华泰研究 | 启明星20210303

固定收益研究: 两会前瞻：目标回归正常化

研报发布日期: 2021-03-02 14:11:02

回归正常化的“特殊”一年

今年是中国经济回归正常化的一年，预计政府工作报告对各项经济目标和政策安排也会凸显“正常化”这个特征。我们预计今年恢复设定GDP增长目标以传达正常化的信号，但更多是象征性含义，同时通胀、就业等目标回到接近2019年的正常化水平。我们预计今年国内政策重心将从稳增长向防风险和调结构倾斜，提高通胀关注度，而GDP可能不是重点。今年是建党百年和十四五开局之年，经济恢复的短板和不确定性依然存在，政策回归正常但不意味会很快收紧，将保持连续性、稳定性和可持续性，不急转弯。预计财政政策退坡但幅度不大，货币政策保持灵活，KPI从降成本变为稳杠杆。

风险提示：疫情反复、通胀超预期。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004

通信: 价值重估进行时

研报发布日期: 2021-03-02 08:25:53

行业价值重估可待；首次覆盖给予“增持”评级

2020年国内5G渗透率加速提升。在行业竞争有望趋于理性背景下，我们认为5G用户占比的提升有望驱动运营商移动业务于未来三年持续回暖。另一方面，5G有望催生ToB市场机遇，产业数字化业务有望成为新的增长点。投资与成本方面，我们认为共享共建有望降低单家运营商5G资本开支和维护成本。我们预计2021年中国移动/中国电信/中国联通的股息收益率分别为6.5/5.9/4.6％，而其EV EBITDA已降至近5年均值的一半左右。基于行业基本面改善且估值较低，我们认为行业价值重估可待。

风险提示：1）5G建设进度低于预期；2）电信运营商市场非理性竞争；3）产业数字化推进慢于预期。

研究员

王林 S0570518120002

余熠 S0570520090002

医药健康: 无他，惟疫苗尔

研报发布日期: 2021-03-02 14:16:38

中国政府有望分步推进新冠疫苗的全民接种

新冠疫苗作为公共品须政府主导规划，中国政府将推进新冠疫苗的全民接种，基于中国接种率显著低于发达地区以及更多中国疫苗的获批上市与产能投放。随着中国疫苗产能释放，我们认为接种计划可能分步推进，第一步为高危人群接种（<5%人口）、基本已在1-2M21完成，第二步为易感人群接种（30~40%人口）、预计3~6M21开展，第三步可能推广至全民、预计2H21开展。

风险提示：政策低于预期，采购价低于预期。

研究员

代雯 S0570516120002

张云逸 S0570519060004