晨晖资本：老将晏小平的新锐打法
导读
运行一年多的晨晖资本俨然已经是PE投资界的新贵，显露出多彩绚丽的晨晖。而这一切无不和晏小平的张弛有度、锐利且柔和，专注又开阔的性格有关。
来源：融资中国 作者：寇建平
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晏小平
眼下，如果你想定位一家投资机构到底是VC还是PE，对方可能会觉得有些难以回答。在中国，VC和PE的边界模糊。PE这个在往日看来高门槛、需要大资金和良好资源的行业，现在似乎谁都可以轻松步入。
PE投资领域硝烟四起。
从2015年开始，PE投资的大型机构似乎不想陷入全民战争的泥潭，开始另辟蹊径，试图跳脱，于是上演了PE争上新三板，疯狂募资，频频举牌二级市场，小型PE机构涉足早期投资，试图分羹。但是而后的事实证明了一句俗语，出来混还是要还的，不是在政府的一纸禁令下止步，就是铩羽而归。
诚然，经济下行，IPO遇冷，PE投资机构寻找新的模式也在情理之中，但如何立足本业在投资领域中寻找差异化竞争，寻找新的投资模式应当是PE投资的题中应有之意。
“晨晖正在做的是有前景、有展望的投资。”
作为一家2015年5月才成立的PE基金，晨晖资本专注于TMT、大消费及创新服务升级等新兴经济产业的成长期投资与并购投资。
晏小平，晨晖资本掌舵人。这个在资本市场纵横捭阖近20年的专业投资人，在投资领域有令人艳羡的不凡战绩。曾获荣誉包括“2011中国创业投资家十强”“2015年度中国最佳互联网产业投资人物TOP10”“2015年中国最受中资有限合伙人关注PE投资人(60s)Top5”“2015-2016年度中国最佳并购投资人物”和“2015-2016年度中国TMT产业十佳投资人物”等。
2016年8月15日，英国《金融时报》旗下FT中文网发布中国最佳投资人榜单，晏小平赫然入选“最佳领袖投资人”百人榜。
评审基于数据为投资表现、业绩表现（回报金额及投资回报率）；在管项目分别配以相应的权重，以最终评选得分排名。同时入选本次排行榜的包括红杉资本中国全球执行合伙人沈南鹏、鼎晖投资董事长吴尚志、建银国际董事长总裁胡章宏等。
这是对他在投资领域地位的肯定。
在进入投资领域之前，晏小平曾有在多家上市公司担任投资高管的经验。2007年，晏小平进入达晨创投。在达晨的五年中，他主导投资了业内赫赫有名的网宿科技、蓝色光标、拓尔思、中影股份等十多家企业，涉及TMT、消费和现代农业等多个领域，其中有8家企业已在国内A股上市，一家在香港IPO，业绩斐然。其中蓝色光标和网宿科技在IPO后三年市值最高增长超过十倍。
2012年晏小平转战鼎晖创投，成为鼎晖创投高级合伙人，在鼎晖创投期间专注于TMT领域的投资，主导投资了东霖食品、微众传媒、又拍云、黑桃互动等项目。
2015年，对于晏小平来说，遇到了“个人发展的瓶颈”，“无论是支持力度还是空间发展都遇到了瓶颈”，思忖再三，他选择了出走成立新的基金，这对于晏小平来说，是为了“更有前景、有展望的投资”。
新成立的基金，被命名为晨晖资本，“是对达晨、鼎晖的借鉴融汇之意。”晏小平坦言，在达晨和鼎晖的经历，验证的不仅仅是自己的投资能力，更多的是体验了达晨和鼎晖这样的老牌投资机构的投资文化，对他来说受益匪浅。
特色即优势
晨晖成立短短三个月之后，凭借独特定位和资源优势，晨晖并购基金迅速获得市场广泛认可，规模十亿元的晨晖一期成长并购基金超额募集完成，基金突破性地引入十多家A股上市公司及上市公司投资平台、实际控制人作为基金基石LP，包括众信旅游、东方网力、网宿科技、四方达、通光线缆、拓尔思、以及朗姿股份等上市公司的实际控制人；以及FOF基金，包括前海母基金、盛景嘉成母基金、宜信母基金等，成为目前中国私募股权基金市场上少有的“PE+N家上市公司”模式之典型代表，更是将“PE+上市公司”的理念发挥到最大化的新锐私募股权机构。
一年半的时间，晨晖资本已完成13个项目的投资。其中若羽臣、互动百科、易观亚太、微梦传媒和我要去哪等8个项目已成功挂牌新三板；另有两个项目将于明年初挂牌；而将于今年年内启动IPO进程的项目也已达4项。
众所周知，2015年的募资环境差强人意，而晨晖新基金在很短的时间出人意料的超额募集让整个市场侧目。
“一期基金募集来自于我以往资源的积累，来自我们直接客户的大力支持。”
晏小平介绍，晨晖LP第一大类是上市公司，占比接近一半；其二是三个市场化专业FOF， 还有一部分高净值的个人投资者。之所以采取如此格局，是因为在这个竞争比较激烈的投资阶段，可以充分运用外力，起到四两拨千斤的效果。
资源的贯通在晨晖资本体现得很明显。“这也是晨晖和其他PE机构不同的地方，也是我们的优势和特色。”晏小平介绍，晨晖资本最大的特色是其后面的10家A股上市公司，这些上市公司或者是上市公司的实际控制人充当晨晖的LP。
“这样做的好处在于，其一，贯通整个上市公司的资源，这些上市公司既是出资人，也是晨晖的联合投资人。”从项目源开始，晨晖就充分调动上市公司的资源，项目尽调、业务考核和考察、技术成熟度，市场前景分析，几乎都有相关上市公司参与其中。
“这些细分行业领军上市公司在各自专业领域、产业链上下游和技术研发经验可以更好的帮助我们遴选项目，可以更好的帮助团队做出专业判断和快速决策。”晨晖资本投资的13个项目中，有6个项目是和上市公司联合投资，其中的沟通和互动不言而喻，对于项目的成功大有裨益。
这些具有产业背景的上市公司不仅是其财务上的支持者，也是其强大的外脑，为其提供优质的高成长项目资源，同时还可以作为并购退出的渠道。
“从项目投后管理和退出，我们也是和上市公司打通的，一旦投资我们首先会安排上市公司与投资项目之间互动，无论在业务层面、未来的战略和资本层面。一旦时机成熟，就会促成项目与上市公司的并购。”
和上市公司资源的贯通并不影响晨晖的独立性。国内常见并购基金所采取的“PE+上市公司”模式多是绑定一家上市公司，因此在GP的运作中，上市公司的影响力相当大，基金管理人很难保证投资决策的独立性。而晨晖资本的LP中“集合打通了多家细分领域的优秀上市公司，而这十多家上市公司在GP中并不占有任何权益，以此保证基金管理人决策的独立性。”
晨晖的第二个特色，即在TMT领域的细分投资。
TMT领域经过几年的高速发展，创造了大量的造富神话，也引得资金竞折腰，泡沫涌起。晨晖敏锐地体察到这种变化，开始把投资收窄到TMT某一些细分领域，在相对垂直细分的领域发挥优势。
“通过专业的深化研究，力争在这个行业里面扎得很深，有助于在这个细分行业做出很好的判断。”
晨晖正常的投资周期在2到3个月，这也是它作为新锐基金的一个特色。“新锐基金相对来说会在决策流程、市场反应等方面更接地气，也能够理解创业者的立场，所以相比一些老牌基金能够快速的接近市场。”
定位选择
选择“并购”的定位，晏小平有着自己的理由：在市场需求方面，“大多数上市公司的确存在并购的需求，但缺少专业的团队”——市场需求的日益旺盛与供给能力的低下让晨晖资本看到了机会。“基于多种理由，上市公司有并购需求：转型升级、市值管理、内生与外延式增长、产业链扩张及跨境并购等等。”因此，多家上市企业选择成为晨晖资本的投资人，看中的“不仅仅是作为投资人的收益，更多的是希望晨晖资本满足其并购的需要，真正弥补自身的短板。” 在投资领域与投资阶段方面，晨晖资本将“新经济，特别是TMT行业的中后期并购作为切入点”——晏小平表示，国内的并购基金要么较少聚焦TMT行业，要么在阶段上比较宽泛，“同时聚焦TMT和中后期并购的基金很少”。
在投资链条的后端，有大量的上市企业需要并购机会，在投资链条的前端，有大量的投资机构做早期投资，“但连接前后两端的中间渠道却并不通畅。”晨晖资本将自身定位为“桥梁”——“由于晨晖了解双方各自的需求，因此可以用专业的眼光和手段挑出大量并购标的，再匹配到对应的上市公司。”
专注企业级服务（ToB）
晏小平从2007年投资网宿科技开始，就一直专注ToB端的投资，他认为ToB端的技术门槛更高,客户粘性和经济效应更加突出，而围绕企业级服务的投资，晨晖早有涉猎布局。无论是云计算的网宿科技，还是做大数据的拓尔思，或者数字化营销的蓝色光标。
晨晖成立以后，依旧把ToB作为主要投资方向。晏小平认为，这是因为整个行业的周期到了，经过ToC的繁荣以后，过度的投资倒逼ToB领域发展。
“现在市场人工成本越来越贵，那就需要B端企业用信息系统优化企业管理，对SaaS软件以及信息化系统需求会越来越旺盛，所以我们看到像纷享销客这样的企业突然赶上了风口，所以对云计算、存储、SaaS等的需求会越来越旺盛”。
晏小平介绍，晨晖投资的13个项目里面，差不多有一半涉及ToB领域，包括云计算、大数据、SaaS、互联网营销等领域。“而且成长性还不错。”
最让晏小平津津乐道的，是对鲁班软件的投资。
鲁班软件成立于1999年，是国内最早研发和推广BIM技术的软件厂商之一，专注建造阶段BIM技术项目级、企业级研发和服务的供应商。
“建筑是有着近20万亿产值的行业，信息化程度低，亟待提高精细化作业能力，从政策上来说，国家和地方在积极的鼓励引导建筑行业采用BIM技术。鲁班软件的系统成熟度好，协同能力强，已经过数百个项目的应用实施”。
同样在行业中声名鹊起的畅思，是业内发展速度最快的移动游戏营销解决方案提供商。其前身是触控科技的广告投放平台。自2014年3月分拆独立出来以后，畅思基于天然的游戏基因，充分发挥经验和资源优势，在2015年10月，做到广告投放规模近亿，成为行业iOS流量最大的移动广告平台。
布局创新服务升级
创新服务升级也是晨晖布局的重点。
“创新服务升级主要体现在一些相对偏高端服务领域，在原来基础上的产业链条的延伸和创新。”晏小平说。
易观亚太——国内企业教育第一股。易观亚太成立于2000年，是中国互联网和互联网化市场卓越的信息产品、服务及解决方案提供商。“当然，它现在已经升级为互联网教育，把课件、讲师资源开放，建立一个互联网教育的平台。”
同样的，晨晖投资的“我要去哪”，成立于2007年11月，是一家以航旅业电子商务为契机，集研发、运营为一体的航旅业电子商务企业。经过产业链的外延，我要去哪已经变身为国内规模领先的机票机票B2B的交易平台。上游连接航空公司、票代，下游链接诸如携程、去哪儿网，中间建立这样的交易平台。
“我要去哪占了整个中国B2B机票大概20%的市场份额，平台交易额600亿左右，现在已经在新三板挂牌了。今年又推出一个新的产品，关于企业差旅的服务,为大企业做一体化的差旅解决方案，这块市场非常巨大，行业集中度很低，所以切进来的也相对比较容易，推出以后市场反应非常不错。”
其实，创新服务升级就是在原来基础上的服务精细化，怎么样提供一些新的产品和新的服务方式来升级换代和延伸。而且这种延伸会有很长的链条性和扩展性，会有更多的关于服务的解决方案，晏小平总结到。
“创新服务升级的关键是'互联网+’。'互联网+’是个空泛的概念，怎么样去落地？怎么样通过互联网手段或者技术手段做产品或服务的升级，我觉得这是大家都面临的一个挑战。”“所以我想未来无论是教育、旅游、还是我们正在关注的医疗美容，都会有创新服务延伸，这种创新服务升级未来需求点还会更多”。
形散神不散
晨晖成立不到一年半的时间已经投资了13个项目，作为并购基金，难免有人会有贪多分散的质疑。
晏小平对此解释说，这是为了平衡上市公司之间的需求。
“我要平衡好10家上市公司的合作，我们之间的产业链是打通的，上司公司不仅仅是财务投资人，我们希望与他们在产业链上也建立合作，所以在投入的时候都要兼顾每一个上市公司的合理诉求——联合投资的诉求，产业链布局的诉求，都要合理照顾，但是前提是我也要有个独立判断，要照顾其他LP的利益。
晏小平坦言，13个项目的投资有6家是和上司公司联合投资，目的是和上市公司在项目、产业链配套或者数据方面有一定的合作基础，有助于后续更进一步的合作。
投资虽然分散，但是有章可循。
晏小平说，首先晨晖聚焦于TMT领域，所以合作的10家上市公司中也只和有相关需求的5到6家上司公司建立了深度合作。同时，基金投资保持一个合理的维度，不能太宽泛，服务于真正的核心，“围绕这几个产业领域，跟基金定位比较契合的领域进行合作，这样也能够有效地结合上市公司的需求，现在我们做的ToB领域的云计算、大数据、企业级服务、互联网旅游、互联网教育、电商等都能找到对标的上市公司，但是其他太宽泛的领域就不去碰了，目前是按这个逻辑在做，相对来说我们还是做的比较聚焦。”
差异化竞争
在众多的PE基金同质化的市场中，差异化不仅仅是特色，也是优势。
纵观现在次第而出的新基金，无不是以专注前期投资的人民币基金为主，或者是美元人民币兼顾的基金。
晏小平表示，晨晖的差异化比较明显。晨晖是一个纯粹的人民币基金机构，只专注TMT和大消费领域成长期和并购投资，填补了这一领域人民币基金的空白。
其次，晨晖是新生代中偏后期的并购性基金，而新出的基金一般是全阶段或者偏中早期基金居多。
第三，就是晨晖独有的“1+N”的合作模式，这种与上市公司建立深度合作的基金在新生代基金中绝无仅有。
“老牌基金中有这样的模式，但是老牌基金中以上司公司作为LP的少之又少，更多的是个人出资。我们是以上司公司为主的主题基金，这个资源是比较独特的，这也是和新生代基金相比最为核心的差异。”
第四，晨晖在行业专业度里面相对比较窄，相对垂直的基金，比较专注、聚焦和细分。“这些是和别的基金不太一样的地方。”
第五，在新生代基金中，晨晖首创了1+1模式，成立了晨晖朗姿消费升级基金。
“这是差异化特征下所带来的机会，因为朗姿是晨晖一期基金非常重要的LP，出资比例比较大，而且是以大股东个人名义投资，双方的理念包括投资的领域契合度都很高。”
晏小平表示，专注高端女装的朗姿有往泛时尚消费生态圈转型的需求，需要与一个专业的机构有更深度的合作，为此晨晖特意为其定制了一个小的基金。
“我们希望做5个亿左右的规模，专门围绕朗姿产业链去做重点布局。”
未来已来
2016年5月26日，首届晨晖资本LP大会在北京成功举办。本次大会以“正心诚意、共赢未来”为主题。旨在向晨晖资本的全体出资人及晨晖系被投企业，汇报过去一年所取得的成绩。
晏小平表示，举办此次LP大会的原因，主要是希望“LP对目前基金的运行情况有全面的了解，明白晨晖正在做的是有前景、有展望的投资，希望LP对我们有更有信心”。
会议上，作为晨晖资本第一个对外宣布投资的项目，也是第一个拆VIE结构回归本土资本市场的TMT项目，互动百科创始人兼董事长潘海东博士在会上表示，互动百科非常荣幸成为晨晖资本的合作伙伴。“晨晖资本以其前瞻务实的投资理念，专业细致的投资服务和领域覆盖的配套资源赢得了我们的敬佩。”
二级市场专家重阳投资总裁王庆、以及深圳东方港湾投资董事长但斌也应邀出席了LP大会。王庆表示，晨晖资本团队在TMT领域投资里有非常深厚的积累和专业的投资能力，作为一个新兴机构，未来一定会很多优秀企业从晨晖走出来。
作为晨晖资本母基金的代表，盛景网联创始人兼董事长彭志强表示当初与晨晖资本走到一起的原因，认准的就是晨晖资本机构的专业性和团队的责任感。“晨晖资本在上市公司+PE方面进行探索，相对来说在接近大企业的再创新领域。我们和晨晖资本在很多布局上的理解是高度一致的，很高兴参与到晨晖资本的发展之中，期望今后在我们共同侧重的领域，TMT、B2B、新三板领域有更好的合作。”
晨晖资本主要出资方之一的北京拓尔思信息技术股份有限公司总裁施水才表示，当初拓尔思选择同晨晖资本合作，看中的就是晨晖资本作为一个创业团队的敬业和专业。“选择合作伙伴就是选择人。”施水才说道。
在短短一年时间，晨晖资本凭借稳健的投资风格、团队专业的投资能力、以及优秀的投资项目迅速获得市场认可，连续揽获“投中2015年度中国最佳新锐私募股权投资机构”“融资中国2014-2015年度中国私募股权创新投资机构” “投中2015年度中国新锐私募股权投资机构Top10”等奖项。
而这一切，是建立在合作的基础上。正如晏小平所言，抱着一个开放共赢的态度，就会是一个共赢双赢或者多赢的格局。
运行一年多的晨晖资本俨然已经是PE投资界的新贵，显露出多彩绚丽的晨晖。
而这一切无不和晏小平的张弛有度、锐利且柔和，专注又开阔的性格有关。
谈及一年多的感受，晏小平说的最多的就是“需要承担更多的责任”，这种责任感需要他前瞻开阔的思维，也要如履薄冰的谨慎，因为“这是一个团队的承诺，是对更多的合作伙伴的承诺，丝毫马虎不得，不能有稍许的失败”。
任何一个高效的团队，一定会有高效的或者聪明的机制去维持运转，晨晖也一样。
晏小平说，首先表现在团队搭建的思路，那就是高效和精干，高素质高默契度的团队是晏小平一年多来一直在致力的地方；良好的激励制度也必不可少，他借鉴了一些大机构好的做法，规避了其中僵化的部分：“激励尽量往投资一线，往项目团队，建立一个多层次分配激励体系，解决我们团队激励的问题”。
第二，充分利用上司公司的资源以及LP资源帮助在产品、技术上把关，就能有效的规避项目的风险。
第三，标准化的规范流程。“我们借鉴了一些优秀基金的打法，有效的控制了风险。风控对于一个投资机构来说是关键点，晨晖的做法是建立全员风控意识，从每个人，每个项目源开始就要有风险控制意识。”
“投错一个项目，事后去补救难度非常之大，花费的成本比投一个新项目大得多，所以我们强调说要全员风控意识，最主要的是选择好的企业团队，这是保证投资成功率的首要。”
对于2017年的设想，晏小平早就了然于胸。“二期基金更多的会吸收机构投资者，更多的关注上市公司资源以外的出资人，因为我们这种创新打法已经得到了主流市场的认可，特别是FOF的认可，这样对基金的持续性会有好处。”
走到现在，晏小平认为自己是幸运的。“得到了这么多A股知名上市公司的支持和帮助，能够一开始就高举高打，建立了一个很好的口碑，也投出了自己认为不错的项目所以我觉得这是非常幸运的一点。只能说是幸运，尤其在市场剧烈波动的一年”。
对于未来，晨晖要建设一个自己的生态系统，把利益相关方都贯通起来，组成一个常规的小型的生态系统。“项目和上市公司之间资源要打通，这是第一层级。第二就是把战略合作伙伴、中介机构等这些外部资源进行整合和对接；第三，会投一些第三方服务机构，帮助我们投资的项目提升管理能力和专业能力。
晏小平坦言，长久以来他都有一种危机感，无论是以前还是现在，因为一个新的基金，远远还没有度过危险期。“新的基金经过一个完整的周期，才能验证业绩，验证品牌，验证持续的竞争力，所以从这一点上我是一直有危机感的。”“所以我们想投的是真正有持续的造血能力，持续盈利的有成长潜力的公司，希望稳健,希望成长可以稍微慢一点，但是一定要可持续，不要逆转不要开倒车。”
晏小平说，要成为市场领先的机构，必须要靠自身不断的努力，不断投好项目，不断有好的退出业绩，才能在行业里面立于一个相对不败之地。
“我希望三五年以后的晨晖在品牌认知、影响力、团队建设、行业地位方面成为市场靠前的基金，但是我们不会贸然扩大规模，我们永远是一个精品基金的概念，应该有不同的产品线出现，继而建立一个覆盖面更广的另类资产管理的一个多产品平台。”
晨晖，一定会如它的名字一样，在资本市场上绽放绚丽华贵的色彩。
