发展历史经常就是中国同行业的未来，根据国内外的历史，我们可以对行业未来的发展趋势作出预测。
家电连锁业正沿着美国相同的轨迹运行，如同美国经历过BBY、CC等几大寡头竞争的格局，中国家电连锁也正经历着同样的时期。BBY苦练内功，慎对并购，CC则只注重外延扩张，偏好多元化，最后BBY大获全胜。今天的国美与CC何其相像，而苏宁则是BBY第二，未来苏宁会是最后胜利者吗？
5，是否存在并购或被并购的可能
并购的风险很大
作为苏宁的股东，我并不希望并购大中。
6，行业是否简单易懂
复杂的行业往往包含很多不确定性。
二、企业层面的基本面因素
企业作为个体如果没有竞争力，即便处于很好的行业也是徒劳。好行业还要好企业。我们可以通过分析波特的五力竞争模型和企业经营情况、财务数据对企业基本面作出综合评价。五力包括顾客、供应商、竞争者、潜在新进入者、替代品五种基本竞争力量。
1，顾客即是买方的讨价还价能力
行业处于买方市场，则卖方要么通过差异化经营获得超额利润，要么只能竟相打折降价争取买方。相反的话，产品供不应求，卖方很容易就获得超额利润。茅台是经典的例子。
家电连锁业处于买方市场，但由于竞争对手的减少，竞争趋于理性。
2，供应商讨价还价的能力
与顾客相类似，只是企业的角色由卖方转变成买方。除非是卖方稀缺资源，一般企业对供应商都处于强势地位。
家电连锁对家电厂商的强势地位是无容置疑的。
3，竞争者之间的竞争
这是五力中最重要的一个力量，企业是否处于强有力的竞争地位是决定企业存亡的重要因素。
苏宁规模虽然落后于国美，但后台力量远超国美，而百思买刚刚起步，苏宁又占据先发优势。
4，潜在新加入者的威胁
如果新进入者拥有新的生产能力和强大的资源，对行业将形成巨大威胁。
现阶段家电连锁企业的已经形成的巨大规模和广阔的地域分布，都对新加入者构成高门槛，而且从发达国家经验看，家电连锁最后都形成极少数的几家巨头垄断市场，如日本的小岛电器、山田电机，美国的BBY、CC。因此出现潜在新加入者的可能性较少。
5，替代品的威胁
替代产品的价格如果比较低，而且性能优越，对现有产品是致命性的打击。替代品可能完全替代，也可能部分替代。但无论是那种替代品都会使本行业产品受到严重打击。科技类产品最容易出现替代品。
全球发达国家的家电渠道都是家电连锁占据优势，家电连锁是家电分销行业的大势所趋。因此出现替代的可能性比较小。但不排除类似沃尔马这种大型连锁超市抢夺市场份额。
6，企业在行业所处的地位
强者恒强，行业龙头企业通常拥有更优异的产品，更优秀的人才，更雄厚的实力，获得更大的发展空间。
苏宁作为三大寡头之一，与其他竞争者都处于暂时的均势地位。
7，是否拥有持续的核心竞争力
优于对手的竞争力是企业能持续发展并取得胜利的关键所在。
先进的信息平台、物流基地、后台服务是苏宁暂时领先的核心竞争力，竞争对手能否赶上还要看他们的以后的竞争战略。无论如何苏宁现在占据有利地位。暂时落后的是规模。
8，企业战略是否清晰和正确
在波特竞争理论中，竞争战略占据显要位置，战略失误将带给企业毁灭性打击。
苏宁的战略比较清晰，稳中求快，苦炼内功，慎对并购。
9，管理层是否诚实、优秀，大股东是否诚信
管理层的诚实比能力更重要，而大股东的诚信也是不能忽视的。
苏宁的张近东理性、素质高、心胸广阔，应该是不错的大股东。
10，是否有稳定的经营史
经营史虽然不能决定未来，但也是很有价值的参考之一，巴菲特对稳定的经营史很重视。
11，通过公开信息收集企业经营情况
包括收集企业的经营情况、市场状态、管理水平、技术能力、制度等细节，为最后的判断提供依据。
12，市场份额
市场份额跟企业的行业地位息息相关。
13，是否有多元化
多元化往往是危险的，即使是多元化计划我们也要留意。特别是跨行业的多元化，经常是以失败告终。
苏宁的主要竞争对手国美最近频频涉足其他行业，包括地产、百货、保健品等，这对苏宁来说是好事。
14，是否拥有特许经营权
特许经营权是企业获利的利器。
15，研究财务数据
历史财务数据可以让我们对企业的历史经营情况、资产情况、盈利能力、成长能力、偿债能力等有全面的了解。数据应该追溯到尽量早的历史，有可能的话最好是企业存续期内的财务数据都看一篇。主要财务数据有：
净资产收益率 是判断资产回报率指标，是最重要的财务数据
净利润增长率 企业成长的参考指标
净利率 企业获利能力的指标
毛利率 企业获利能力的指标
资产负债率 企业偿还债务的能力，也是重要的风险指标之一
其他还要根据不同行业的特点关注不同的指标，如家电连锁的库存周转率、银行业的总资产收益率等。
三、宏观经济、政治因素的影响
实际上宏观经济、政治对企业的影响可以包含在行业层面的分析中。经济周期、利率、通货膨胀等宏观因素对真正优秀的企业影响甚微。出口导向型或者原材料进口比例较大的企业应该关注人民币升值和汇率变动带来的影响。分析基本面时只要关注经济发展能否为行业带来重大发展机会和政策的改变是否对行业造成毁灭性打击，不需要考虑其他如经济周期、利率、通货膨胀等宏观因素，也没必要花太多精力研究其他宏观经济、政治因素的影响。
基本面分析容易进入的误区：
以偏概全
只看到企业一两个也许不是决定性的优点，就认为是优秀的投资对象。
包含个人感情色彩
生活中喜欢某一品牌，或者持续跟踪某一企业许多年，在判断企业基本面时包含大量的感情因素，只看好的方面，或者夸大企业的优点，对问题视而不见。
受舆论误导
某一阶段市场热充于某一行业、题材或概念时，就认为这类企业都很好。
道听途说的信息作为分析的依据
以一些谣传和非正式渠道获得的不准确的消息为分析依据。
胡乱发挥主观想象力
脱离现实、不切实际的为企业未来勾画出美好的蓝图。
一厢情愿地以过去业绩推测未来
没有很好地分析市场和行业的变化，只根据企业的历史就简单地推测出企业的未来。
简单类比
没有分析企业个体的差别，同行业公司简单地进行类比，得出因为同行业某某公司股价多少，所以这个股票值多少这样的结论。
轻信一些没有诚信的上市公司
不加分析地轻信上市公司许下的业绩诺言，有时候理性地分析一下市场状况，就能知道这些是谎言。
安全边际三原则
对于投资而言，安全边际的重要性不言而喻。买入价格过高，坏处是显而易见的——无法达到收益率要求甚至亏损，使投资陷入被动局面，而且还要付出更多的时间成本等等。
可是投资大师巴菲特常说，买入股票的价格因素是所有重要因素中最不重要的因素。为什么这么重要的因素在关键性因素中排名靠后呢？皆因投资的安全边际的内涵，不单单包含了买入价格的安全性，还包括了企业的安全、行业的安全。便宜的价格往往只是一个必要条件，但不是一个充分条件。在企业的核心竞争力、行业的生命周期、行业经济变化周期无法清晰确定之前，便宜的价格很可能会成为“价值投资安全陷阱”的诱饵。
这里我把安全边际细分，总结出三个大原则来。把握这三个原则，是安全投资至关重要的精要。
1、安全的企业
企业的安全可以分两部分考察，一是作为一个健康安全的企业应当具备的必备条件。另外是作为一个优秀企业的核心竞争力分析。 考量什么样的企业是安全的，我们可以以企业的年报作为起点，来考察其安全性。
2、安全的行业
作为投资安全边际的第一原则，也是考核企业是否能够投资的第一关，不过，一个现在安全的企业，并不代表在未来企业是安全的，所以，这里引入第二个安全边际考虑——行业的状况。一个企业的外部环境变化也非常的重要，一个企业即便再优秀，如果行业不行了，而企业没有做出及时的反应，没有应对的战略变化，那么企业的安全也是无从谈起的。 关于行业，我们要考虑行业未来的空间、市场的饱和程度、行业的刚性需求程度、行业的技术更新速度、行业的成熟程度。这些考量，主要帮助我们去规避那些走向衰亡的行业，规避过剩以致行业平均利润率过于低下的行业。
3、安全的价格
为了获得更高的收益率，减少时间等待的成本，加大复利增长的基数效应，我们就需要第三个安全边际，也就是我们最常规理解的价格的安全边际了，这也就是巴菲特说的，在所有的关键性因素中最不重要的因素了。
说完上面的东西，相信大家应该能够理解老巴为什么这样说了——价格的安全边际实际上是建立在自己对于行业和企业理解之上的，如果没有这个基础，所有的估值都是天马行空。即便掌握了一百个一千个估值方法，那也是缘木求鱼，不求甚解，最终就是以术御道。这也是大部分所谓专业人士和券商研究机构最容易犯的错误。
价格的安全边际计算实际上首要是理解行业的特性，譬如强周期性的行业和弱周期性的行业，安全边际的算法一定不一样，不能死套一种方法。弱周期性的企业现金流往往会比较稳定，即便有波动，但波动的幅度不大，比较适合类似折现的方式，而强周期性的企业可能就不太合适了，强周期性更多的时候要考虑企业的成本和利润率的变化情况，做弹性分析。 在中国而言，由于经济在一个初级阶段，企业的利润附加值比较低，主要靠规模效应，因此人力成本和原材料成本占的收入比例比较大，当这两大成本在经济周期波动时，对企业的利润影响也特别大，这也就决定了中国大部分企业都是强周期性的。这样我们就很需要对行业的过往兴衰情况有清晰的了解，对行业的平均收益率在兴衰的时候的状况要了然于胸。 在摸清楚行业的波动状况后，我们还需要了解企业的利润在经济和行业的波动周期中的历史状况。这样的话，一个企业在行业、宏观经济景气和不景气的时候拿着股东多少钱能够赚出多少利润来，你应该基本上有底了。