晨光文具：业绩逆势增长再创新高，为什么文具生意这么势不可挡！

​​2020年疫情冲击下，晨光文具净利润12.55亿逆势增长18%，再创新高。其实在2020年的第二季度，晨光的业绩增长就已经由负转正。

巴菲特对好生意的定义是：简单易懂，但不易被颠覆。

卖文具的生意看着并不复杂，但为什么很难有对手超越晨光，即使是疫情也挡不住晨光的增长呢？

一、先看看晨光的文具的产品构成

晨光的产品聚焦文具大类，但是细分品类很全，体现公司在文具赛道深耕已久。

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二、晨光的护城河到底在哪里？

1、渠道护城河

根据2020年报，晨光在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过8万家使用“晨光文具”店招的零售终端。

其中，以C端零售为主的区域经销占比70%以上，以B端为主的办公直销由子公司“晨光科力普”承接，占比约20%。

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这样的渠道规模，在行业内陆位如何？

文具行业格局来看，晨光的市占率7%排名第一，几乎是老二齐心和老三得力的总和。此外，文具行业集中度并不高，年销售额10亿以上的龙头仅4家，随着疫情加速行业洗牌出清，预计龙头还会迎来提升空间。

对比同行，虽然老二齐心集团早年由于疯狂跨界并购影响了主业经营，导致与晨光差距拉大，但是齐心集团相比晨光的优势，在于较早卡位B端办公用品，而抢占B端市场，相比C端能够扩张更快。但近几年来看，晨光与齐心的B端收入差距在不断缩小。

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2、品牌与产品护城河

品牌上，晨光连续9年在“中国轻工业制笔行业十强企业”评比中蝉联第一，占领消费者心智。

产品上，晨光具有文具设计、研发、制造与销售的全产业链优势，具有快速的市场反应能力和强大的新品设计研发能力，突破国外技术壁垒，大幅提高文具原材料和成品的国产化率。

三、未来：B端、线上多元渠道布局，推动文具到文创升级转型

虽然随着国内人口红利逐渐消退，传统的核心文具业务，靠销量增长对收入的贡献会减弱，而更多的增长，则来源于消费升级和产品升级。对此，除了聚焦和深耕重点渠道终端外，晨光还积极推进全渠道策略：

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（1）B端渠道

子公司晨光科力普持续壮大，2020年收入50亿，同比增长37%，办公直销市场品牌影响提升，新开发客户包括地方省政府、央企、各大银行等，仓配物流覆盖全国多地。

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（2）线上渠道

子公司晨光科技迅速拓展，2020年收入4.7亿，同比增长59%，营收占比3.6%。

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（3）零售大店（高端旗舰店）

当前晨光一边发展九木杂物社（定位年轻女性），一边试点优化晨光生活馆（定位中小学生），旗舰大店作为公司传统核心业务产品升级和渠道升级的桥头堡，推动公司从文具到文创生活的升级转型。

截至报告期末，晨光在全国拥有441家零售大店，其中晨光生活馆80家，九木杂物社361家（直营237家，加盟124家），2020年晨光生活馆收入6.5亿，增长9%，虽然旗舰店受疫情冲击较大，但随着复苏和消费升级，业绩爆发潜力也更大。

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四、介入时机

根据年报，晨光2020年净利润12.55亿，结合当前743.3亿总市值，对应2020年PE约59.2倍，我们以2017年晨光由文具迈向文创的战略转型为界，近三年来估值中枢44.1倍，因此估值不便宜，还需等待性价比更高的时机出现。

风险提示：1）科力普B端客户开拓不及预期；2）高端零售大店业务拓展不及预期；3）市场竞争加剧

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