我的投资体系V1.0

关  注  公  众 号：小鱼量化

公号ID：xiaoyulianghua

前言

近几年来家庭可投资资产大部分都放在了指数基金上，有动力去研究投资形成自己的投资体系，准备了有大半年的时间，最近两个月开始把之前写的研究文章发在公众号“小鱼量化”和雪球上。目前投资量化研究体系基本成型，统一整理到这篇文章中。

大类资产配置

选择相关性较低或负相关性的大类资产进行组合配置，降低持仓的波动性，实现较高的长期收益。详细参加：大类资产配置

1、降低各类资产的相关性

① 跨品种配置：股权类资产（指数基金）、固收类资产（货基、信用债、利率债、国债）、商品（原油、黄金等）、房地产信托投资基金(REITs)

② 跨国家/市场配置：中国A股、香港股市、美国股市、欧洲股市等

③ 跨行业/策略配置：传统行业与新兴行业；强周期行业与弱周期行业；策略方面只配置价值策略即各类红利指数基金。

2、选择四大类资产

① 股票方面：覆盖了A股、港股、中国互联网海外上市企业、欧美股市；其中A股市场还细分为大盘、中小盘以及行业和策略指数。

② 大宗商品：主要跟踪原油和黄金；

③ 债券：跟踪国内利率债、信用债和可转债；

④ 现金：主要投资货币基金、银行理财、京东金融百信银行等智能存款。

指数及标的

A股标的主要集中在宽基指数、策略/行业指数，以及港股和美股指数，另外添加了大宗商品、债券基金、银行理财和智能存款等货币类管理工具。详细参见：大类资产标的

① 宽基指数：上证50、上证180、沪深300、深证100、中证500、中证1000、中小板、创业板；

② 策略/行业指数：中证红利、上证红利、深证红利、全指医药、医药100、中证消费、全指消费、国证食品、养老产业、证券公司、全指金融、中证环保、中证传媒、全指信息、中证军工；

③ 港股、欧美股市指数：恒生指数、恒生国企指数、标普500，纳指100、德国DAX；

④ 大宗商品：黄金、原油；

⑤ 债券基金：信用债基金、利率债基金、可转债基金、海外债券基金；

⑥ 现金类：货币基金、银行理财产品、新兴智能存款等；

目前我参与的投资品种基本都在这个清单中，随着学习的深入以后会对这些投资标的进行动态调整。指数基金优先选择成立日期较早、成交量较大、跟踪误差较小的指数基金。基金选择顺序：场内ETF基金>LOF场内>场外基金>分级基金。

资产配置权重

综合参考了股债50-50、股债75-25、简七极简组合（国内大公司：国内小公司：国外大公司：国外小公司：债券=1:1:1:1:1）、长赢指数投资四种方案设计了一种符合自己要求的各类资产的配置权重，比较满意。详细参见：各类型资产配置权重

①各类资产上限：A股80%；债券20%；大宗商品20%；港股20%；欧美股票15%；

②单只指数基金权重不得超过20%；

③应配比例=最大分配比例×时点比例，时点比例通过估值百分位测算。

指数/资产估值

1、指数估值

① 对指数进行估值一般使用市盈率PE和市净率PB，计算方法有加权、等权、中位数、算数平均等，不同计算方法、不同指数计算出来的结果是有差异的。小鱼采用等权计算法（参见：指数估值方法对比），等权估值反应精度高，能够过滤巨无霸公司对指数估值的影响。

② 这里，就引入了指数估值历史百分位的概念，它是公众号@长赢指数投资的E大首创的，之后被大家广泛采用。

它的计算方法为时间窗内小于当前值的样本个数与总体样本个数的比率，代表当前值在历史统计值的估值位置。这里时间窗要足够长，本体系取最近十年的数据，十年数据覆盖了一个牛熊周期；很多行业指数不满十年，一般起始于指数成立日。

③ 根据百分位量化指数的估值状态，划分为七个区间：极度高估(>90%)，高估(80%-90%)，正常偏高(60%-80%)，正常(40%-60%)，正常偏低(20%-40%)，低估(10%-20%)，极度低估(<10%)；

④ 综合考虑指数的PE和PB估值，量化得到综合估值指标，对于宽基指数PE和PB各占50%权重；对于一些行业指数医药、消费、成长类指数主要采用PE指标；对于银行、券商、军工等重资产强周期类指数主要使用PB指标；（详细参加：估值区间划分）

⑤ 使用其他统计值（如盈利收益率、波动率、ROE、股息率等）作为辅助进行量化估值；

⑥ 使用中证全指/WIND全A或中证流通作为辅助对全市场进行量化估值，据此计算A股整体仓位。

2、债券估值

债券的估值和投资方法我写过一系列的文章（01,02,03,04），得出的结论是使用十年期国债收益率衡量债券的估值是可靠的。设计策略如下:

3、大宗商品

大宗商品目前只考虑参与比较熟悉的黄金和原油，之前也写过相应的投资策略文章（黄金，原油1，原油2）。大宗商品没有估值的概念，可以参考一个开采价格底，如果开采商都已经不赚钱了，势必会减产，产量降低后供不应求价格又会上升，价格上升开采商利润增加，继续提高产量，供过于求价格下跌，周而复始。

黄金投资策略

原油投资策略

买入规则

①份数确定

A股的牛熊周期大概为5~7年，而且是牛短熊长，熊市的时间长度我们取80%，大约是3~5年。

只有增量资金：没有存量资金的小伙伴可以把家庭每月收入中可投资部分的50%作为一份，每年24份，3~5年的话约为72~120份左右；

存量资金：有存量资金和固定收入的人，可以将两者结合起来，按照存量资金+三年的增量资金来定义总投资资金，总投资资金划分为100份。

②每次买入份额计算

我们的策略与传统定投区别很大，只有定期，没有定额。根据历史估值百分位及包括凯利公式在内的三个公式来确定某一只指数在当时市场估值下应该给的仓位，根据计算结果确定每次购买的份数。买入份数也不一定是整数的，可以是0.5,0.8等不足一份。

将买入划分为6档，随着估值的下降加速建仓，实现了越跌越买，而且是在底部买入的更多，从而将整体价格控制在了历史分位点20%以下。具体买入规则如下图：

买入规则详细参见这篇文章：买入规则

卖出规则

卖出规则的设计要考虑多方面的因素，如中证全指估值(全市场估值状态)、某只指数本身估值以及指数的涨跌技术指标等。小鱼是按照指数历史估值分位点（最近十年）来设计买入卖出规则的，指数进入高估后就会有两种不同的可能性，分别来分析和应对。

1、突破十年高点

第一种可能性，指数突破最近十年估值高点，可能还会继续上涨，应该怎么应对?信息都在下图中：

2、未突破十年高点

第二种可能性，指数未突破最近十年估值高点，可能继续下跌，应该怎么应对?

规则一：指数近十年估值分位数在75%以下，不进行任何操作，继续持有；

规则二：指数近十年估值分位数突破75%，卖出其仓位的10%进行资产再平衡，买入滞涨的指数基金，如果没有符合条件的滞涨指数基金则买入货币基金；

规则三： 如指数估值分位点在75%以上开始出现下跌，则结合指数趋势进行减仓，有效跌破MA20减至半仓以下，有效跌破MA60减至两成以下甚至空仓。有效跌破是指连续3个交易日指数的收盘点位都在该均线以下。

卖出规则详细参见这篇文章：卖出规则

底仓

在开始投资的时候分析当前市场所处的估值区间，按照资产配置方案，迅速买够当前估值对应的仓位，这就是建立底仓。那么如何建立底仓呢？（详细参见：建立底仓）

举例说明：我们首先来分析一下当前市场估值状态，小鱼通常是用中证全指作为全市场估值指标的。

以上中证全指的估值使用的是等权计算方法，综合市盈率和市净率的百分位，综合百分位我们取18%。根据之前确定的三种不同仓位量化策略，小鱼是将三种方法分别计算，综合决策。

综合决策的结果是目前可以建立60%底仓。

总结

1、指数投资：

本投资体系主要采用指数PE/PB指标进行量化估值，使用其他统计值（如盈利收益率、波动率、ROE、股息率等）作为辅助进行量化估值，中证全指辅助对全市场进行量化；

资金分布在低相关性四个大类资产中；使用凯利公式和另外两种经验公式量化仓位；将指数分为若干估值带，指数估值偏低（<30%）开始买入，达到不同的低估估值带时，迅速买够当前估值对应的仓位；高估（>75%）则开始卖出，非常高则加速卖出。

2、债券基金投资：

使用十年期国债收益率衡量债券的估值是可靠的，划分为不同的区间，十年期国债收益率处于高点时买入债券基金，处于低点时卖出债券基金，能够取得较好的投资收益。

3、大宗商品投资：

原油和黄金等大宗商品，对近十年的价格划分为不同的区间，价格低区间买入，高区间卖出。

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