高盛又怼特斯拉：消费者对Model 3的热情正在消退

特斯拉将于美东时间8月1日周三盘后公布二季度财报，就在这个“大日子”的两天前，知名投行高盛和瑞银相继发表研报，再度重申了“卖出”评级，预计股价年底前深跌30%。

高盛汽车分析师David Tamberrino指出，投资者重点关心四个问题：Model 3产量的可持续性、Model 3订单转化率和配置需求变量、利润改善潜力，以及自由现金流的“烧钱速度”。

金融博客Zerohedge发现，高盛首次在研报中引入了一个分析Model 3消费者情绪的方式：考察和对比2016年以来的社交媒体相关帖子数量和倾向偏度（skew）。但得到的结论不容乐观：在产量加速提升的背景下，消费者对Model 3的热情正在减退。

具体来说，高盛考察了推特和Reddit等主流论坛/平台的社交帖子，将提到Model 3的态度分成基本乐观、基本负面和中性，再用乐观减去负面的帖子数并除以总帖子数，得到情绪偏度指标。高盛观察到的结论有四点：

1）每周提到Model 3的社交帖子数量在下降，2016年平均每周有4400个帖子，2017年为周均3900个，2018年至今为周均3000个；

2）正向偏度（positive skew）正在消退，2016年为18%，2017年为12%，今年以来只有4.5%；

3）虽然Model 3产量增加、订单可得性也提升，但社交媒体上缺少产品热情引爆的峰值；

4）过去几周消费者情绪从稍微正向变成了稍微负面（注：上半年为正向偏度为5%），恰好与Model 3实车进入实体店展示，以及订单系统面向北美所有人开放的时点重合。

研报称，投资者关心多少预定了Model 3的客户转化成最终订单，以及新订单产生的速度。目前特斯拉提供较高配置的Model 3，价格区间是4.2万到8万美元，远高于3.5万美元的基本款。高盛认为，大概有23%的预订人数会转化成较高配置的订单，大概为10万辆，平均售价是6.5到7万美元之间，这代表大部分（约32万）预定人数在等待价格更低版本的Model 开放下订单。

高盛与全美多个地区的销售团队交流后发现，大部分地区过去几周拿到了Model 3实车、开放了试驾程序，实体店的客流量明显增多，对Model 3的兴趣依旧很高。有的人是想从其他品牌的电动车型升级到特斯拉，还有Model S的持有者想“降级”成Model 3，但无法确定新订单趋势。

虽然特斯拉在二季度最后一周宣布，实现了周产5000辆Model 3的目标，高盛认为不乏赶工成分。预计三季度可持续的Model 3产量是周产4000辆，到四季度加速为稳定地周产5000辆。研报称，没有GA4帐篷组装线（约占二季度末Model 3产量20%）的生产速度可持续性是关注焦点，将决定特斯拉在三季度能否实现正向自由现金流，也可能在今年底前达标周产1万辆Model 3。

高盛预计，特斯拉二季度“烧钱”了9.3亿美元，令持有的现金余额约为22亿美元。由于Model 3生产和交付速度加快带来了正向利好，研报预计特斯拉可以在三季度实现正向的自由现金流，但四季度这一额度减少。为了维持现金余额超过20亿美元，公司需要年底前利用外部融资。

这与瑞银的研究结论不谋而合。其分析师Colin Langan也重申了对特斯拉的“卖出”评级，目标股价同样是195美元，代表较周五收盘价还有34%的下行空间。

他认为，Model 3目前只开放了更高价格区间的预定，三季度盈利是可能的，只要平均周产辆能超过3000辆，但下半年持续盈利有困难，因为届时更低售价的Model 3会逐渐开放订购。研报认为特斯拉二季度EPS亏损程度会大于市场预期，2019年也会继续继续亏损，最终将需要外部融资。

这两份研报自然与特斯拉CEO马斯克的论点不符。他曾在一季度财报电话会上声称，特斯拉会在今年三和四季度均取得正向的GAAP净收入，也不需要外部融资帮助。但大部分华尔街主流分析师都认为，特斯拉年底前必须利用股权或债权融资的形式向资本市场求援。

周一美股午盘，特斯拉股价跌超3%，不足288美元，或报收于5月底以来最低。截至上周五的收盘价297.18美元，特斯拉今年以来累跌了4.6%，同期标普500大盘累涨5.4%。从6月中旬起，特斯拉股价进入下行区间，股价累跌近20%，源于与Model 3有关的负面消息不断。