《巴菲特的护城河》读书笔记:企业估值的法宝——护城河

前段时间再次读了一遍《巴菲特的护城河》，觉得企业和人都一样，太需要护城河了。

什么是护城河呢？他的本义是古时由人工挖凿，环绕整座城、皇宫、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，可防止敌人或动物入侵。你可以将它想象为一条可以保护紫禁城，帮助紫禁城抵御外侵的河。

巴菲特将护城河应用于投资理论，意指企业抵御竞争对手攻击的可持续性竞争优势。它是一种结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。拥有护城河的企业可以在更长的时间内抵御对手的攻击，保持较高的投资回报率。

那寻找具有护城河的企业，目的是什么呢？

就是为了让我们能够找到保持持续盈利状态的企业。但这里要注意的是，护城河的作用绝不仅限于用来寻找更强大、更有价值的公司，它还应该成为投资者选股过程的核心内容。面对股市中数千只股票，我们没有必要也不可能投资每一种股票。

那有什么方法可以帮助我们筛选好公司呢？

护城河就是一个遴选优质股的重要法宝。

最常见的虚假护城河是：优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。这4个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。

那真正的护城河是怎样的呢？

1、企业拥有的无形资产（如品牌、专利或法定许可），能让该企业出售竞争对手所无法效仿的产品或服务。比如：茅台。

2、企业出售的产品或服务让客户难以割舍。这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。比如：公司内部一直在使用的数据系统，如果要换系统，意味着需要做大量的数据迁移和核对。

3、有些幸运的公司还可以受益于网络经济。这是一种非常强大的经济护城河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。比如：微信、QQ。

4、最后，有些企业通过优化流程、独特的地理位置、较大的经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。比如，医院旁边的水果店。

总的来说，具有护城河的企业主要拥有四个特征：

无形资产、高转换成本、网络效应以及低成本优势。

具体怎么分析呢？

1、从历史上看，公司是否拥有可观的资本回报率？超群的资本回报率意味着企业可能拥有护城河，否则就意味着竞争优势的匮乏---除非公司业务出现实质性变化。（如有，到第二步；如没有，看看公司的未来是否不同于过去）

2、公司是否拥有经济护城河要素中的一种或者多种竞争优势。可动用竞争分析工具，从具有护城河企业的四大特征入手，认真审查该企业资本回报率强劲的动力源泉所在。

3、公司的竞争优势有多大？这种优势能维持多长久，或者只是昙花一现？ 并根据这点来评估公司的护城河是宽、窄还是没有。

4、当然，在选股的过程中，我们还可以参考资产收益率、股本收益率、股本收益率等指标进行判断，并使用市销率、市净率、市盈率、市现率等估值方法进行分析预测。

选好了有护城河的公司之后，其实只是完成了“品质”测试，但何时买入，书中没有详细的讨论。

选好优质股后，买入的时机十分重要。你买入股票的价格往往决定着你未来的投资回报，所以要耐心等待，在股价低于其内在价值时买进。然而我们很难做到对股票的完全正确估值，所以，作者给出的方法是：务必谨慎！要通过长期的实践和尝试，收获经验与教训，逐步掌握识别被低估的股票的技巧。

牢记这5个步骤：

1、影响估价的4个因素：风险、资本回报率、竞争优势和增长率。这些驱动因素相互依存、相互作用。

2、综合运用多种工具，用好指标参数。

3、耐心就一定会有回报。

4、挺得住，不要慌张。

5、做你自己，不要盲从。

但买入的时机固然重要，卖出的时机也同样重要哦。所以，持有股票是否需要卖出，需要问自己下面四个问题：

1、我是否犯了错误？

2、公司经营是否出现恶化？

3、是否有更好的投资机会？

4、这种投资股票是否在投资组合中占据过高的比例？

一旦确定，就要义无反顾地出手。只要最初买进股票的理由不再，就没有必要继续持有了。

还有一点我们必须要注意的是，价值投资盈利的基础在于长期持股。如果朝秦暮楚，短线投资，则难以短期内获得想要的回报。因为市场波动且敏感，如果期望短期内有回报的，建议还是不要触碰股票了。

这里补充一点，上面提到有些企业天生就具有强大的护城河？那到底哪些行业最有可能拥有强大的护城河呢？

媒体（83%）；公用设施(81%)；金融服务(68%)；能源(61%)；电信(59%)；软件(58%)。

但护城河是相对而不是绝对的，在一个具有内在吸引力的行业中，即使是排名第四的公司，其护城河的宽度也很有可能超过激烈竞争行业中的老大；具备护城河的企业有时其实并不在于企业的规模大小或历史长短。

最后要说的是，对于企业经营者来说，巴菲特的经济护城河理论同样适用于企业经营者们。因为能让他们尽快打造出属于自己的护城河。这不仅能确保企业持续盈利，还能吸引更多的投资机会，更能应对激烈的市场竞争和外部环境的变化。

所以，无论是对于投资者还是企业经营者，掌握巴菲特的护城河理论都很有好处：投资者能够找到优质股；企业经营者能够据此打造出属于自己公司的护城河；而对于一个人来说，也能因此打造出一个具有护城河的自己，不是吗？