估值研习 | 开心麻花：喜剧黑马，估值42亿
“具备独特的IP孵化能力。”
据公司情报专家《财经涂鸦》消息，开心麻花的11.33%股权近日以4.77亿元被转让。以此价格为参考，该公司的整体估值目前为42亿元。
此前，IPO早知道曾报道《开心麻花赴美上市前夕，第二大股东拟转让11%的股份》的消息。
根据公开资料显示，本次股权转让方是中国文化产业投资基金。2018年10月中文投拟以底价6.12亿元转让该部分股权；2019年5月转让底价降低至5.3亿元，9月又降低至4.77亿元，一年内转让价格累计下降1.35亿元，对应公司估值从54亿元下降至42亿元。
2018年以来，随着税收风暴席卷影视行业，叠加国内电影票房增速下滑的态势，影视内容产业寒风正正，业内头部公司业绩表现普遍不佳，更有上千家中小影视公司面临倒闭风险。资本市场上更是愁云惨淡，自2018年度以来传媒板块下跌近40%，成为跌幅最大的板块之一，估值也处于历史底部。在这样的背景下，市场看空气氛浓厚，开心麻花的股权无人问津也就变得可以理解了。
但需要令人警醒的是，短期内股票价格和公司价值未必会呈现正向关系，巴菲特的投资名言：“在别人贪婪的时候恐惧、在别人恐惧的时候贪婪”，资本市场无疑是一个反人性的市场，追涨杀跌是市场主流，也是大部分投资者亏损的原因。
那么回到问题的原点，开心麻花到底是一家怎么样的公司，长期看公司值多少钱，近一年公司估值大幅下降，公司的核心竞争力是否有所减损呢？接下来，让我们一探究竟！
《李茶的姑妈》真的不合格吗？
18年以来，市场对开心麻花的最大质疑便是电影项目的收益不稳定，业绩波动较大，特别是2018年9月上映的《李茶的姑妈》票房口碑“双输”，市场预期公司持续制作爆款的能力不足。
但仔细分析可以发现，自2015年《夏洛特烦恼》一鸣惊人后，开心麻花出品的电影共计四部，分别是2015年的《夏洛特烦恼》、2016年的《驴得水》、2017年的《羞羞的铁拳》及2018年的《李茶的姑妈》。其中，虽然《驴得水》票房只有1.73亿，但口碑爆棚，赢得众多粉丝，且制作成本低，单片毛利率甚至高于《夏洛特烦恼》；《夏洛特烦恼》及《羞羞的铁拳》票房分别达到14.4亿及22亿，是同档期的票房冠军，《李茶的姑妈》票房6亿元。综合来看，公司在4年间推出了3部爆款作品。
《李茶的姑妈》票房6亿左右，和上映前市场预期的20亿差距较大，也是公司被诟病的主要原因。但财经涂鸦认为，如果以更客观的视角来看待，这部电影的票房仅仅是没有达到爆款的水平，从市场角度分析，这完全是一部合格的商业作品。
首先，《李茶的姑妈》可以说是一部“小成本”的喜剧电影，主演中除了艾伦以外并无一线演员，主要演员阵容来自于舞台剧的同批演员，这也意味着演员总体片酬较低。
根据公司2018年报信息，全年支付给艾伦工作室的费用总计在2000多万，其他演员的片酬应该远低于艾伦，有媒体报道该部电影的制作成本在4000万左右。按照业内惯例，制作方通常可以获得票房总分成的35%，也即是2.1亿，从财务角度分析，这部被市场一致吐槽的电影依然取得了成倍的收益。
显然，《李茶的姑妈》在商业上是成功的，何况单部电影票房的相对“失利”并不代表公司的制作能力不足。电影票房受到多种因素影响，对电影内容制作公司而言，更重要的是是否具有持续产出优质作品的能力，而这就是开心麻花的最大优势，自带IP属性，储备了大量优秀剧本。
自带IP属性，具有持续变现能力
开心麻花自带大量知名IP，而这些IP的来源就是公司另一大核心业务舞台剧演出，自公司成立以来出品了众多爆款舞台剧作品，支撑了公司舞台剧业务的强劲发展，而每一部爆款都是经过无数观众检验，现场笑果十足。根据公开资料，自公司成立以来积累超过20部原创话剧，目前热映但尚未改编为电影的有9部，且每年都会有新的话剧作品推出。
此前开心麻花出品的《夏洛特烦恼》、《羞羞的铁拳》都是改编自同名话剧作品，且由原班人马制作。舞台剧本身积累和培养了大批粉丝观众，形成了口碑效应，无形间起到了宣传效果，更扩大了电影受众群体。更重要的是爆款话剧作品其实已经得到了市场认可，大大降低了电影剧本的创作风险，这无疑是公司最宝贵的资源。
在影视内容产业，IP的价值是最大的，众多电影公司为了争夺头部IP,不仅需要支付高额的版权报酬，还需要提供各种附带条件，即使这样依然面临高额的亏损风险，因为大IP往往意味着高昂的制作成本，在当下国内观众审美需求日益多变的情形下，明星IP也可面临票房失利的风险。
然而这一点对开心麻花而言依然不是问题，因为公司的电影项目都是从话剧改编而来，第一，公司本身拥有版权，无需支付巨额版权费用；第二，话剧走的是喜剧路线，和电影之间具有天然的转换性，两者的观众群体高度重叠，从公司过往的电影项目可以看出，公司对话剧的改编大体是成功的；第三，喜剧电影完全可以走小成本路线，风险低，收益高。
这也是公司一直以来使用的模式，《夏洛特烦恼》制作成本2000多万，《羞羞的铁拳》成本将近8000万。而通常大IP失败的最大原因就是成本问题，比如科幻魔幻类电影的制作往往需要耗费巨额的特效费用。
在当下中国电影市场，喜剧电影依然是大众最为乐意观赏的类型之一，也最容易出爆款。自2012年《泰囧》横空出世，喜剧电影便风靡一时，阖家观赏的属性往往让喜剧电影霸屏春节档，如2019年的《疯狂外星人》及《飞驰人生》、2017年的《唐人街探案》系列、2016年的周星驰的《美人鱼》等。
小而美的盛夏之花
电影票房受多种因素影响，本身具有不可预测性，因此业绩波动大、项目风险高是整个行业的共性问题，期望每年都能够推出爆款精品，实属苛求。对内容制作公司来说，小而美是可以活得更好的一种商业模式，而开心麻花无疑完美的匹配这一要求。
自带IP属性，储备了大量优秀剧本，每年主控出品一部喜剧电影，在控制成本的前提下也有机会取得亮眼的票房，可以说在最大程度上降低了项目风险，保证了收益。
从估值上看，电影制作公司的业绩波动是无法避免的，更适合以2年的平均净利润来作为衡量的标准，以开心麻花为例，17、18年对应的净利润分别为3.89亿、1.12亿，平均净利润为2.5亿，以目前40亿的市值计算，对应的市盈率为16倍，对一家优秀的电影内容制作公司而言，这无疑是一个极具吸引力的价格。
开心麻花的第五部电影《不完美的意外》正在筹备拍摄中，依然改编自话剧，依然走的是喜剧路线，依然有机会成为票房黑马。