利空出尽即是利好，期待通信行业的反转

通信板块有望迎来底部反转行情。

撰文/刘阳

出品/每日财报

2020年，通信（申万）指数全年下跌 8.33%，跌幅仅次于房地产板块。行业的整体下跌可以从两方面来分析，首先，华为禁运升级对板块形成了一定压制；其次，随着5G商用落地，市场对过去两年形成的过高预期 进行了一定的修正，市场逻辑从估值驱动转换到业绩驱动，估值回落难以避免。

利空出尽即是利好，随着美国大选落地、疫情逐步缓和，以及5G三期招标的开启，通信行业有望实现底部反转。

此外，历史数据表明，通信行业在一季度的表现都是很不错的，这也给了投资者布局通信行业的信心。

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5G方兴未艾

作为足以改变世界的新一代信息技术，5G的建设在中国可谓是不断加速，截止到目前，我国累计开通5G基站超70万；终端方面已有5G终端253款，终端连接数超1.8亿个。去年我国5G建设任务顺利进行，2020年前三季度，通信行业 132家样本上市公司共实现收入7420亿元，同比增长4%，增速平稳，但中间也受到疫情和华为事件的影响。

过去一段时间，外界普遍担心运营商因为提速降费的问题导致利润承压，进一步传递到资本开支的放缓并减慢5G建设。但从三大运营商公布的三季报来看，并没有外界预期的那么悲观，中国联通前三季度营收同比增长3.79%，净利润同比增长24.70%；中国电信营收同比增长3.46%，净利润同比增长1.72%；中国移动营收同比增长1.40%，净利润略有下滑，同比下降0.30%。

三大运营商的移动通信主业恢复良好，上半年移动通信ARPU出现明显好转，5G带来的业务红利已经初步显现，并积极在工业互联网、物联网、数据中心等领域内布局。数字化服务已经成为运营商业绩的强劲支柱，这也促使运营商加大在5G的投入和布局。

事实上，尽管5G的建设已经取得了不菲的成绩，但前期的工作主要是基础设备的搭建，而从行业整体发展的情况来看，整个5G产业特别是应用层的发展才刚刚开始。

2020年11月26-28日，世界5G大会在广州召开，全国各大电信运营商就公司 5G未来计划做出表态。中国电信将坚持5G SA方向，不断推进5G共建共享，降低运营成本；中国移动将专注于5G、4G的多网协同，深化云网、云数、云智、云边融合；中国联通将从“新供给、新引擎、新动能”三方面发力；中国广电则表示，明年将实现广电700MHz共享5G网络全国的覆盖。中国5G建设稳步推进，5G 产业正向下游拓展，以物联网、工业互联网等为代表的5G下游应用有望成为市场关注的焦点。

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采准步点，顺势而动

以史为鉴，可以知兴替。回顾4G周期的产业投资逻辑变迁，产业链上中下游依次受益。4G的投资周期有明显的次序，上游网络规划厂商如国脉科技、天线射频厂商如武汉凡谷等领涨，再向中兴通讯、 烽火通信等主设备商传递，再到下游云计算、物联网等应用爆发。

而5G主题投资将分三阶段演进，第一阶段由运营商投资驱动，在此阶段主要看运营商资本开支走势和结构变化，第二阶段由消费者消费驱动，重点看龙头终端、ICP企业供应链价值分布，第三阶段是企业和行业投资驱动，重点看龙头企业的投资走向。

从目前的情况来看，5G行业的投资逻辑已经在向第三阶段迈进，那么所关注的重点就是终端龙头企业的投资变化。

北美6家云及互联网厂商（AMZN、MSFT、GOOGL、FB、IBM、ORCL）的财报显示，2020Q1/Q2/Q3 资本开支同比分别上升38%/19%/36%，环比分别上升6%/3%/20%。随着疫情影响的减弱，微软展望Q4资本开支略高于Q3，以支持不断上升的云需求。而FB表示受疫情影响减少的资本开支将递延到2021年，2021年资本开支计划增加近38%；谷歌强调虽然购置不动产减缓使得2020年全年资本开支同比略降，但对云业务的投入将继续保持激进策略。

国内互联网巨头也不甘示弱，阿里旗下阿里云在2020年4月宣布未来三年投资2000亿元用于云操作系统、服务器、芯片、网络等技术研发和面向未来的数据中心建设；腾讯资本开支触底回升明显，2019年Q3资本开支金额为66.32亿元，环比增长52.04%，2019年Q4资本开支金融接近165亿，环比增幅超过250%。

根据思科的预测，2022年全球数据中心流量将增长到20.6ZB，5年CAGR 25%。流量增长推动高速率光模块产品的需求，一般数通光模块平均每3-4年完成一轮产品迭代，当前北美数据中心已进入100G/400G阶段，随着疫情影响减弱，2021年北美云客户有望加速400G的部署。

目前各主流交换机制造商已纷纷推出多款面向400G的数据中心交换机产品，这些交换机产品可提供数十到数百个400G端口，当数据中心批量部署相关的400G交换机时，将有望为400G光模块带来较大的市场空间。

知名光通信市场调研机构Dell'Oro Group的报告指出，中国的光模块供应商市场在全球的市场占比将超过50%，中际旭创、海信宽带、光迅科技、华工正源和新易盛等企业的竞争力不俗。国内厂家已经完成了10G以下速率的光模块从芯片到模块的全产业链国产替代，在10G/25G/40G/100G光模块方面，光迅科技、中际旭创、海信宽带、华工正源等国内厂家已经实现全系列产品的覆盖，模块设计能力和封装工艺成熟。其中在400G光模块方面，中际旭创率先完成量产，领先世界，打开北美市场，其在400G领域维持50%以上的市占率，新易盛的400G产品也在2020年投放市场。

此外，云计算在5G时代将会写下浓墨重彩的一笔。随着物联网、云计算、人工智能等技术的不断发展，下游不论是对应 C 端用户流量的互联网企业、还是产生物联数据的制造业企业、又或是面临大量复杂度高的非结构化数据的金融/政府机构对数据中心需求都将持续快速增长。在此背景之下，云厂商正在不断将更大规模的资本开支（Capex）投向基础设施建设以缓解流量压力、应对云业务扩张需求，而IDC和服务器正是其中的核心投向。

国内市场主要由三大运营商占据，三者合计市占率在70%左右，但相比于拥有丰富资源和规模优势的基础电信运营商，第三方IDC厂商基于细分领域理解，在针对特定领域的定制化增值服务方面具备显著优势。第三方 IDC 厂商竞争格局分散，目前与宝信软件相似的第三方IDC 厂商主要有A股的光环新网、鹏博士和数据港，以及在美国上市万国数据和世纪互联，其中宝信软件目前实力最强。