涂鸦思维｜特斯拉：小心市场被媒体标题操纵
“特斯拉正成为华尔街的新赌场。”
研究员：阿司匹宁
特斯拉公布第四季度业绩后，股价应声而起。正如我此前有关特斯拉的一系列研究中所详述的那样，特斯拉的投资者们肯定对这样的结果喜闻乐见，有些人可能会说这就是大势所趋，股价也并不一定就是反映公司真实运营情况，它还包括许多隐形的因素。
但事实上正如知名做空机构Citron Research在周二所表示的那样：当社交媒体开始驱动市场，倘若马斯克本人是也一名基金经理，也会开始做空这只股票。这和技术已经毫不相干，特斯拉正成为华尔街的新赌场。
问题一：“首次”盈利并不准确
以CNN和纽约时报为例（两者均为美国头部媒体），它们喜欢使用“突发新闻”（Breaking News）的标签。也许他们应该关注事实，而不是试图先把消息传播出去。
如下文图片所示，该新闻报道称，特斯拉在2019年首次公布年度盈利。或许他们应该读一读特斯拉第四季度的致投资者函，信中不仅显示了按公认会计准则计算的8.62亿美元的亏损，而且特斯拉在计算利息、税项等项目之前，在运营方面也出现了亏损。
图表 1 来源：CNN
现在我敢肯定，看多特斯拉的人会告诉我，该公司在非公认会计准则的基础上是盈利的。如果你像这家公司一样拿出8.98亿美元的基于股票的薪酬，那么全年的非公认会计准则利润为3600万美元。
然而，这是一笔巨大的运营成本，因为这会导致特斯拉的股份不断稀释，而这正是近年来特斯拉股价上涨的主要原因：第四季度收益摊薄后的股份数量为1.87亿股，较2012年第四季度的1.07亿股大幅增长。
即使你像华尔街的分析师那样使用特斯拉的非公认会计准则的结果，文章标题仍然是错误的！回顾一下特斯拉2013年第四季度的投资者信，特别是文件的最后一页，报告了2013年全年超过2500万美元的非公认会计准则利润，或者超过1.03亿美元，如果你使用额外的调整租赁会计。
问题二：业绩并未达预期
我遇到的第二个大问题是媒体和看好特斯拉的人在谈论特斯拉今年有多棒，但事实远非如此，或者说一切并没有那样尽善尽美。
一年前，该公司指导2019年交付36万至40万辆汽车。当时，这个数字不仅让人大失所望，而且特斯拉最终也只能排在最后四分之一的位置。如下图所示，特斯拉2019年日历开始时的预计收入为294亿美元，非公认会计准则每股收益为6.88美元。
图表 2 来源：Yahoo finance
特斯拉与这一预期相差近50亿美元，几乎没有实现非公认会计准则利润。在过去的六年里，特斯拉在五年内错过了它的非公认会计准则的年初估计，平均每年错过大约10亿美元。以2019年为例，特斯拉最终比华尔街的估计低了近20%，接近12亿美元。
我们也不要忘记，特斯拉也严重偏离了埃隆·马斯克对今年产量的预测，而且仍然没有达到Model 3在2018年底设定的每周1万辆的目标。如果你真的想谈论失败，该公司对Model 3 达到每周5000单位生产运行率后制定的毛利率预估为25%。
在收回相关车贷后，特斯拉甚至在2019年的任何一个季度都没有达到21%的总利润率，其中包括Model S/X项目的利润率更高，Model 3车贷确实在刚开始的时候为汽车金融业务带来了非常高的毛利率。即使算上车贷相关的销售，GAAP去年任何一个季度的毛利率都没有超过23%。
问题三：现金状况报道偏离事实
还有，关于特斯拉现金报道的标题也出现了偏离事实的情况。看看特斯拉的现金状况吧，虽然该公司的现金余额处于历史最高水平，但净债务和融资租赁目前也高达130亿美元。这意味着，到2019年底，特斯拉的净债务超过70亿美元。
虽然该公司的一些可转换债券目前高于其转换价格，这意味着它们可以转换为股票，从而减少了偿还部分债务所需的现金量，但在相当长一段时间内，大多数债券仍无法转换。
图表 3来源：the verge 权威美国财经媒体
the verge的文章有没有提到特斯拉的净债务状况去年只改善了11.35亿美元？自然没有
不过，年内应付帐款及应计负债的确增加了11.77亿元，令公司的现金状况有所改善，这是因为公司的未偿帐单随业务收入增加而增加。
The Verge也没有提及从政府拨款中获得的4,600万美元现金的事实。
再比如，特斯拉在2019年通过股票发行筹集了近8.5亿美元，或者该公司的资本支出预测少了近12亿美元。也没有提到这些关键的事实。看看财报中现金余额，你会看到一个处于峰值的数字，但肯定在这些数字脑袋上会有几个星号标注，这家媒体甚至都懒得提。
问题四：自动驾驶的一盆冷水
此外，人们对埃隆·马斯克及其自动驾驶可能性的巨大倒退感到愤怒？是的，有一些文章讨论了这个问题，但是这个问题应该得到更广泛的关注，特别是因为2019年的融资是基于今年的“机器人出租车”的网络计划。
一些看好特斯拉的人一直在购买该公司的股票，部分原因是特斯拉的自动驾驶功能，以及马斯克的声明。马斯克表示，该公司将在2019年完成全部自动驾驶功能，今年将有100万辆无人驾驶出租车上路。第四季度电话会议中, 马斯克对此基本上是泼了一盆冷水：
“嗯，我的意思是，准确地说，我说过我希望在去年年底前完成这两个功能。我们已经很接近了，看起来我们可能在几个月内完成它们。这项功能的完成意味着它有机会让你从家去工作的路上可能没有任何阻塞。当然，这并不意味着这些功能真的能运行的如此良好，但至少意味着它成功的机会大于零。“
问题五：上海工厂只字不提？
最后，令人惊讶的是，美国媒体几乎忽略了特斯拉今年最大的牛市案例——上海工厂。随着新型冠状病毒疫情的蔓延，许多公司选择停工数日甚至数周。对此，管理层在电话会议上表示将至少会有一到一个半星期的消极影响。但是目前的情况稍微控制住疫情，特斯拉在当地的生产和销售是否会受到影响，以及随着时间的推移，是否会出现影响弗里蒙特的供应链问题，都将是一件值得思考的事情。
最近有人问我，为什么特斯拉的股价在最近几个月飙升了这么多。嗯，部分原因是业务的改善，但我觉得今天在这里提到的很多故事都火上浇油。据我在海外金融机构工作时观察，很多交易员和后台程序的操作是，当他们看到有关特斯拉首次实现年度利润的报道，或者该公司在2019年表现出色的消息时，他们甚至在大多数人看到实际细节之前就按下了购买按钮。
考虑到今年的增长在很大程度上取决于中国的进展，随着对新型冠状病毒的市场担忧加剧，这种涨势在短期内能否持续，将是一个有趣的问题。由于特斯拉管理层对今年的几个指导方针保密，我预计特斯拉股价在一段时间内仍将相当波动，尤其是如果媒体继续发布“不实”新闻的话。