210223 华兰生物（价值事务所）

价值事务所原创文章：第572篇 来自价值事务所 00:00 06:28

相比《价值事务所》前几天介绍的智飞、康泰疫苗双雄，华兰生物，显得有些凄惨，人家在创新高，而他却一直在盘整，最主要的原因，莫过于其准备将华兰疫苗分拆上市。

2020年，华兰生物旗下的疫苗表现很亮眼，有研究的朋友都清楚，它的四价流感疫苗有多么“一针难求”，根据中检所的数据，2020 年全年公司的四价流感疫苗共批签发 2062 万支（同比+147%，占整个四价流感苗比例 61%）。

在四价流感苗的神助攻下，华兰疫苗2020年全年实现业绩暴击，营收约 27 亿、净利润 9.3 亿，由于新冠给大家上的一场好课，大大加深了大家打疫苗的积极性，未来四价流感苗只会卖得更好。

这个时候，公司把华兰疫苗分拆出去，难免让大家觉得，损伤了老股东的利益。

以至于，市场上出现了很多阴谋论文章。

然而，《价值事务所》有不同的观点，原因我们后文慢慢道来。

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价值事务所

三轮驱动的华兰生物

华兰生物做血制品起家，历经二十多年的发展，至今有了三块业务，对应三个主要的子公司，分别是血制品、疫苗以及创新生物药。

公司的优势就在于，疫苗+血制品双牌照，首先，血制品这个东西，虽然算“生物药”的一种，但却是以健康人的血浆为原料，因此，他的管理体系非常严格，原料血浆的采集和供应必须由依法审批设立的单采血浆站进行，其他任何单位和个人都不得从事单采血浆活动。

最重要的是这个行业自2001年开始，政府就不再批准新设血制品企业了，就只有2001年之前拿到牌照的几家企业在竞争而已。或者竞争都谈不上，因为他们全部发足马力生产都不够国内需求。

换句话说就是：血制品你只管生产，卖不出去算我输！

但话虽如此，由于国家管控实在过于严格，导致整个行业增速一直不快，相对的，里面的企业增速也不是特别快。不过，胜在稳。

这相当于，行业内的企业，一直有源源不断的现金流。有了钱自然要干点别的事，不然混吃等死不符合上市公司的性格。

这钱，给上海莱士，就用去瞎几把炒股了；给天坛生物就拿去内斗了；只有华兰生物，最有出息，跑去研发疫苗和创新药。

2005年，华兰疫苗成立，一开始的切入点就是流感疫苗，如果看过《价值事务所》之前写华兰生物文章的朋友应该知道，华兰的流感疫苗，有点像周期性生意，业绩时好时坏，十分不稳定，重点是，公司的疫苗管线实在有些单薄。

不比康泰、智飞20余款在研，好几款产品在售，未来陆陆续续都有重磅品种。

华兰疫苗成立10多年，至今能拿得出手的也还是只有上文我们提到的四价流感疫苗，这款苗也确实是个成功的大单品。

但我们需要注意的是，靠一款大单品振兴一家公司的时代早就过去了，仔细看华兰疫苗的在研管线，几乎没什么东西。再者，一众竞争对手也没有闲着，目前，已经上市的就有五家。

后续，还将有轰轰烈烈的上市潮，因此，2020年华兰疫苗日子好过，不代表未来还能很好过。

所以，剥离上市的华兰疫苗并不是大家想象中的香饽饽，他能拿得出手的，目前只有四价苗，后续还将面临一众竞争对手的挑战。

假设所长是老板，也会考虑，是否在高峰期将华兰疫苗单独上市，募集资金，丰富研发管线，如果站在更远的未来来看，华兰生物的创新药，就管线丰富度而言，比疫苗更有价值。

而且，如上文所讲，华兰生物持有华兰疫苗75%的股份，按照创业板上市条件，假设公开发行 25%，华兰生物依然持股 56%；若只公开发行 10%，则持股比例为68%，因此，华兰生物依然是第一大股东，华兰疫苗依然并表。

反之，不吭不响的华兰创新药，实则看点十足。

虽然至今还没有一款药上市，但，公司已经有7个单抗取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗进入III期临床；德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗进入I期临床。

另外还有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进，虽然《价值事务所》一直强调，未来生物类似药竞争格局不好，很有可能白白便宜集采。但华兰的管线确实强大，叠加他强大的营销能力。

生物创新药，有望成为公司未来的增长点。

投资，投的是预期，生物药的管线明显比疫苗好。

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价值事务所

写在最后

华兰生物，未来几年内的增速不会很快，但胜在稳，血制品提供防守，生物药和疫苗负责进攻，虽然不是第一梯队的玩家，但一定是第二梯队的领先玩家。

最后，我们看一下华兰疫苗的股东成员，哇哦，高瓴资本在里面也。

相比康泰和智飞两大疫苗巨头， 华兰虽然总体弱一些，但血制品业务稳定的现金流，值得期待的创新药业务，只要两大巨头持续在前面表现，华兰生物也随时有望起飞，是2021年值得密切关注的标的。