宋城演艺价值投资分析专题

五一去杭州看了宋城千古情，借此谈谈上市公司宋城演艺（300144）的投资价值，算是一个简单的价值投资分析。

1、业务分析

宋城演艺的核心业务就是在一个城市搞演出+旅游景点，演出是核心，演出囊括了歌舞+震撼的舞美+城市文化宣传。其中城市文化牌打得特别好，地方政府都非常欢迎宋城过去搞建设。

宋城黄总一直对标的是迪士尼，迪士尼2万亿市值，宋城现在500亿，如果真的能达到迪士尼的规模，那就是40倍的增长。

那宋城能不能成为迪士尼呢？只要去过宋城和迪士尼的都知道没戏。

一个景点绝大多数人一辈子只会去一次，而迪士尼的复园率达到了恐怖的80%，有8成游客去玩迪士尼后还想去。问问你身边去过迪士尼的女孩子就知道了，这简直他妈变态。

迪士尼的核心就是经典IP+顶级氛围营造，这两样宋城都没有。宋城不仅没有任何打造ip的计划，在氛围营造上，上市公司宋城甚至连乌镇都打不过。杭州宋城扫地的虽然穿着是宋朝汉服，但你去跟他聊聊天，他一张嘴。。。你再去迪士尼找公主聊聊，去乌镇找卖糖葫芦的聊聊，你就知道差距了。

因此，宋城为了提高收入，除了杭州宋城外，还搞了三亚宋城、桂林宋城，基本原则就是哪里有旅游人群，哪里就有宋城演艺。问题是，这些景点的重复率实在太高了，我去过三亚、杭州、丽江的千古情，一样的鬼屋、怪街、一样的舞蹈、舞美、连舞台的激光灯都一样。你只要去过一个千古情，其他城市的其实都不用去了。因此，宋城演艺吸收的主力人群其实是省城周边的县城旅游群体，而不是全国中产游客。迪士尼那么大的体量，那么多的ip，在一个国家也只做一个园区（我知道中国香港也有迪士尼，别杠），而宋城恨不得在中国搞出30个园区来。

所以，宋城对标迪士尼，是非常不合适的。

宋城真正的核心价值是：一生必看一次的演出+可复制的商业模型。

一生必看一次，这话没错，第一次看千古情，一定会被震撼，绝对值回票价。（也只需要看一次）

可复制的商业模式，理论上，在每个旅游城市都可以搞千古情。上海千古情刚刚开业，五一也爆单了，青岛、大连、北京等北方城市也可以做千古情。光县城旅游人群就够宋城吃10年的。

而且，宋城的模式很简单，舞蹈、舞美、演员都是现成的，只要根据当地城市特色编几个故事进去就可以。园区也都是可复制的模板，仿古装修，鬼屋、烤串、几个小演出。开一家千古情园区分园和开一个海底捞分店本质上没太大区别，完全可复制。

因此，宋城只需要不停的开分园，收入就能一直涨。直到宋城耗尽全国的旅游人口。

2、资本分析

宋城上市时融了21亿，收购六间房时融了16亿，从资本市场吸走了37亿。10年期间，为股东创造了65亿净利润。从这个角度看，宋城演艺对资本市场是有贡献的。相比完全从资本市场圈钱的公司，宋城算对股东不错的。

上市之前，宋城是纯纯的轻资产运营，毛利率75%，净利率40%，净资产收益率能达到40%，这是一个爽翻了的财务数据，一个绝佳的生意。

上市之后，就变了样，不到10年时间，宋城的净资产收益率下降到了10%。下降的主要原因，是公司资产的增速远远高于公司收入的增速。宋城上市前净资产2.66亿，现在已经接近百亿。资本的扩张带来的是老板身价膨胀了十几倍，但是股东的收益就不那么好看了。如果你从宋城上市时开始持有到现在，年化收益大概是6%左右，着实一般。

宋城扩张资本的理由是充足的，对老板来说，资本的扩张带来的财富，比增加业务收入要快得多。（可以看我前两天日报里分析的罗振宇，得到没盈利的时候，罗老师已经财富自由了）

但是，资本扩张的本质是吸收了股东的钱，对股东长期利益是不利的。

所以只要稍微懂些投资的股东，都非常厌恶公司老板拿着融的钱去买房、买资产。就像你老婆拿着你的工资卡去买了个包，这笔投资对整个家庭来说是没有受益的，受益的只是你老婆。

宋城最具有争议的行为，就是花大价钱收购了六间房，偏离了自己的主业。

除此之外，黄总还投资过游轮、路桥项目等等，均是偏离主业的财务性投资。正是这些投资让我意识到，宋城无法成为迪士尼。

黄总哪怕有空去自己的景区转一转，都能发现有不少可以改进的地方，然而他似乎并不打算把60分的千古情提高到80分。因为60分的千古情已经足够成为印钞机了。

因此我们可以知道，黄总是一个懂经营的精明老板，但是黄总没有梦想。

投资宋城演艺，不要抱有梦想。扎扎实实看财务数字就可以。

3、财务分析

做一个简单的3年后宋城收入测算。

假设杭州千古情9亿，三亚4亿，丽江3亿，九寨沟+桂林2亿，张家界+西安2亿，上海5亿（今年新开），西塘+珠海5亿（还没完工）。2023年景区收入30亿。

互联网直播+杂七杂八的杂项收入再给5个亿。预计2023年收入35亿。

这里提一下，设计策划费每年接近2个亿，这个是帮人做景点的收入。

互联网直播虽然有几个亿的收入，但这笔生意就是宋城演艺这家公司最大的败笔，15年花26亿收购，截止19年，六间房带来的利润总共只有11亿，亏了15亿。2015年流行互联网+，又是大牛市，黄总当年绝壁是借着概念抄高股价套现的，置股东利益而不顾。

说回正题，预估2023年收入35亿，利润约18亿。按照20-30倍PE，公司估值约360亿-540亿。

即便把收入调高一些，做到40亿，利润20亿，估值也不过是400亿-600亿之间。

因此，2023年，宋城演艺合理估值预计在360亿-600亿之间。

4、总结

1）线下演艺景区就是个印钞机，净利润率40%以上。

2）宋城演艺没有梦想，老板拿着印钞机印出的钱去搞副业，做大资产，股东受损。

3）老板很精明，在股东利益和管理层利益之间维持着微妙的平衡。股东和管理层的腰包都能肥，但都肥不了太多。

4）对标迪士尼就是扯淡。

5）可惜了这桩好生意。如果换一个有梦想的老板，专心主业，提高园区竞争力，也许真的能搞出有国际竞争力的旅游王国。

5、彭楠的投资建议

1）公司没有梦想，老板没有信念。长期投资（10年+）是纯扯淡。

2）中短期投资（1-5年），纯财务性投资，可以考虑，因为景区生意非常扎实，短期不会倒。

3）2023年估值预计360亿-600亿之间，现在市值500亿。

4）因此，如果市值跌到300亿，可以买一点玩玩，对应3年收益率20%-100%，年化7%-33%。老板懂资本，如果赶上牛市，他还会帮你抄高股价，方便你套现。

5）但总体来讲，有更好的公司可以选择，就没必要买平庸的公司。这个公司，我不买。