量化投资的滑铁卢
量化投资的滑铁卢
公众号又长草了，黄老湿的懒惰和腰围是成正比的，腰围越大，懒惰越深。
去年8月以来，量化和主观可谓是冰火两重天，一边屡创新高，一边原地踏地。
投了量化类产品的读者，估计近几个月都处于懵圈状态，量化产品，不管是指数增强还是对冲策略，都处于躺尸状态。
看着别人赚的不亦乐乎，你亏的稀里糊涂。
量化投资似乎短期遇到了信仰崩塌，到底这段时间发生了什么？
黄老湿这篇文章，就是为了解答一部分这个问题。
在回答之前，首先要明确一下量化投资的几个特性，理解了量化投资的特性，再用市场的结构表现去参照，才能真正对量化投资的短期表现不佳有认知：
1、 特性一：目前国内量化机构，绝大部分是海外归国洋务派，洋务派是有数理统计信仰的，模型和因子的构建基础，就是基于历史的大样本数据；
2、 特性二：正是因为有数理统计信仰，量化的选股范围都是基于全市场，不会主观去控制选股域；
3、 特性三：量化会持有一篮子股票，一般超过300只，偏高频的甚至超过1000只，个股极度分散。不会重仓某行业或个股，这也是与主观投资最大的区别；
4、 特性四：量化是追求指数超额，目前主要对标中证500指数，追求超额的本质，也就意味着量化很难去重仓指数股，因为中长期来看，买指数股是没有超额的。反而是中小市值股票超额比较高；
5、 特性五：（大部分）量化特别是洋务派量化，会对标指数严格控制风格和行业的偏离度，这也意味着量化不会超配某几个板块或者个股。
理解了以上特性，我们再来看看A股市场从8月份以来发生了什么：
一、指数表现情况：
7月31号到2020年12月31日，全市场各大主流指数，万德全A（剔除金融石油石化）上涨5.3%，沪深300上涨11.92%，中证500和中证1000分别下跌2.22%，5.71%。
2020年底至2021年1月21日，万德全A（剔除金融石油石化）上涨6.59%，沪深300指数上涨8.82%，中证500和中证1000上涨5.63%和3.34%。
量化滑铁卢的罪魁祸首之一：
量化大部分对标中证500指数，不管是2020年8月至年底，还是2021年开年以来，中证500指数，中证500指数表现相对更弱。出身决定命运，β环境不好，量化也难以超脱。
二、分区域整体个股涨跌情况：
量化自2020年8月1号以来，最艰难的时期发生在2020年的11月份和2021年的第一周。我们把市场分为4个区间来分析，首先看个股涨跌分布情况：
虽然万德全A指数在7月31号至12月31号整体是上涨的，但个股极度分化，全市场70%股票下跌，且涨跌幅平均值为-3.76%，跌幅中位数在-9.31%，这个涨跌幅平均值和跌幅中位数，远远大于各类指数表现。这个分化的特征，在2021年第一周表现也非常明显。但在2021年第一周之后，情况开始转好。
量化滑铁卢的罪魁祸首之二：
全市场选股且个股分散的特征，导致了量化在结构分化的市场，选股池很难集中在少部分上涨的股票中，更不用说跑赢更为强势的指数了。
三、分区域分市值个股涨跌情况：
我们把全市场股票按照50亿、100亿、500亿、1000亿门槛，分为5个市值区间，分阶段每个市值区间的涨跌情况如下表：
除了11月和2021年1月8号后，2020年8月至12月底的整体情况，以及2021年第一周，都呈现出市值越大，上涨概率越高，市值越小下跌概率越高的特征。在2021年第一周后，情况开始转好。
量化滑铁卢的罪魁祸首之三：
历史统计来看，大市值股票长期整体超额不明显，中小市值股票是更有超额的，如果不对流动性做严格限制，量化会倾向于配中小市值股票。在这段“越小越烂”的股市，量化配的中小市值股票越多，带来的结果就是超额越差。
四、指数库内外个股涨跌情况：
量化的核心是对标指数做超额收益，大部分股票会用指数库外的股票做相关性替代，我们来看看指数库内外板块的涨跌表现：
可以看出，2020年8月至12月底，2021年第一周，整体来看，同一板块，指数库内股票远远好于指数库外的股票。
量化滑铁卢的罪魁祸首之四：
用指数库外的股票，做指数股的相关性替代，在这段市场，呈现出相关性低，且替代后为负超额的特征。
以上，通过一些简单的数据分析，总结了8月1号以来的市场特征以及为什么量化难做的逻辑。当然，11月份超额非常差，在上面的数据中体现不出来，需要做一些更细微的数据分析。比如，从整体板块来看：
11月份涨的都是周期类板块，特别是有色采掘非银和金融地产，都是量化不喜欢的板块，因为这些板块中长期来看，相对于指数没有超额，量化很难因为短期的强势就超配这些板块。
从周度来看：
以上图表可以看出，周度来看，除了量化非常不喜欢的周期板块，各板块的涨跌非常无序，且第一周第三周，指数股涨幅大部分高于非指数股。不管是动量反转还是相关性替代，量化在这个月都非常难受。
如果你买的是九坤的择时策略，那么恭喜你，11月这个策略面临的是三杀的环境：超额差、波动无序、以及股指期货基差的反复摩擦。
正儿八经扯了这么多，估计大部分读者也没有心思仔细看。
辣么我就来总结一下：
一、2020年8月1日以来，是一个结构非常分化的股市，部分大市值指数权重股上涨，大部分中小市值非指数股下跌，且跌幅中位数不低。结构分化的行情在2020年11月，2021年1月第1周是最高潮；
二、涨跌幅方面排序如下：指数权重股＞指数＞指数非权重股＞非指数股＞低市值小票；
三、以大市值龙头为核心的上证50指数和沪深300指数的亮眼表现，掩盖了A股这段时间其实非常羸弱的表现。冰火两重天，大市值牛市，中小市值的大熊市；
三、以重仓个股获得收益的主观投资，抱团买龙头股，大概率也是指数权重股的主观多头基金，在这样的市场环境中的确很爽，收益很高；
四、参考最开始讲的量化的特性，大部分对标500指数或者少部分对标1000指数的量化投资，追求指数超额、均衡分散配置、控制风格暴露的特点，必然很难超配指数权重股，而且有不少比例的股票仓位会配置到下跌的非指数股，特别是小市值股票中。这部分股票自8月1日以来，远远弱于指数权重股。
带来的结果就是：这段时间，量化投资，指数β和选股α双杀。特别是在风格极致的11月份和今年1月第一周。
当然，11月以来量化的弱鸡表现，以及中小市值非常差的状态，还有一个罪魁祸首就是，量化行业遭遇了大规模的赎回，赎回就要卖股票，本来流动性就越来越差的中小市值股票，面临多杀多的踩踏效应。
自2020年8月1号以来，量化私募业绩的好坏，已经和纯技术没有太大关系了。如果在这样一个市场，量化投资还想要赚比较多的钱，那么只需要做好两件事情：
风格择时；
选股域控制，或者说流动性控制。
对于有着数理信仰的洋务派量化私募来说，做这两件事情是痛苦的。就好像让一个教授专家承认自己过去几十年学到的知识都是伪科学。
当然，本土派就没有这种束缚，在主观线条比较清晰的市场，还是有少部分量化私募如鱼得水的，懂得人自然之道。
风格择时和选股域的控制到底对不对，黄老湿最近有自己的思考，就不在这篇文章里讲了。
最后，给大家一点信心，近期股市，不管是龙头股抱团开始出现分化，还是中小市值股票反转开始有效，还是量化行业的赎回热潮到了尾声，量化已经度过了最艰难的时候，当然，去散户化，机构马太效应的市场，量化也是需要进化的。
量化和主观，内核本就殊途同归，技术结合逻辑的策略，才是最佳的投资，或者说最适合中国的投资。
全文完。
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