中国版QE终于来了！谁是最大的受益者？

本周一，中国央行突然发文称，为改善小微企业和民营企业融资环境，人民银行今年6月增加了再贷款和再贴现额度1500亿元，现决定在此基础上，再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，发挥其定向调控、精准滴灌功能，支持金融机构扩大对小微、民企的信贷投放。

而在同一天，央行还发布一篇文章称，为响应此前国常会指示，将设立民营企业债券融资支持工具，毫不动摇支持民营经济发展。受此利好影响，A股市场当日也出现了罕见的大幅上涨行情。

先来解释一下，什么是再贷款和再贴现。再贷款是央行根据金融机构资金头寸情况发放的贷款；再贴现是央行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业票据，向商业银行提供融资支持的行为。

对此，国内专家表示，2018年以来，央行三次降准，然而由于金融体系结构不平衡导致了总量性货币政策带来的短期流动性变化对不同部门的影响不同，大中型企业获得的间接融资支持力度明显好于小微企业。当总量性货币政策无法达成政策目标时，结构性货币政策可致力于更有效地引导资金流向实体经济。

面对央行通过再贷款向民营企业债券融资支持工具提供部分初始资金。一些海外媒体却在惊呼：“中国的量化宽松已经来了”。甚至也有声音担心，在经济下行压力较大的情况下，中国央行在货币政策方面又要搞“大水漫灌”了。

而我们却认为，9月份M2比同比增速才8.3%，仅略高于1-9月GDP6.7%的增速，仍处于历史较低区域。由于，今年是将以往的银行表外业务移至表内来统计，所以新增信贷规模要比过去高一些。而M2增速只有8.3%，这与十年前金融危机时，我国“大水漫灌”的M2增速高达29%差距太大。

此外，民营经济在整个经济体系中占据重要地位，贡献了50%以上的税收、60%的GDP，80%以上的城镇劳动就业。而目前小微企业和民营经济遇到了融资难、融资贵的问题，必须要解决。央行通过再贷款释放出来的流动资金恰巧是“精准滴灌”，而不是“大水漫灌”，为的是促进经济结构的调整和优化。

值得关注的是，这次央行通过再贷款方式向民营企业债券融资支持工具提供部分初始资金，这也并非是如西方国家那样的“量化宽松”（QE）。主要差别在二个方面：一方面，央行的这次再贷款和再贴现，重点为了支持民营企业，乃是结构性货币政策。要远比欧美国家的量化宽松更有精准性、针对性。

另一方面，央行目前并没有在信用债市场上直接购买任何企业债券，而是设立信用风险缓释工具，给民营企业发行信用债提供担保增信。此举有利于提高投资者对民营企业信用债的投资意愿。

特别是那些暂时遇到经营困难，却有市场、有前景、有技术含量的民营企业。从长远来看，这些民营企业极具投资价值和发展潜力。如果按照市场对民企融资态度盲目“一刀切”，这也是非理性的。

目前市场各方都在担心，在央行的这3000亿再贷款和再贴现规模，部分将流向马上要设立的民营企业债券融资支持工具是否有风险?我们认为这样的担心根本没有必要：

其一，央行设立民营企业债券支持工具，并非为民企信用风险来托底，而是要通过再贷款的初始资金起到引导和撬动信用债市场的信心，从而推动社会资金参与支持民营企业健康发展。

至于，央行为哪些企业的债券提供增信、如何定价，主要还是由机构的专业判断，依靠的是市场的力量。所以，央行引导设立民营企业债券融资支持工具，主要是让民企信用风险评估回归理性，引导市场资金投资民营企业，甚至央行本身并不一定要投入大规模资金。

其二，信用债市场的违约率远低于银行贷款，所以总体风险并不大。有机构测算过，目前信用债的违约规模与违约率实际是低于银行贷款的。2018年上半年商业银行平均不良贷款率为1.81%，是信用债市场违约率的十倍。

今年以来，央行通过再贷款和再贴现的方式，向市场投放了 3000 亿元，以单独支持小微企业和民营企业融资难。这当然不能算是“大水漫灌”，而应该是“定向灌滴”。同时，央行通过定向宽松的方式，给信用债市场提供隐性担保，以解决民企因信用危机而导致的融资难问题，这样做法与西方国家的 QE 有较大差别，只能算是中国版 QE 。