《香帅的北大金融学课》资产配置：为风险定价
111.如何为风险定价
（1）风险在金融学中具有一个灵魂般的地位。因为金融资产的价格，就是金融资产所蕴含的风险的价格，更直接一点说，金融资产的核心，就是“替风险定价”。其中有一个非常决定性的步骤，就是将风险拆解成系统性风险（systematic risk）和个体性风险（idiosyncratic risk）。
（2）正确归因是解决问题的关键一步。个体风险是可以被分散的，而系统性风险需要风险补偿。
个体性风险：某个公司的股价波动或风险是独立于其他公司，对其他公司和行业没有多大影响，从整体来看，还可以被其他公司的股价的下跌或上涨所抵消。所以个体性的风险或波动可以被分散掉，也成为可分散风险（persifiable risk）。
系统性风险：整体市场的波动，这些风险是全局性的，你没有办法通过持有足够多的资产来把这些风险分散掉，也叫做不可分散风险。
那些可分散的个体性风险可以直接用组件组合的方式来抵消掉，就不需要从全局上考虑对他们进行风险补偿。所以金融资产定价的核心就落在了如何替那些不可分散的系统性风险定价上面。
（3）系统性风险和个体性风险：数学拆解
从下面表格可以看到，随着组合中的股票（期望收益率8%和波动率25%都一样的股票）数目的增加，期望收益率不变，但波动率的逐渐减小的，也就是风险逐渐降低，个体性风险逐渐被抵消掉，但最后波动率固定到7.5%，这就是无法被抵消的系统性风险。
我们的生活和工作经历中遇到的事情也可以通过类似这样拆解出一些系统性因素和个体性因素，这就是把金融学框架性的思维灵活运用在生活上的一个方法，提高认知。
112.“无风险资产”真的无风险吗？
（1）金融世界里面的一个基准（benchmark），无风险资产。它的目的就是为了让不同风险资产变得可比，因为只有让它变得可比以后（将不同的风险投资跟这个无风险资产比较），你才能够根据不同的风险给予不同的风险溢价。或者说，给风险定价。
（2）金融涉及的是未来的现金流，只要是关于未来的，就意味着有不确定性。在现实生活中“绝对的无风险资产”其实是不是存在的。一般来讲。我们就用各国的国债（收益率）作为无风险资产的替代品。
（3）你特别要注意，所谓的无风险资产，其实是有风险的，现代社会的国债要承担着外汇风险、通胀风险和一定程度的违约风险。
外汇风险：如违约风险最低的美国国债，其实一直面临着美元贬值的风险；
通胀风险：如果投资国债的收益跑不过通胀率，资产也面临亏损。
113.风险资产面面观：股票、债券、房地产
（1）股票的风险：行业+经营
股票的风险主要来自于行业选择和经营不善：
行业选择：在一个夕阳行业里面，企业很难有大的作为，市场也很难给予很高的估值水平，如缅甸冰块制造行业，长虹彩电；
经营不善：朝阳行业的公司也需要经营得当才能避免风险，如乐视。
（2）债权的风险：违约+周期
违约风险：债权的最大不确定性就是来自于违背承诺。
经济周期的风险：经济的繁荣或衰退。经济过冷或过热，央行就会下调或上调市场上的利率水平，增加或减少市场上流动的资金，市场上资金面的宽松或紧张就会影响债权价格上涨或下跌。
可以通过货币发行量（央行官网）这个指标来观察竞经济周期。
（3）房地产风险：增长+衰落
房地产的总额已经超过股票、债权、理财产品和银行存款加起来的总和，占全国居民财富2/3。
房地产的风险主要是经济增长停滞的风险和城市衰落的风险。
经济增长停滞：房价上涨的最大驱动力就是一个国家或地区的经济增长，所以经济增长下行的风险是房地产面临的最大风险；
城市衰落：在一个国家范围内房价分化主要是城市经济增长潜力的分化，在那些衰退的城市中，房地产具有很大的风险，如美国的底特律。
但国家经济增加并不意味着所有的房子都会涨，只有那些有发展潜力的城市，房价才会涨。
114.中国股市大盘同涨同跌背后的秘密
（1）中国A股股市经常出现同涨同跌现象，是因为A股的股价更多反映的是系统性风险，而不是公司的个体性风险。
当一个市场上金融资产的价格大多反映的是系统性风险的时候，会产生两个后果：
公司自己独有的信息就被排挤，不能够进入公司的价格里面，就是个股的定价没有能够充分反映企业的特质。【如果好公司被低估，这也是进场的好时机】
所有股票价格会更容易朝着一个方向波动，任何一点点好消息或坏消息都可能产生过度的市场反映，导致更大的市场波动。
（2）股市大多反映系统性风险的一般是发展中国家，而个股和大盘走势相对独立的大多是发达国家。这跟市场的投资者保护的紧密相连的：
发达国家，如美国，对信息披露、造假、内幕交易的处罚非常重。这些伤害中小股东、中小投资者利益的事情受到的惩处非常严重，犯罪成本很高。
发展中国家的市场对投资者保护不力，公司治理薄弱，投资者对公司披露的信息不够信任，所以整个的交易行为会更多地受到大盘的影响，大盘上涨就猛冲进入，大盘下跌就拼命往外逃，对公司的基本面就相对忽视。
虽然过度的诉讼和内部交易的处罚有益于保护中小股东、中小投资者，但在经济学上是有违效率的。
详细参考《薛兆丰的经济学课》201.侵权诉讼为何会泛滥
在早年（20世纪以前）大部分的责任都是由个人、消费者承担的，而今天，大部分的产品质量责任都有企业来承担。这样导致厂商担负过大的责任，同样也能造成社会巨大的损失。【保险费用的提高，甚至不提供那些稍有一点点危险的服务了】这些都是过分强调供应商责任而导致的事宜愿为的后果。
美国侵权案泛滥的制度成因：
司法制度鼓励所谓的精神赔偿：精神的赔偿无法衡量，金额越来越高；
侵权法的律师参与赔偿的分红；
在美国的侵权法里面有所谓的惩罚性赔偿：赔偿完赢方后，法院还可以要求成倍地缴纳惩罚性赔偿；
在英国如果官司打输了往往要替打赢的对方出律师费。而美国没有这样的安排，只有微弱的胜算也值得试一试，因为赔偿金额是巨大的。
202.内幕交易
科斯定律说，一项资产，一项资源，无论开始的时候归谁所有，只要交易费用足够低，它就会落在，而且应该落在那些更善于利用这些资源的人手上。因为人们在做事情的时候总有利润最大化，成本最小化的倾向，谁用得好就归谁，谁避免意外的成本更低，谁就负有更大责任。
内幕交易指的是在股票市场上，有一些人由于他们工作关系，由于他们职位上的特权，掌握了一些别人还没有掌握的信息，他们在这些信息还没有公之于众之前就擅自利用这些信息在股票市场上买卖股票，为自己谋利，他们的营利就是别人的损失。
亨利·曼尼对禁止内幕交易的法律提出质疑——
禁止内幕交易只能让短期炒家获益：内幕信息本来就掌握在公司经理人手里。如果禁止内幕交易，经理人不能利用手上的信息谋利的话，获益的只会是那些频繁交易的短期炒家，而不是长期持有的股东。
抑制内幕信息传播不利于股市发展：如果经理人可以随意使用手头上的信息的话，那么信息的传递就会更畅通，一旦发生什么事，都会迅速体现在股价上，减少外界不必要的揣测。使得股价更加平稳。
禁止内幕交易的法律难以执行到位：因为经理人偷偷地利用他们手头上的信息的办法实在太多【如何定义内幕交易本来就模糊的】
与其帮助那些短期炒家，与其造成有效信息不流通，与其花费那么大的功夫来执行这样的法律，不如就让经营管理人员有权拥有和使用它们所掌握的内幕信息，并且有意地把这一点当做它们职位的福利之一。这样他们就更愿意把公司经营好了。
115.问答：
经济活动可以分为 投资、消费、政府支出和进出口四块。在经济周期中的表现很不一样。
投资的波动大，是顺周期的：经济不好，销售困难，利润低，企业资金紧张，就不投资，存钱过冬，“剩”者为王；经济好，销售好，利润高，资金宽裕，企业的逻辑是扩张，追加投资，扩大生产。
消费波动小：消费是习惯驱使的，甚至是刚性的。
政府支出是逆周期的：经济不好加大支出拉动经济。
进出口规律不明显：因为国家间的经济往往是联动的，本国不好，国外可能也不好，最后的变化不是特别清楚。