3种方式，提高巴菲特最看重的价值投资指标ROE

上有政策，下有对策。

巴菲特投资公司，最看重的指标就是ROE>15%（股东权益回报率）。

这个指标代表着什么？

公司为了吸引投资者，会如何操控ROE？

为了方便理解，我需要先解读三个能力。

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最代表赚钱能力的指标

如果你是股东，你出100亿投资一家公司，而后这家公司连续10年产生15亿的净利润，你满意吗？

我很满意，收益已经很高了！

ROE=净利润/股东权益=赚的钱/股东投的钱

ROE>15%，代表股东投入100亿，每年能产生15亿的净利润！收益非常高了！

可是选择公司只看这个指标就够了吗？

当然不够，比如我们还会看净利润>100亿和市盈率<15等指标。

可是，投资人既然盯着ROE，那么有没有办法操控ROE呢？

答案是有的！

【注意】股东权益还包括股价涨幅带来的资本溢价等，只是为了方便入门和理解。

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从三大能力提高ROE

在拆解ROE之前，我需要先普及下上市公司的三大能力：盈利能力、运营能力、财务结构。

盈利能力可以看出公司赚不赚钱，生意好不好做，运营能力可以看出公司卖货速度快不快，收钱快不快，财务结构可以看出公司借钱多不多，股东看不看好。

001 盈利能力关键指标：净利率

净利率=净利润/营业收入

如果净利率<0，代表公司亏钱。

如果净利率>15%，说明公司赚钱能力很强，在行业有一定的竞争优势。

002 运营能力关键指标：总资产周转率

总资产周转率也叫翻桌率，指的是公司的资产能赚多少钱，可以看出公司的资产利用效率。

总资产周转率=营业收入/总资产

总资产周转率>=1，说明公司资产利用效率高，不烧钱，总资产周转率越高越好。

总资产周转率<1，说明公司资产利用效率低，特别烧钱。

假设我开了一个沙县小吃，我的店很小，只有一张桌子和椅子，总共花了我100元，这就是我的资产，怎么看我的桌子利用效率？

要看每天来多少桌的客人。

比如每桌客人花10块钱，一天只有1个客人。那我的总资产周转率只有10块/100块=0.1，我的资产利用效率很低啊，翻桌率很低啊！

怎么办？搞促销啥的，增加流量啊！

于是每个人只需要花8块钱，但是一天有20个客人。我的总资产周转率变成 （8×20）/100=1.6。我的翻桌率是1.6，提高了！

翻桌率越高越好，客人来的越多，走的越快越好。（【注】总资产周转率主要按年来算）

餐饮就是靠快周转来赚钱的，像屈臣氏等店铺，就是靠促销来加快周转率。

我们再来解释下总资产周转率。

如果100亿的资产，每年能产生120亿的营收，总资产周转率=1.2，说明公司的资产利用效率特别好。

如果100亿的资产，每年只能产生10亿的营收，总资产周转率=0.1，资产利用效率非常低，要么现金趴着没去扩大生产，要么花钱在生产线或者重大项目上，短期收不回太多钱。

资产主要包括现金、存货、机器和厂房等等。

比如说你和我有1000万的本金，我全部用于制造新能源汽车的生产线，而你买了台生产牛奶的机器，1000万本金全部变成资产，没有借钱。

1年后，我的营业收入是400万，你的营业收入是2000万。

那么请问你和我的资产周转率是多少？

我的总资产周转率=0.4

你的总资产周转率=2

你的钱花的效率比我高很多。

总资产周转率>=1，说明公司资产利用效率高，钱花出去，能快速产生营收，总资产周转率越高越好。

总资产周转率<1，说明公司资产利用效率低，前期要烧很多钱，后期才能慢慢产生营收。

有一种情况除外，就是现金很多，没有投入生产，也会导致总资产周转率小于1。

003 财务杠杆：资产负债率和权益乘数

破产公司的特性：资产负债率>80%（金融和地产除外）

金融负债率超过90%，地产负债率大都超过80%。金融公司主要是靠客户的钱做生意，赚的是利息差价。地产公司靠的是压上下游的钱，钱也没有多少利息。

总资产=负债+股东权益

股东权益也叫净资产，指的是你真正有的资产。

净资产就像瘦肉，负债就像肥肉，组合起来就是五花肉，就是资产负债表。

全是瘦肉，并不好看，太柴。全是肥肉，太腻。肥瘦两相宜，比较好。

对于大部分公司，负债不能太高，尤其是有息负债，否则很容易赚的钱不够还债，最后资不抵债，破产。

如何让自己的总资产暴涨100倍？

只需要有10万，然后借90万，就实现100万的总资产了。

可是你知道，他的瘦肉，也只有10万，只不过是打肿脸充胖子。

很多千万富翁，实际上都是千万负翁，不要被表面欺骗。

资产负债率=负债/总资产、

如果总资产为1000亿，负债为900亿，那么资产负债率=90%，有破产的风险。（非金融和地产）

为了方便理解，又延伸出来另一个概念：权益乘数

权益乘数=总资产/净资产

权益乘数指的是总资产相当于净资产的多少倍。

净资产越多，说明瘦肉越多。没有负债的时候，全部都是净资产，那么权益乘数就是1。

负债越多，净资产越少，说明肥肉越来越多。当肥肉占0.9的时候，瘦肉只剩下0.1，所以权益乘数就是10。

只用了10块钱净资产，就让总资产变成100块，变成了10倍！

于是，权益乘数就代表了净资产放大的倍数。

当你有100万，借了100万，总计200万，资产放大了2倍，权益乘数就是2。

如果你是买房首付3成，100万买了300万的房子，资产放大了3倍，权益乘数就是3。

如果首付是1成，100万买了1000万的房子，资产放大了10倍，权益乘数就是10。

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企业如何用三大能力操控ROE？

为什么要讲解三大能力？

因为他们和ROE息息相关。

净利率代表盈利能力，资产周转率代表运营能力，权益乘数代表财务杠杆。

那么企业怎么提高公司的ROE，来吸引投资者呢？

我们来一个个拆解，用控制变量法，先控制一个能力变，其他能力不变。

于是就有了以下的策略：

001 提高盈利能力：提高净利率，高利润模式

002 提高运营能力，提高总资产周转率，高周转模式

003 提高财务结构，提高权益乘数，高杠杆模式

我们来继续深入拆解：

1  提高盈利能力：提高净利率，高利润模式

净利率=净利润/营业收入

在营业收入不变的情况下，想要增加净利润。

净利润=营业收入-成本-费用-其他支出+其他收入-所得税等等

净利润就像你每月发完工资，花的衣食住行，红白事和税后收入。

那么怎么提高净利润呢？要么产品提价，要么减少开支，减少成本，减少所得税。

通过减少不必要的开支，来提高公司的净利润，而且还可以提高营业利润率。

营业利润率=（营业收入-成本-费用+非经营性净收入）/营业收入

这个数值更体现主业收入，不包括其他的收入。

营业利润率>10%，说明有赚钱的真本事。

提高盈利能力的方法：提高营业利润率或者减少所得税。

或者增加其他收入，来提高公司的净利润，这个就不大靠谱了。

对于有的企业，ROE高，靠的就是高利润率。比如白酒和医药。

2  提高运营能力，提高总资产周转率，高周转模式

总资产周转率=营业收入/总资产

在营业收入不变的情况下，减少总资产可以提高总资产周转率。

总资产=负债+股东权益。

要么减少负债，要么减少股东权益，可是这会影响到第三个能力，权益乘数。

因为权益乘数=总资产/股东权益

于是我们来到第三步。

对于有的企业来说，靠的就是高周转率来提高ROE，比如便利店和超市。

3 提高财务结构，提高权益乘数，高杠杆模式

权益乘数=总资产/净资产

在总资产不变的情况下，怎么提高权益乘数？

答案是减少净资产，也就是增加负债。

权益乘数从1变成10的过程，就是资产负债率从0变成90%的过程。

不少企业就利用这种方法，通过借钱来放大公司的ROE，吸引投资者投资。

如果借的钱是经销商或者上游厂家的，不需要利息，那么就无所谓。比如赊账，或者收预付款。

如果借的钱，是需要还利息的，比如银行贷款，或者是发行的债券，那么就要小心了。

ROE暴涨的同时，要看看财务杠杆有没有变大。如果变大，要看是有息负债，还是低成本的负债。

于是，想要增加ROE的第三种形式：

001 借更多钱，增加有利息的贷款，更高的债务杠杆，这种要注意。

002 借更多低成本的债务杠杆，比如赊账，或者收预付款，这种很强。

对于有的行业，就是靠杠杆来放大ROE，比如房地产行业。

4 巴菲特提到的5种方式提高ROE

总结上面的方法，也是巴菲特讲的，提高ROE有5种方法：

001 提高总资产周转率，也就是营业收入和总资产的比例

002 低成本的债务杠杆，比如赊账，或者收预付款

003 更高的债务杠杆，比如银行贷款和发现债券

004 更低的所得税，这点很难把控

005 更高的营业利润率，需要降低成本和费用

对于非金融公司，如果你是投资保守者，最好避开靠有息负债放大ROE的公司。

以上的5种方法，其实代表着企业的三种商业模式：高利润、高周转、高杠杆。

企业要么选择一种，要么两三种搭配用，寻找最合适的方式，放大ROE。

5  三大模式的冲突：高利润、高周转、高杠杆的冲突

高周转意味着卖货快和收钱快，能不能高利润呢？

根据我的了解，总资产周转率最高的是零售行业的好市多,2018年总资产周转率达到3.6，这是查理芒格说进棺材都要投资的公司。即使零售业龙头沃尔玛，也只有2.4。

可是大部分情况，薄利才能多销，想要卖货快，有没有可能高利润率呢？

很难！

好市多的毛利率是13%，净利率只有2.2%，但是ROE在20%到25%之间，很高。沃尔玛的毛利率是25%，净利率是1.3%，ROE平均为15%，最低为8%。这都是牺牲了高利润，换来的高周转。

沃尔玛走的是高周转路线，走的是薄利多销的路线。

极致的高周转，很难有高利润。

那么高利润率，能不能高周转呢？

以白酒龙头茅台为例，2018年毛利率高达90%，是暴利行业，净利率51%，ROE为25%-34%，也是超高利润的行业。

那么茅台的总资产周转率是多少呢?

2018年茅台总资产周转=0.5<1，看起来是个资金利用效率不高，烧钱不产生营业收入的公司。

再深入一步，看看总资产有多少现金，账面显示总资产1598亿，货币资金1121亿，原来大部分资产都是现金，去掉现金后的非现金资产为477亿。

净利润为772亿，也就是477亿的非现金资产，产生了772亿的净利润，实际上并不烧钱。

茅台因为有大量现金趴着，没有用于扩大生产增加营收，导致周转变低，所以茅台是高利润、低周转率、低杠杆的公司。

如果茅台的案例不够好，我拿现金少和重资产的长江电力做举例。

长江电力的毛利率是62%，暴利！净利率是44.2%，超赚钱！ROE为16%，股东回报率很高！

只不过长江电力的总资产周转率为0.17，非常慢，因为靠的就是水电站这样的固定资产和股权投资来赚钱。

重资产前期投入大，烧钱，后期能稳稳收钱。

长江电力就是典型的高利润、低周转、低杠杆的公司。

极致的高利润，很难有高周转。

很多人说房地产是暴利行业，因为高杠杆而且高利润，比如房地产龙头万科的2018年负债率是84%，毛利率37%，净利率是16.6%。

可是因为房地产公司需要提前囤地，盖楼，等待土地涨幅，需要3到5年才能卖出去。

那么总资产周转率，翻桌率很明显就低了。比如万科的总资产周转率为0.22。

碧桂园相比万科，更高杠杆，负债率为89%>84%，周转率更快，盖房更快，1-2年就会卖出去，快速卖房，快速收钱。

于是碧桂园的总资产周转提升到0.28，多出了0.06，位列房地产公司第二快的周转率。

对于房地产公司，不要小看0.06，对于1.8万亿的总资产，提高0.06就是提高1080亿的营业收入了。

不过碧桂园2018年的毛利率为27%（万科37%），净利率为9.1%（万科16.6%），远低于万科。整体来说，碧桂园在房地产走的是高周转的路线，快速卖房和快快收钱。

但是策略可以调整，近4年碧桂园的ROE从13%提高到23%，靠的是不断提高净利率和杠杆。要么涨价，要么降低成本，但是还是不断借钱，来提高自己的ROE。

万科的ROE近4年从19%提高到23%，靠的也是提高净利率和杠杆。但是总体还是高杠杆、高利润和低周转的路线。

房地产和银行借来的钱，都是成本很低的，所以这两者都是走的高杠杆路线。

极致的高杠杆，也很难有高周转。

通过以上对比，相信你已经理解ROE的背后，代表着公司不同的商业模式。

三大模式：高利润、高周转、高杠杆。

用ROE，寻找你长期稳定竞争能力的通灵股。