海尔智家赴港IPO：中期净利降4成，张瑞敏能否砸出一个新海尔？ |IPO研究院
大动干戈之下，“海尔兄弟”能否实现1+1＞2呢？
出品|每日财报
作者|吕明侠
近日，海尔智家股份有限公司(以下称“海尔智家”)发布公告称，其已在9月10日向港交所主板递交了上市申请。不过公告中也提到，公司本次发行H股及H股可转债以公司私有化海尔电器集团有限公司方案生效为先决条件。
由于历史原因，海尔拥有A+H两个上市公司平台，且各自业务并不相同。因此产生复杂内部交易、管理职能重叠、产业链运营效率较低等问题。从市值和业绩上看，自2016年后，海尔开始逐步落后于美的、格力，且差距越拉越大。
在此背景下，今年7月31日，海尔智家官宣私有化海尔电器。若能成功私有化，海尔电器将成为海尔智家的全资子公司，并从港交所退市；而海尔智家将在港交所上市。如此大动干戈之下，“海尔兄弟”能否实现1+1＞2呢？
海尔集团创立于1985年，因张瑞敏怒砸76台有质量问题的冰箱而名声大振。2004年，海尔集团营收破千亿，成为了名副其实的家电大哥。而同期作为未来白电三巨头的美的与格力的营收当时仅有几百亿。
《每日财报》注意到，近年来海尔在智能家居、智能家电领域颇有声势，试图给消费市场树立全新的品牌形象，同时为全面对集团形象进行提升和梳理。2019年7月1日，上市主体青岛海尔（全称青岛海尔股份有限公司）正式更名为海尔智家。
目前，海尔智家正在逐步剥离非核心业务，布局衣联网、食联网、空气网等生态圈，聚焦发展生态品牌战略。但即便在这样的背景下，与白电三巨头中其他两家公司对比，海尔智家的市值依然显得有些落寞。
据《每日财报》了解，截止目前，美的市值已来到4900亿元左右，而格力的市值也稳定在3300亿元左右，反观海尔智家的市值，虽然今年有所上涨，但仍在1500亿元左右徘徊。再对比三家公司的半年报：
海尔智家2020年上半年营业收入为957.3亿元，同比下滑4.29%；实现归母净利润27.81亿元，同比下降45.02%。
美的集团2020年上半年实现营收为1397亿元，同比下滑9.47%;实现归母净利润152亿元，同比下降8.29%。
格力电器实现营收706亿元，同比下滑28.21%;实现归母净利润63.62亿元，同比下滑53.73%。
虽然市值和归母净利“不佳”，但是营收方面还不能说海尔是差的。2017年至2019年，海尔营收分别为1634亿元、1841亿元、2008亿元。
而格力电器营收分别为1500亿元、2000亿元、2005亿元；美的集团营收分别为2419亿元、2618亿元、2794亿元。
但拉长时间线，从净利润和净利率来看，相比格力和美的，海尔智家都要相对弱势。2017年至2019年，海尔净利润分别为69.08亿元、74.84亿元、82.06亿元；格力电器净利润分别为225.1亿元、262亿元、247亿元，美的集团净利润分别为172.8亿元、202.3亿元、242.1亿元。
从净利率来看，上半年，海尔智家的净利率不足4%，海尔电器的净利率也不足4%，而同期格力电器和美的集团的净利率均在10%左右。
值得一提的是，海尔智家在2018年-2020年上半年，其营收、净利润增速持续下滑。2018年，海尔智家营收增速从2017年的37.37%降至12.17%，净利润增速从33.68%降至7.71%。上半年受疫情影响，海尔智家的净利润同比下降4成有余。
所以海尔智家这波私有化操作更像是在试图缩小与美的和格力的差距，虽然在营收体量上海尔并不落下风，但两地上市公司的净利润却导致了1+1＜2的效果。
据《每日财报》了解，海尔智家和海尔电器分别于1993年和1997年在上交所和联交所上市，且各自业务并不相同。
海尔智家的旗下业务主要覆盖冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电、U-home智能家居等产品的研发、生产和销售；海尔电器则主营洗衣机、热水器产品等业务。
所以海尔智家在港交所上市的主要目的在于，执行私有化海尔电器方案。根据此次私有化交易方案，参与本次交易的海尔电器股东，在协议安排生效后，将就每股计划股份获得1.6股海尔智家新发行的H股股份，以及每股计划股份1.95港元的现金付款。
据百德能证券的估值报告，每股海尔智家H股的价值中值为18.47港元。加上每股计划可得的现金付款，预计每股计划股份的总价值约等于31.51港元，较海尔电器最后交易日期26.85港元溢价17.35%。
与此同时，海尔智家也开始大举剥离非主营业务。海尔智家7月29日公告，拟向青岛海尔生态投资有限公司转让公司持有的海尔卡奥斯物联生态科技有限公司（下称“卡奥斯”）54.50%股权，交易价格为40.6亿元。
但是转让卡奥斯的背后，海尔智家的经营活动现金流首次出现净流出，财报显示，2019美的集团、格力电器和海尔智家的经营性现金流分别为358.9亿元、278.94亿元和150.8亿元，同比分别增长38.51%、3.54%和-21.21%。
2020年上半年，美的集团、格力电器和海尔智家的经营性现金流分别为184.1亿元、-45.18亿元和-5.43亿元，同比分别变动为-15.52%、-127.45%和-115%。
此外，海尔智家因前期有较大规模的并购，所以有息负债快速增长，商誉高企，2017-2020上半年，海尔智家账面商誉分别为198.43亿元、211.56亿元、233.52亿元和241.41亿元。有息负债分别为359.76亿元、340.47亿元、361.83亿元和470.98亿元。
2020年半年报显示，海尔电器基本无有息负债，其账面上的现金及现金等价物加理财产品规模近200亿元。所以若此次私有化事件完成，海尔智家将完全拥有海尔电器账面现金资产的支配权，现金流状况有望得到重大改善。
另一方面，也就说其已经开始致力于改善股权架构与公司治理问题。后续若成功实施，海尔还将大幅改善其过去存在的股权架构复杂、关联交易较多的问题。
由于此前海尔智家已经在上海交易所和法兰克福交易所上市，若海尔电器私有化完成，海尔智家将实现“A+D+H”的资本市场布局。
未来，海尔能否赶上美的、格力，重拾当年辉煌呢？《每日财报》将持续关注。
声明：此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。