华泰研究 | 启明星20210329

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今日推荐

宏观: 美国服务业加速重启、新兴市场承压

研报发布日期: 2021-03-28

全球疫情：美国疫苗累计接种超过1.3亿剂次，美英接种人口覆盖率超过40%；法国预计完成全面接种的时间（今年夏末）可能比美国预计值（5月末）晚至少一个季度左右。法、西、德、意等国防疫措施再升级，英国以外的欧洲多国疫情边际反弹。截至3月25日，美国（251.1万，40.6%）、英国（59.3万，47.5%）、法国（26.7万，14%）、德国（23万，14.1%）当中，美英接种推进仍领跑（括号内依次为最近7天平均日接种剂数和总人口覆盖率）。美国（-1.6千人，-675人）、英国（-1.7千人，-242人）住院人数和重症病例继续回落，但法国（+940人，+280人）边际回升（依次为住院和重症人数较前一周环比变化）。受变异毒株影响，巴西疫情全面升级、单日新增新冠确诊病例数达到10万例；防疫措施&疫苗接种不力的部分新兴市场国家，疫情冲击短期难以消除，经济重启或再度推延。

风险提示：海外疫苗接种推进不及预期，欧美经济重启慢于预期。

研究员

朱洵 S0570517080002

易峘 S0570520100005

固定收益研究: 震荡格局反而更清晰

研报发布日期: 2021-03-28

核心观点

中西摩擦成为打破近期债市“平衡态”的触发剂，欧洲疫情反复、大宗商品波动也有助力。但交易机构普遍短久期、低杠杆，配置盘经过一个季度的等待后补仓等是深层次因素。中西摩擦让投资者情绪重回18-20年，利率上行空间进一步受制约。今年的债市还很难打破3.0-3.4/3.5%的波动区间，坚持震荡市的操作思路。当然从短期看，鉴于供给、资金面扰动将至，十年期国债收益率降低到3.2%之下后，赔率和胜率都略有弱化，建议观望为主。条款下沉仍好于信用下沉，存单性价比有所弱化，重申杠杆恢复到中性水平。3月份PMI、信贷数据，地方债发债计划，4月份政治局会议精神是近期关注点。

风险提示：外资流入超预期，环保限产力度超预期。

研究员

张继强 S0570518110002

王菀婷 S0570520020001

宏观: 过滤低基数后工业企业盈利仍然亮眼

研报发布日期: 2021-03-28

2021年1-2月工业企业财务数据点评

3月27日上午，国家统计局公布2021年1-2月工业企业财务数据。受低基数提振，1-2月工业企业各项财务数据的同比增速均较高，利润同比增长1.79倍，收入同比增长45.5%。本篇报告中，我们过滤掉低基数，重点分析2021年1-2月相比2019年1-2月的变化，以及2021/2020两年1-2月的平均增速（为避免过多重复，下文中的“平均增速”均指2021/2020两年1-2月平均增速），包括工业企业盈利、收入，以及现金流相关指标，以更好地衡量其实际增长趋势。

研究员

刘雯琪 S0570520100003

易峘 S0570520100005

策略: 存量博弈中提升PEG与性价比

研报发布日期: 2021-03-28

美债贴现率压力缓和，存量博弈中继续提升PEG与性价比考量

上周联储释放Taper信号，美债利率上行幅度不大，A股核心资产与港股科技板块强反弹，或表征美债贴现率压力在Taper信号后有“靴子落地”意味。但欧洲三轮疫情升温背景下美元上行压力不减，增量外资趋势性加配AH股的逻辑不够顺畅，资金面仍偏向存量博弈，需继续提升PEG与性价比考量，以盈利弹性、估值性价比抵御强美元或强美债利率的潜在冲击。延续三条配置主线：低绝对估值（估值压力小）、低PEG（顺周期，盈利弹性强）、强政策主线（存量博弈环境里资金吸引力大），三因子共振方向更优。

风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧。

研究员

张馨元 S0570517080005

王以 S0570520060001

金工: 周期量价信号判断市场或将重拾涨势

研报发布日期: 2021-03-28

波动换手指标与周期规律相互验证，市场距离进入趋势下行或尚远

波动换手率指标能够在一定程度上反映市场牛熊，自年初回调开始以来，波动率相比之前有所下降，换手率则较为平稳，略微下行，根据二者所构建的市场状态坐标系判断目前属于震荡市而非趋势下行的熊市；进一步的通过基钦周期相位与长度规律，我们推断这一轮周期的低点可能为2022年底或2023年初。此外，根据历史上周期牛熊市的长度统计规律，我们推断市场趋势性下行或将始于2021年底或2022年初，当前时间点距离市场趋势下行或许还有一段较长的时间，具备较为充足的反弹时间与空间。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

研究员

林晓明 S0570516010001

黄晓彬 S0570516070001