农林牧渔周报：2020年新兽药研发进展放缓 节前猪价或仍高位震荡
一、动保板块：2020 年新兽药研发进展放缓，建议把握板块核心成长动力。
据“兽药规范使用”微信公众号统计， 2020 年国内通过新兽药注册审批的产品共有94 项，其中变更注册24 个，新注册兽药产品70 个，同比各减少5 个；核发进口兽药证书69 个，同比减少了40 个；获批的生物制品临床试验数据共计35 个，同比减少了10 个，整体来看新兽药研发进展放缓，推测或受到疫情所累，影响相关研发活动与申报审批程序进度。中长期来看，我们认为动保板块成长性应把握“养殖规模化+疫病流行趋势+产品迭代升级”三个主要驱动因素。首先，规模养殖企业在疫病防控上的投入远高于散养户，养殖规模化加速有利于优质优价的市场化疫苗对招采苗的替代；其次，新的疫病以及变异毒株的流行将推动新疫苗产品上市，提升疫苗厂商议价能力，带来行业新增量，以非瘟疫苗为例，一旦成功商业化，将有望为行业贡献至少30-50 亿元新增空间；最后，“老病新苗”同样有望成为行业增长的强劲动力来源，以经典猪瘟为例，目前各家研制的新型猪瘟E2 基因工程苗有望于明年陆续上市，其标记功能有利于猪场开展猪瘟的净化工作，以先期上市同类产品为例，定价数倍甚至十数倍于传统的猪瘟活疫苗，有望打开细分领域二次成长空间。我们测算仅猪用疫苗中长期看具有150+亿元空间（不含非瘟疫苗），相较当前有2-3 倍空间，为行业弹性主要来源。投资建议方面，当前时点，重点推荐生物股份（业绩加速恢复，成长路径清晰，股权激励彰显长期发展信心）；普莱柯（猪苗增速亮眼，加码研发着眼未来，两大强免苗落地有望打开成长空间）；建议关注科前生物（非强免猪苗龙头顺势而为，业绩有望持续高增）。
二、生猪板块：生猪期货上市首日大幅收跌，预计节前猪价或仍将高位震荡。
①价格端：10 月下旬以来，猪价再度进入上行通道，据猪易通数据显示，本周六全国外三元生猪价格为35.8 元/公斤，周环比下跌2.3%，比10 月下旬低点上涨25%。据涌益咨询数据显示，本周15 公斤体重仔猪销售均价为1405元/头，周环比上涨4.38%，连续第8 周上涨；50 公斤体重二元母猪销售均价为4391 元/头，周环比下跌1.37%，连续第20 周下跌，且连续7 周低于5000元/头。②利润端：本周自繁自养生猪养殖利润2421.01 元/头，环比涨8.3%，同比涨6.8%，本周外购仔猪养殖利润864.14 元/头，环比涨27.1%，同比跌53.9%。据涌益咨询监测，本周全国商品猪出栏体重为134.42 公斤/头，周环比上升1.3%，其中90 公斤以下小猪出栏占比为14.0%，周环比增1.29 个pct；150 公斤以上大猪出栏占比20.18%，周环比增1.59 个pct。③供需共振猪价高位运行。据猪易通数据，2
020 年11 月和12 月，猪价分别上涨了8.39%和12.18%，供需两端改善推动年末猪价高位运行。供给端来看，进入冬季低温期猪场消杀效果大打折扣，相关传染病发生频率增加，叠加季节性猪病如腹泻等问题较为严重，影响育肥成活率和上市率。此外，海外新冠疫情形势持续严峻，进口冻品检测频发阳性，猪肉进口量下降、到港冻品出库节奏减慢等也在一定程度冲击供给。据海关总署数据，2020 年11 月猪肉、猪肉产品（含杂碎）进口量分别为33 万吨、42 万吨，均创年内低点，且自7 月份以来整体呈持续下降趋势。
需求端来看，消费稳步复苏、年末腌腊及灌肠等传统助推猪肉需求旺盛，2020年11 月全国餐饮收入为4980 亿元，环增13.9%，连续两个月环比增速在两位数，另据涌益咨询数据，2020 年10 月/11 月/12 月全国屠宰企业日均屠宰量分别为9.5/11.1/14.6 万头，环比分别+7.2%/+16.8%/+31.1%。④生猪期货9 月合约上市首日收盘价26810 元/吨，预计节前猪价或仍将高位震荡。本周五生猪期货在大商所正式上市交易， 首日2109/2111/2201 合约分别收跌12.61%/15.99%/15.83%，其中主力合约2109 收报26810 元/吨，反映市场对下半年猪价预期。我们认为，短期来看供给阶段性仍偏紧，需求端来看，春节杀年猪需求高峰即将到来，但新冠疫情抬头，餐饮等消费或再度受到抑制，预计短期猪价或仍将高位震荡，且生猪调运或受到疫情防控影响，地区间价差或将走阔。中长期来看，生猪产能恢复趋势不改，猪价整体仍呈下行趋势，考虑产能恢复节奏放缓，预计2021 年全年生猪价格中枢或有抬升。⑤重申投资建议：
我们认为本轮周期最大的不同是养殖规模化程度的加速提升，规模养殖场在土地、资金、种源、疫病防控、管理水平等层面占据全方位优势，扩张速度远超行业平均水平。长期来看，头部养殖企业的优势愈加明显，有望通过领先的疫病防控和管理水平等带来持续的超额收益，建议重点关注生物安全防控措施到位，管理效率领先，业绩确定性较强的生猪养殖龙头。
风险提示：极端天气影响畜禽养殖正常生产活动的开展；农作物病虫害导致粮食减产造成养殖成本提升；动保行业竞争加剧、产品出现质量不合格事件等。