49.星河深度｜迈为股份：全球丝网印刷设备龙头，喜迎电池片技术路线转型
重要提示！本摘要为量子星河团队的研究摘要。
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迈为股份
迈为股份是全球光伏电池丝网印刷设备龙头，主营产品为光伏电池丝网印刷生产线成套设备，全球市场份额超过70%。
当前市值：573亿元
产品维度：产品价格上升，公司对应的市场空间增大
所处行业：光伏——生产设备提供商
成长模式：下游扩产（2020-2021） 技术转型（2022-2023）
星河研究员预计：由于下游厂商扩产和下游厂商技术迭代升级，公司在2023年末市值将为当前市值的2.2-3.15倍。
7min
星河研究员带您了解
光伏电池生产过程中丝网印刷的那些事儿
Quantum Galaxy
01
什么是丝网印刷？
丝网印刷环节在光伏电池中的作用是通过收集和引出电流，将单体电池焊接成串，使电池的电极成形。
图1: PERC电池片制造流程
资料来源：村上株式会社，量子星河研究所
丝网印刷分为「制版」和「印刷」两个步骤。
图2:丝网印刷流程
资料来源：村上株式会社，量子星河研究所
在印刷时，用刮刀挤压印刷油墨，并借助刮刀面和网版网结的阻拦，使印刷油墨呈现出逆向滚动状态，当油墨走到网版未被乳胶膜阻挡的电极图形区时即向下穿透网孔接触印刷基材(硅片)，刮刀继续往前推移，则因网版张力及离版间距，使油墨脱离网版，附着于印刷基材上，达到印刷的目的。
02
迈为股份在做什么？
迈为股份主要产品为太阳能电池丝网印刷成套设备。
图3: 迈为股份主营业务
资料来源：公司年报，量子星河研究所
公司处于终端上游，主要是靠技术升级和规模效应来控制成本。由于公司的市占率较高，且下游电池片生产厂商的竞争格局相对分散，因此，公司有较强的议价能力，即使有原材料价格上涨，也会将上浮的成本传导至下游的电池片生产商。
下游是电池片生产厂商。目前市场上分为传统的钝化发射极和背面电池技术（PERC）电池市场和异质结（HJT）电池市场。2020年，公司前五大客户销售额占比为63%。主要客户既有传统PERC电池市场龙头通威股份、隆基股份等，也有在异质结电池市场的领头羊安徽华晟、通威合肥。
从商业模式来看，公司是自主研发生产，但公司的收入确认具有滞后性，商品发出后，只有等完成安装、调试、流片、量产后才会签字确认收入，该过程一般需要9-12个月才能完成。因此公司当年的收入主要取决于当年和前一年的订单情况。因此，2020年的一部分下游爆发增长可能会体现在2021年的公司业绩中。
03
迈为股份所处市场怎么样？
光伏及光伏设备市场
2018年-2020年全球光伏设备销售收入分别为48、50，48亿美元。公司所对应的终端市场为光伏市场。2020年全球光伏新增装机量约127GW，同比增长10.43％，光伏装机量达到754GW，同比增长20.26%。2020年国内新增装机量达48.20GW，同比增长60.13%，增长超预期。
PERC电池片制造设备市场
PERC电池片制造设备市场增速放缓，且逐渐被HJT电池片设备替代。2020年，行业PERC电池订单超100GW，超年初预期，同比增长了50%左右。2021年2月起，PERC电池片设备增速开始放缓，2021年市场空间较2020年会有所下降。在HJT电池降本增效的达到的前提下，星河预计，2025年市场空间会被HJT电池片设备替代。
HJT电池片制造设备市场
电池片技术转型，HJT电池实现降本增效。未来，HJT电池单瓦全成本有望下降至0.53元/W左右，量产转换效率有望超过25%。因此，HJT电池片预计2022年开始逐步量产。HJT电池片制造设备市场2023年市场规模将达到180亿元，2025年市场规模将达到450亿元，HJT电池导入速度较快。中信建投预计，2021年HJT电池片厂商将有10-15GW的扩产。
PERC VS HJT
图4: PERC和HJT产品对比
资料来源：量子星河研究所
HJT电池具备转换效率高、工艺流程短，衰减性低等优势，有望成为下一代主流光伏电池。但目前HJT电池生产设备价格昂贵，投资成本高，当前首要任务为降低成本。目前1GW的HJT电池设备造价4.5亿元，远高于PERC单GW约1.8亿元的设备投资。星河认为，PERC和HJT两个市场在2025年以前为共生关系，且HJT市场会逐渐吞噬PERC市场。在2025年以后，HJT市场会替代PERC市场。
04
迈为股份当前状态如何？
竞争格局
在PERC电池片制造设备方面，公司为PERC电池丝网印刷环节的龙头，全球市占率高达70％。从产能效率和印刷精度上看，迈为股份明显领先于竞争对手。公司目前还在采取外延式的发展战略，生产电池片其他环节的设备。
在HJT电池片制造设备方面，2020年公司提出迈为2.0 HJT 整线方案（自制率95%），实现了HJT电池设备的整供应能力，公司也接到了HJT电池设备的整线订单。2021年5月26日，公司大尺寸M6 光电转换效率达到了25.05%，刷新了HJT量产技术领域的最高纪录，技术领先，但由于公司HJT的技术推进晚于捷佳伟创，因此累计到目前订单量也少于捷佳伟创。从公司布局上讲，公司募集资金项目投产后，将拥有40条HJT太阳能电池片整线设备的能力，预计达产后每年可实现销售收入60亿元。
财务表现
公司可比公司选择的是：大族激光 、捷佳伟创 、罗博特科、帝尔激，都是光伏电池片设备供应商，但供应的设备位于电池片制造的不同环节。
图5: 迈为股份财务状况
资料来源：公司年报，量子星河研究所
从财务数据上看，公司作为丝网印刷环节的龙头，毛利率和净利相比于可比公司更加稳定，2021年上半年，公司毛利显著高于可比均值。
从公司的经营数据上看，2020年，公司丝印成套设备换算成单线共269条，相比2019年的198条有大幅提升。2021年上半年，公司的主营业务收入增速为38.58%，增速有所放缓，但公司的毛利相比于2020年上升了4.56%，毛利率提升主要来自于降本措施，但光伏行业本身也不允许过高毛利长期存在，未来难有继续提升空间，公司将维持较稳定的毛利率。
05
为什么迈为股份会处于当前状态？
公司的成长动力为下游拉动需求和行业技术转型。
2021年1月之前，由于下游拉动需求，下游电池厂生产商疯狂扩产。2020年，下游PERC电池订单超100GW，同比增长了50%左右，电池片厂商纷纷扩产，公司作为行业龙头在本轮扩张中充分受益。
2021年1月之后，公司布局HJT电池的技术成果得到充分验证，叠加行业技术路线转型逐步明确，公司有望进入新一轮成长期。在行业技术层面，多篇研报指出，HJT电池相比于TOPCON电池具有更好的性能，是未来技术的发展方向。在公司技术层面，公司已经具备了整线生产能力，目前已获得了来自多家下游厂商的HJT整线订单，截至2021年1月，公司已签约客户4家，获取超1GW HJT整线设备订单。在公司产能层面，公司募集资金项目投产后，每年将有能力生产40条HJT太阳能电池片整线设备，预计达产后可实现60亿元年销售收入。
06
迈为股份未来三年会发生什么？
公司目前主要产品为PERC电池片设备，在3年之后，公司的主要产品为HJT电池片生产设备。
图6: 迈为股份三年后合理猜想
注：市占率为HJT电池在新增设备市场中的占比
资料来源：量子星河研究所