明正道、释疑惑、知行止--by@沧海云舒

读了唐朝所著的《巴芒演义》，掩卷沉思，一幅价值投资百年演化史浮现眼前，各路英豪纷纷亮相，或璀璨夺目，或黯然离场，或品行高洁，或人品耗尽......

书中有投资故事、投资思想，亦有人物生平、八卦轶事，通过老唐活灵活现的描述，这些在华尔街叱咤风云的大佬，嬉笑怒骂地走下神坛，成了咱们胡同口那个可以近距离观察的“二大爷”。

老唐的《巴芒演义》，生动地展示、剖析了这些“封神”的“二大爷”们投资思想的形成和发展，他们是人，不是神，也当过“韭菜”，也犯过错；我们无法成为他们，但可以学习他们，成为更好的自己。

从我个人来讲，这本书给我带来的启发，可以用9个字来概括：明正道、释疑惑、知行止。

当然，这里需要说明的是，这是我自己读完书的感受，写出来只是为了和大家交流。不对之处，还请大家见谅。

一、明正道

明正道，就是为我们从事价值投资指明了正确的道路。俗话说，实践出真知。咱们老百姓有句更直白的话，“是骡子是马，拉出来溜溜”，说的就是这个意思。

《巴芒演义》通过展示华尔街近百年的投资历史，告诉了我们，在投资方面，什么才是正道，“先做正确的事，然后才是正确的做事”。方向错了，越努力越悲伤。

近百年的投资史，已经用实实在在的实践告诉了我们，什么是对的，什么是不对的，前人走过的坑，我们可以不必再走；前人总结的好经验，我们可以学习借鉴。这就是读书的意义之所在。

一是要投资、不要投机。

1934年，价值投资的开山鼻祖本杰明.格雷厄姆和戴维.多德共同出版了《证券分析》，将股票的交易从一项投机活动变成了可以进行深入分析的投资活动。

在《证券分析》中，格雷厄姆指出，“投资是根据深入的分析、承诺本金安全以及回报率令人满意的操作。不符合这些条件的操作则是投机。”好严谨的逻辑呀，大师果然是大师!

可是，通过阅读《巴芒演义》，我们发现，这些认识的得来，并不容易。在20世纪30年代之前的美国股市，既有通过投机大富大贵的金融大佬，也发生了更多因投机而倾家荡产、甚至堵上性命的悲惨故事。

“股票大作手”利弗莫尔，尽管有翻手为云覆手为雨的本事，但最终几经沉浮，饮弹自杀；伟大的作家马克·吐温也是因为投机，曾经阔过、享受过，但最终成功输光所有资产并欠下一屁股债。

格雷厄姆自己也有亲身的惨痛教训，他的母亲在1907年的股市大跌中亏得分文不剩；他自己也在1917年股市大跌中，无法按照经纪公司的要求追加保证金，被迫斩仑而一度想过自杀。这样的例子在书中还有很多。

但如果我们深入思考，无论是利弗莫尔、马克·吐温、还是早期的格雷厄姆，进行股票投机活动，更多是时代的原因，因为在当时，投机是天经地义的，无论是当时的法治环境、信息披露等，是的股票交易并不具备价值投资的条件，投机、操纵、内幕才是行业常态。

但在近百年后的今天，价值投资理论不断完善、信息披露更加充分、法制环境更加完善，投资者、尤其是没有信息和组织优势的个人投资者，再走“投机”的道路，甚至因此而亏损严重、付出巨大的代价，就怨不得时代了，更多需要从自己的选择上找原因，“点背不能怨社会”。

当我们走上投资这条路是，就要时刻拿格雷厄姆对投资的定义，对照一下自己是在投资，还是在投机。

二是关注那些由优秀的人掌控的优秀企业，远离垃圾企业和烂人。

巴菲特一生视名誉如生命。终其一生，在他心中“声誉就像一个精致的瓷器，价值昂贵却很容易破碎”。

建立一个好名声需要付出一生的努力，而毁掉它可能只需要5分钟。巴非特对合作伙伴和员工一直有种要求：失去多少金钱都可以接受，但绝对不允许损失声誉。

芒格的人品也很令人敬佩，书中有个例子，芒格和他的朋友古瑞恩一起收购过一家名叫K&W的汽车化学用品公司，一段时间后，古瑞恩有事要用钱，想以20万美元的价格把股份卖给芒格，结果芒格说合理价值应该是30万美元，支付了30万美元。

读《巴芒演义》过程，我时常能感受到优秀的品格所发挥的巨大作用，熟悉巴菲特的朋友经常会读到这样的场景，巴菲特的进行得很多并购，有好多是在没有投行协助、没有进行细致查证的情况下进行的。

在早期对B夫人的内布拉斯家具城的并购是这样，在2012年对杰伊家族的马尔蒙集团的收购也是这样，尽管后者的总金额高达90亿美元，这就是与好人打交道的好处。

他们知道，以对方的品行，不会做出坑合作伙伴的事情。许多优秀的、为后人敬仰的投资家，大多很长寿。

我想，这与他们良好的品行有关，也与他们尽量选择与好人、好企业打交道有关。

巴菲特今年90岁，芒格96岁，依然活跃的投资的舞台上，为股东源源不断的创造着巨额利润，这就是善良的复利。

可以说，除了早期捡烟头的投资阶段，不断寻找由优秀的人掌控的优秀企业，并以合理的价格买入，奠定了巴菲特和芒格辉煌的一生。

但这个认识的得来并不容易，巴菲特说：相信我，时间是好公司的朋友，却是烂公司的敌人。或许你会认为这道理再简单不过了，不过我却不得不付出惨痛的代价才摘懂它。

好人、好企业不断用自身努力制造惊喜，而烂人、烂企业则经常给我们制造惊吓。芒格也表示：买下那些由优秀的人掌控的优秀企业则不同。优秀企业和优秀的人一样，因为优秀所以更优秀，反而经常挑战成就的上限。

投资者买下优秀企业后，往往并不需要再做什么，只要坐着享受优秀者努力的成果就好。

尽管道理如此浅显，但实际做起来并不容易，你要能坐得住冷板凳、要深入研究企业和理解企业、以所有者而不是炒股者的心态看待企业，就像老唐说的，只有“真知”，才能“行不难”。

但也只有如此，投资者才能远离那些品行不端的管理者管理的烂企业，才能避免“被忽悠、被收割”的命运。

二、释疑惑

释疑惑，是说通过读老唐的这本书，解决了我心中的几个疑问，也在阅读本书中，感触比较深的三个方面：

一是如何看待巴菲特各个时期的投资思想的变化。

老唐以1972年为界，把巴菲特投资思想的变化分为两个阶段，之前是捡烟头投资方式阶段，后者是陪伴优秀企业成长阶段。

其中后一个阶段又以2000年为界，分为上下半场，并提出：真正值得投资者学习的是1972-1999年的巴非特，学习2000年之后的巴菲特是误区。

伯克希尔2000年后的投资案例对绝大部分投资者而言，几乎没有观摩和学习价值。绝大部分投资者既没有钱太多的烦恼，也没有不能秘密买入的痛点。

这个观点，我非常赞同，就我的阅读而言，老唐是第一个提出这个观点的，对于价值投资的学习者而言，意义重大，不但会提升投资者学习效率，而且保证了投资者学习方向的正确性。

二是作为一个投资者，如何看待保险业。

了解巴菲特及其执掌的伯克希尔帝国，保险业务是一个绕不开的话题，很多人买保险股，理由之一就是巴菲特的伯克希尔就投资了很多保险公司，之前我也有类似的想法。

在《巴芒演义》中，我看到了老唐对于这个问题的观点，保险业务对于巴菲特而言，其实是一个低成本的长期资本的融资工具，以这个观点看待伯克希尔公司保险业务和其他业务的关系，一切疑问就烟消云散了。

另外，书中对于盖可公司改变销售模式后造成的突然衰落、通用再保险带来的巨大麻烦等的分析，也说明，保险行业是一个复杂的行业，也是一个需要高人经营的行业。

格雷厄姆在盖可亏损和衰落前，没有从财务报表上发现蛛丝马迹。以保险专家著称、一生只投保险股、创造投资界著名术语“戴维斯双击”、当时盖可保险最大的个人股东、盖可保险董事会成员、投资大帅谢尔比·戴维斯也没有提前看出衰落。

这也提醒我们，如何看待保险股的投资，不能因为巴菲特投资保险业务，就贸然投资保险股，要知其然，更要知其所以然。

三是关于如何看待巴菲尔的“持股到永远”。

可以说，“持股到永远”似乎已经成为了巴菲特的标签，甚至有些人将长期持股同价值投资等同起来，因为“巴菲特都这么做”。当然，这是对巴菲特投资的误解。

我也在很长时间，对巴菲特的这个做法感到困惑，难道真是“死了都不卖”？老唐通过观察巴菲特在处理可口可乐上的变化，解决了我的这个疑惑。

在《巴芒演义》中，有这样的描述：在伯克希尔2003年致股东信里，巴菲特写道，我没有在泡沫最大的时候卖掉这些持股，实在是个严重的错误。我当时到底在想什么，我自已也觉着非常奇怪。

在2006年股东大会的交流环节，巴菲特这样答复股东的质问，“可口可乐确实曾经被荒谬地高估过，但你们不能因此责备可口可乐的CEO。你们可以责备我，因为我没有在50倍市盈率时卖掉它”。

这也从另外一个侧面说明，对巴菲特的理解和学习，不能太机械了，而要努力理解其精神实质。

三、知行止

古人云“知行知止,知止而行”,意思是说要懂得“行”,也要懂得“止”,懂得“于止中行”。

据传，李嘉诚曾经将“知止”二字作为座右铭高悬于办公室的醒目处。我的理解，这就是投资中的能力圈的概念。

一是“知行”的前提是“知止”。

在《巴芒演义》中，施洛斯的例子对我触动很大，真正的理解到：对价值投资者而言，知道能力圈的边界在哪里，比能力圈的大小更重要。

在1996年致股东信里，巴菲特也说，能力范围的大小不重要，重要的是，你知道它的边界。

我的理解，如果说投资者的知识结构是个“T”，横向代表广度，竖向代表深度，以前我觉得应该努力扩大广度，好像是在扩大能力圈，但实际的效果却并不理想。

但通过施洛斯的例子，我认知到“能力圈的边界”的重要性，真正应该做的，是在圈子内，在深度方向进行努力，并在有富余精力时，扩展广度。

二是在“知止”的领域做到“真知行不难”。

在《巴芒演义》中，老唐用大量生动例子，说明了投资者无法做到而且也没有必要耗费精力的地方：

（1）通过预测宏观经济周期在股市获利。这方面，宏观经济学的创立者凯恩斯做不到、长期资本两位诺贝尔经济学奖得主以惨败告终，巴菲特则直接说所有宏观经济预测类的文章是废纸。

（2）通过技术分析预测估价波动。在这方面，香农耗费了大量精力，最终放弃了技术分析体系。他说：我认为那些耗费很大精力研究价格图表、头肩顶、V字反转的技术人员，无非在做一种重要数据干扰重现的工作，意义不大。”

巴菲早期也是技术分析的痴迷者，但最终放弃。索普只读了一本爱德华兹写的《股市趋势技术分析》后，就理解了技术分析行不通，立刻放弃。

而常说的技术分析大师、著有《笑傲股市》一书的威廉·欧奈尔，本人却并没有任何可信的投资记录。

（3）通过择时操作躲避市场波动。在这方面，施洛斯在1985年接受记者访问时说：在证券市场真正取得成功的大部分人都认为，他们没有能力知道何时进入市场和何时离开市场，所以他们几乎始终留在市场里。我们只关注超值的股票，不太关注市场怎么走。我们留在市场里，但不预测市场会怎么样，这样我们会做得更好。

其实，看完上述这些，我们就会明白，预测经济、预测股市等这些事情，就是我们应该“知止”的事情，我们没有能力也没有必要去关心。

如果非要做，那就跟去研究发明“永动机”没什么区别了。我们需要关注的，是投资企业的内在价值的变化。

三是在“知行”上下功夫。

在1996年致股东信里，巴菲特说，投资并不复杂，但说它很容易也不现实。投资者真正需要的是给你选中的公司估值的能力。在我看来，投资专业的学生只需要学习两门课程就够了“如何给公司估值”和“如何面对市价波动”。

在如何学习这两门课方面，老唐为中国的价值投资者做出了巨大的贡献。在《巴芒演义》的最后一章，老唐用巴菲特投资农地的案例，生动地演示了如何理解和学习这两门课程。他关于投资的六字箴言：“别瞅傻子，瞅地”，就是一个精辟的概括。

我想，做为一个价值投资者，在常常想一想格雷厄姆笔下那个“市场先生”的故事同时，多去理解企业，看懂企业，学会对企业估值就是需要长期努力的事情了。

看完老唐的书，一点个人理解，难免挂一漏万，如果有兴趣，建议大家去看原著，那才是原汁原味的。谢谢！