二马由之：月度投资总结之2020年3月份总结（连续三个月回撤，压力有些大！）

不知不觉，二马做月度投资总结已经第三个年头了，坚持不易，为自己点赞。特别是在连续下跌的月份。

 一、3月份投资总结：

从2015年开始投入较大精力及资金进行股票投资以来，历年收益如下：

2015年 +40%

2016年 +10%

2017年 +34%

2018年 -20%

2019年 81%

5年复合收益率为24%，还是一个相当不错的成绩。

在考虑今年还不错的中签收益的情况下，3月份亏损扩大，累计亏损-10.8%

本月中签：3月份中签佳华，这一签收益还不错；今年累计中了6签。

本月操作：

1、15.5元抛掉14.7处补仓的平安银行，当平安银行跌到14.6补仓10%，跌到14补仓10%（本次补仓有部分资金为建行仓位置换），跌到13.3补仓10%（本次补仓为建行仓位置换）。目前平安银行的仓位比原始仓位多20%。

自2019年8月份在平安银行15元时启动高抛低吸操作以来，已经进行了9次高抛，11次低吸。目前平银仓位为原始仓位的120%。

2、将2月3号995元补仓的茅台在1150处卖掉，当茅台再次掉到1070时，再次买进；

3、在32.6处加仓3%的招商银行（本次补仓为建行仓位置换），至此招行仓位达到20%。

4、在73元处加仓2%的中国平安，至此平安仓位达到32.5%；

5、本月采用部分仓位进行了一次中国平安的AH 互换，在H股便宜约-5.7左右置换A股到H股，当H股便宜-1---2.5时换回A股。

二、仓位分布：

目前持股比例如下：中国平安：32.5%，平安银行：27.5%，贵州茅台：26%，农业银行：0.5%，建设银行：0.5%，招商银行：20%。目前总仓位达到107%。

三、3月份市场分析

3月初期市场回暖，二马的市值一度已经抹平1、2月份的亏损，但是随着中国之外国家的疫情愈演愈烈，呈失控状态，全球股市大幅下跌，A股也未能幸免。

四、持仓股梳理

1、中国平安：

平安银行在2月份公布了2019年年报，中国平安2019年全年营业收入达1.17万亿元；归属于母公司股东的营运利润1,329.55亿元，同比增长18.1%，营运ROE为21.7%；归属于母公司股东的净利润1,494.07 亿元，同比增长39.1%。这是一个好不错的业绩。但是我们同时看到2019年四季度平安的净利润为198.4亿，2018年同期为280亿，同比下降29.1%。

2019年中国平安机遇与挑战并存，既有国家减税、蓝筹股小牛市推高股权投资收益，也有利率下行周期债券收益减少、中国保险市场对外开放，竞争更加激烈。新业务保费连续两年为负，寿险到了不得不改革的阶段。

中国平安的未来在于其寿险改革，按照平安马明哲的说法，2020年下半年寿险改革会有成效，我们拭目以待。

对于我们的平安，疫情只是短期因素，更长远的影响是其寿险改革是否能够成功，二马对于平安的持股，更多是依靠对于平安管理团队及中国保险行业的信念。

2、贵州茅台：

3月份茅台管理层出现大调整，2018年就任贵州茅台一把手李宝芳挂帅而去，年轻的高卫东接任茅台董事长。高卫东就任后提出茅台当前及今后一段时间的任务是高质量、大踏步的发展。调整了李宝芳关于2020年是茅台基础建设年的思路。茅台发展可期。3月份茅台的股价也相对坚挺。

3、平安银行

3月份平安银行没有特别需要关注的地方；

4、招商银行：

3月份招商银行发布2019年年报，优秀但是不够靓丽。   营业收入增长8.51%，利润总额增加9.99%，扣非归母净利润增长15.04%。 不良贷款率从2018年的1.36%，下降为2019年的1.16%；拨备覆盖率从2018年的358%，提升到2019年426%。 在没有融资的情况下，核心一级资本充足率由2018年的11.78%，提升到2019年的11.95%。 净利息收益率从2018年的2.57%，提升到2019年的2.59%。 分红率提升到33%，真是一个良心银行；

如果单看上面的数据，应该说非常的靓丽。但是如果我们多看一点，我们会发现光鲜之下，多有隐忧，主要体现在如下几点：

A、存款结构恶化：

B、2019年不良贷款生成率为1.13%，对比2018年提升0.12%。

C、逾期90天贷款/不良贷款偏离度指标：2019年这个指标为85%,2018年为79%。说明招行不良认定不如以前严格了。

D、本公司实现非利息净收入842.97亿元，同比增长7.98%，占本公司营业收入的33.52%，同比提高0.15个百分点。非息收入增长放缓，这个主要是受资管新股的影响。

二马综评：

在全球疫情如此恶化的情况下，应该说-11%的亏损还在我的接受范围内。但是未来股市走势，二马确实看不清楚。中国将作为Q1往后全球唯一的一块净土，为其他国家提供医疗物资及工业品，还是和其他国内一样面临经济大衰退（可能中国程度稍微轻一点），这一点我确实看不明白。

我基本可以确认的是我的持仓股和外贸无关，受冲击程度小一点。但是如果全球经济出现大问题，中国想独善其身也是不可能的，股价多少还是会受到冲击。

可以自我安慰的是，经过我采用自由现金流折现进行测算，只要我持有的公司可以在这次疫情中活下来（我选的股票都是巨无霸，虽然有平安银行和招商银行这样的高杠杆企业，但是二马认为中国的银行还是安全的，最多坏账加剧一些，当时选择平安银行和招行银行这样的零售行，也是考虑到恶劣的经济环境下，零售行的抗风险能力更强。） ，那么疫情对于他们经营的实际影响在历史长河看，基本可以忽略。这也是我满仓持股的核心逻辑。

坚持、坚守，为自己加油，为中国加油！