【独家】布瑞克月报解析国内糖库存结构及供需比
11月国内外糖市都不平静，多空博弈，外糖基本维持在14-16美分之间宽幅震荡，郑糖经历11月下旬的一次快速拉涨，触及5600点一线，但整体也维持在5300-5600点宽幅震荡区间。
消息面，北半球逐渐开榨，减产逐渐被验证，利多糖价。糖市逐渐回暖也被市场验证和接受，巴西降雨阻碍收割，但利好下榨季甘蔗生长，全球依旧有大量库存待消化，考虑到糖厂生产和主产国库存消化问题，外糖在16美分附近的抛压仍存在。由于政策和基本面的不确定性因素，印度出口无疑是市场关注的焦点，印度大幅减产的消息甚嚣尘上，如果属实，印度高库存可以部分在国内消化，明年出口预期或将下调，至少很难实现政府规定的400万吨目标。此外，巴西经济进入衰退周期，债务危机风险加大，甚至对全球经济带来不良连锁反应。一旦巴西债务危机爆发，雷亚尔继续贬值，糖价会继续承压，但也促使糖厂生产乙醇，支撑糖价，具体表现需要跟踪分析。我们预计外糖短期震荡支撑位14美分，且支撑位逐渐上移，暂维持震荡上扬观点，一旦外糖站稳16美分，进入去库存节奏，糖价乐观预期可现。
国内逐渐进入压榨旺季，受累于面积减少和糖份下降，今年减产已成定局，但定价权逐渐让位于国外，走私及进口糖冲击市场，加之消费增速放缓，替代增加，糖市压力不小。现货方面，陈糖了结之前，价格抬升不易，新糖预计在5300-5500范围波动，明年市场波动仍与政策变动息息相关，政府扶持和严控进口、严打走私给市场增加不少信心，但效果仍待事实检验。人民币加入SDR，国际化进程加快，内外接轨为期不远，依靠政策扶持的市场终归不能持续，解决中国现存的结构性矛盾，提高农业生产力水平才是关键。郑糖受外糖和宏观经济面的影响越来越大，短期看5600点上方仍存在抛压，支撑位5300点。暂维持中长线乐观预期。
2.1.调整要点—上调15/16年度进口预期60万吨至360万吨
维持15/16年度食糖产量预期910万吨。
维持14/15年度食糖进口量479.7万吨，上调15/16年度食糖进口量60万吨至360万吨。
维持14/15年度食糖消费预期1470万吨，下调15/16年度食糖消费预期20万吨至1520万吨。
14/15年度期末库存展望1150万吨，库存消费比78%，15/16年度期末库存展望893万吨，库存消费比59%。
2.2.产量：维持15/16年度食糖产量预期910万吨
甘蔗种植效益低下促使甘蔗面积急速减少，前期天气不利于甘蔗生长，甘蔗平均宿根年限提高对单产不利。台风导致甘蔗不同程度受损，后期持续的低温降雨天气对甘蔗糖份积累不利，今年甘蔗长势普遍偏差，从近期甘蔗压榨的情况看，降雨阻碍收割，加之农村劳动力缺失，砍蔗不积极，糖厂不能满负荷生产，整体产糖率降低0.5-2%不等。布瑞克预计广西减产13%至550万吨左右，云南减产11%至205万吨左右，广东减产近24%。但今年北方天气整体较好，内蒙古甜菜丰产，糖份水平也较高，产糖量预计增产25%以上。布瑞克维持15/16年度国内食糖产量预期910万吨。
2.3.消费量：下调15/16年度国内食糖消费量需求20万吨至1520万吨
布瑞克维持2014/15年国内白糖需求量1470万吨。下调15/16年度食糖消费预期20万吨至1540万吨。
近年来我国食糖消费年增长率逐渐维持在2-3%，今年天气不利影响消费，夏季食糖消费不及预期，下游用糖行业增速明显放缓，工业用糖年增长率基本维持在3%左右，布瑞克预计14/15年度国内食糖消费量1470万吨。明年我国食糖消费将受到消费习惯、天气因素和替代品竞争优势的多重挑战。国内玉米巨量库存待消化，深加工潜力有待释放。目前果葡糖浆已经出现产能过剩，成本低廉，价格有继续下调要求，替代优势明显，不排除明年部分终端修改食品生产配方。碳酸饮料、果汁、糕点、茶饮料、果脯蜜饯等行业使用果葡比例预计增加，白糖替代消费更加不容忽视。本月我们继续下调15/16年度国内白糖需求预期20万吨至1520万吨。
2.4.进出口：上调15/16年度进口预期60万吨至360万吨
海关总署发布数据，10月进口糖35.6万吨，同比减少14.5%，出口0.56万吨。2014/15年度进口达到480万吨，出口5.9万吨。据不完全估计，截止11月底，保税区仓库未报关食糖数量在100万吨左右，年底原糖结转库存处于高位，需要使用明年许可才能进入市场。本月我们上调食糖进口预期至360万吨，出口预期维持7万吨。
据海关总署公布的数据显示，10月份糖进口量为35.6万吨，同比减少14.5%，但由于受到进口许可的限制，进入市场的估计偏少。据对船讯信息监测，预计11月进口量偏少，在20万吨左右。
2.4.1巴西港口向中国发货监测—本周巴西港口待运糖量环比大增28.77万吨至207.7万吨
截止2015年12月3日，船讯监测显示，本周巴西港口待运糖量环比大增28.77万吨至207.7万吨，其中发往中国待运糖量10.25万吨，环比增0.25万吨，共两条船分别发往日照和厦门，预计发船时间为12月初，到港时间大概为明年二月上旬。
目前已发船且预计于12月份到港的巴西糖量达到27.64万吨，不包含租船合同在内，这些船只大多在10月末11月初发船，到港时间集中在12月中下旬，与自动许可证预期发放的时间吻合。目的港口以日照、天津为主。届时国内新糖也集中上市，需关注供应压力。
截至2015年12月2日当周，巴西港口待运糖量为207.7万吨，相比上周待运糖量178.9万吨，环比增加28.77万吨，其中发往阿尔及利亚13.88万吨，发往阿联酋10万吨，发往加拿大8.45万吨，发往孟加拉国7.47万吨，发往尼日利亚5.9万吨，发往马来西亚4.4万吨，发往伊拉克4.19万吨，发往美国3.25万吨，发往俄罗斯3.12万吨，发往摩洛哥3万吨，发往印度3万吨，发往也门2.5万吨，发往毛利塔尼亚2.25万吨，发往喀麦隆0.88万吨，本周发往中国10.25万吨。
2.5.期末库存：15/16年度期末库存高达893万吨
根据布瑞克12月中国食糖供需平衡表数据显示：2014/15榨季我国食糖期末库存展望为1150.3万吨，库存消费比78%，目前国家储备656万吨，地方储备50万吨。15/16期末库存展望为893万吨，库存消费比59%。
3.1.国内产销进度监测 –11月产糖同比增加
截止2015年11月底，广西共有26家糖厂开榨，累计甘蔗入榨量46万吨，同比减少26万吨，产糖4.3万吨，同比减少2.3万吨，产糖率9.34%，同比提高0.14%；累计销糖0.9万吨，同比减少5.1万吨，产销率20.84%，同比下降70.16%；平均糖价5142元/吨，同比提高692元/吨。
2015年北方甜菜丰产，据悉，内蒙古甜菜播种面积同比增加26万亩达到68万亩，增幅62%。预计甜菜收购量增加61万吨至202万吨，增幅43%。平均含糖16.25%，产糖率13.363%，同比持平，预计今年产糖量25万吨，同比增加8万吨。
我们预计11月单月产糖量在41万吨附近，包括甜菜糖和南方甘蔗糖在内。销糖量60万吨附近，包含陈糖在内，其中广西陈糖基本已经清库，云南销糖约15-20万吨，尚有35-45万吨陈糖库存，走私因素是主导，近期的一波上涨行情促进云南陈糖出货，但整体清库进程不佳，预计拖到明年1、2月方可清完。我们预计11月末工业库存量尚有60-70万吨。
2015年12月，节前备货提振消费需求，南方进入甘蔗压榨旺季，新糖集中上市，我们预计产糖量在140万吨附近，包含甜菜糖，同比减少15%左右，销糖量在90万吨附近波动，同比降低14%左右，包含一部分陈糖在内。
3.2.库存结构及供需比指数监测-国内商业库存仍偏高
布瑞克本期报告估算11月底食糖总库存1058万吨，同比增加4%；工业库存63万吨，同比降低14%，商业库存209万吨，同比降低17%。国家储备原糖数量预计将达到656万吨，占总库存的63%。总库存维持高位，一方面由于国储糖量较大，另一方面由于进口及走私量不断增加。
布瑞克本期报告估算12月底食糖总库存达到1108万吨，包含保税区未清关的食糖；工业库存114万吨，同比降低15%，商业库存199万吨，同比降低25%。预计12月国家不会抛储，国储占比将达到59%。国家严控进口和严打走私的态度明确，预计12月前保税区的食糖库存也难以清库，据不完全估计，截止11月底，港口保税区仓库食糖库存至少在100万吨，原糖库存达到90万吨附近。
布瑞克本期报告估算11月份，消费需求105万吨，预计12月份消费需求125万吨，初步预计明年1月份节日利好消费，消费量达到145万吨。
经过调整，2015年11月供需比指数436，初步预计12月份国内糖供需比指数缩减至150，供需比指数缩减，在节日消费的提振下，供应面供应压力有望缓解。
4.1.国内企业进口原糖数量及价格
2015年10月，国内进口原糖31.25万吨，平均进口单价317.54美元/吨。主要进口糖企业为山东星光糖业有限公司、广东北部湾农产品批发中心有限公司、路易达孚(福建)精炼糖有限公司、日照市凌云海糖业集团有限公司、广西农垦糖业集团防城精制糖有限公司等。
4.2.加工进度及库存监测-原料紧缺，11月开工进度继续减缓
据布瑞克监测，2015年11月国内食糖精炼产量22-23万吨左右，原糖进口量预计20万吨附近，企业原糖未加工部分及企业原糖库存达到近80万吨，实际精炼加工厂所剩库存无几，相反由于缺少原料，不少工厂缩量生产甚至停产，大部分原糖库存存储在港口保税区仓库且未清关，原料问题导致4季度原糖加工显著放缓，我们预计截止12月底，保税区仓库未加工原糖库存将达到90-100万吨。
预计未清关原糖将在明年1月份拿到许可后进入市场，大量原糖是否集中清关是值得我们关注的，届时新糖稳定上市，加工糖骤然增加，对市场压力可想而知，我们暂时寄希望于春节的节日消费需求对食糖的提振作用。
4.3.原糖进口加工精炼成本-盈利仍然可观
10月份，进口原糖单价318美元/吨，原糖加工糖配额内出厂成本为3252元/吨左右，完税成本为3772元/吨左右，配额内盈利1716元/吨左右。配额外原糖加工出厂成本为4104元/吨左右，完税成本为4501元/吨左右，配额外盈利987元/吨左右。
11月份，巴西糖配额内进口精炼完税成本平均为3556元/吨，配额外进口精炼完税成本均值为4517元/吨，较南宁现货盈利764元左右，较郑糖主力盈利942元左右。
11月份，泰国糖配额内进口精炼完税成本平均为3466元/吨，配额外进口精炼完税成本均值为4399元/吨，较南宁现货盈利882元左右，较郑糖主力盈利1060元/吨左右。
5.1.规模以上企业含糖食品产量-10月份乳制品产量增7%
2015年1-10月份，国内含糖食品产量同比增加，糖果产量275.1万吨，同比增7.52%，速冻主食产量423.4万吨，同比增2.24%，乳制品产量2286.3万吨，同比增4.27%，罐头产量971.8万吨，同比增1.54%，冷冻饮品产量272万吨，同比减1.28%，碳酸饮料产量1497.7万吨，同比增5.82%。
5.2.规模以上企业含糖食品用糖量（糖值）-今年含糖食品增速明显放缓
一般情况下，碳酸饮料用糖比例估算10%，糖果用糖比例估算45%，冷冻饮品用糖比例估算5%，乳制品用糖比例估算3%，速冻主食用糖比例估算15%，罐头用糖比例估算5%。
以此计算，2015年1-10月，糖果用糖量123.8万吨，速冻主食用糖量63.5万吨，乳制品用糖量68.6万吨，罐头用糖量48.6万吨，冷冻饮品用糖量13.6万吨，碳酸饮料用糖量149.8万吨。
6.1.国内食糖现货价格监测
2015/16榨季11月份，广西南宁食糖月均报价5278元/吨，环比减少124元/吨左右。11月份进入食糖销售淡季，糖企在抓紧时间销售库存，商家也在等待新糖上市，上半月现货价格出现回落。下半月，随着广西糖厂的陆续开榨，市场上的新糖不断增加，现货价格受新旧食糖价差影响，有所上调。截至11月30日，南宁大集团陈糖报价5300-5330元/吨，新糖报价5350-5400元/吨；柳州大集团陈糖报价5320-5350元/吨，新糖报价5450-5480元/吨。
云糖市场较上月底减约30-70元，截至11月30日，昆明报价5020-5050元/吨，广通报价4990-5020元/吨。
2014/15年度截止9月30日，本年度山东加工糖累计均价5147元/吨。
11月份，国内加工糖价格有所下降，山东加工糖报价平均5583元/吨，较上月减127元/吨左右。11月30日，山东日照加工糖新白糖报价5500元/吨，陈糖报价5500元/吨，绵糖报价5500元/吨，白枚绵糖报价5550元/吨。
6.2.替代分析-11月份价格小幅回调30-50元/吨
4季度大集团的果葡糖浆价格协议价格较三季度下调300-350元/吨，F55主流报2850-3000元/吨，11月末,F55主流价格2850-3150元/吨，较上月末上调30-50元左右,其中华北地区报价在2850-2950之间，华东地区报价在2950--3100左右,华南地区报价2950-3050左右,华中地区报价2950-3150左右。
国内果葡糖浆产能已经出现过剩，如果下游需求增加，果葡糖浆产量将明显增加，目前白糖/果葡糖浆比价已经超过2，进入高位区，考虑当前国内经济增速放缓，食品加工企业盈利能力下降，处于成本控制因素，不排除后期企业增加果葡用量，挤压白糖消费空间。表面上果葡糖浆替代白糖是果葡糖浆产能的扩张，但核心在于两种产品原料的生产水平，玉米较甘蔗来讲，机械化水平较高，生产优势明显。另外目前国内玉米巨量库存难消化，深加工潜力有望激发，所以果葡糖浆替代情况愈加不容忽视。
监测结果显示，在不考虑管理、销售及财务费用情况下，浆F42生产利润306元/吨，较上月减27元/吨，F55生产利润256元/吨，较上月减7元/吨，果葡糖浆生产利润可观，促进替代比例增加。
产区陈糖价格在4900-5100区间，新糖价格在5300-5500区间，销区价格在5500-5800区间，白糖价格环比上月均有所降低，但整体仍然是向好的乐观趋势，淀粉糖价格从三季度以来却是一直下跌，除却成本因素，产能过剩，库存积压也是促使果葡糖浆价格下调的因素之一。
10月以来，白砂糖/果葡（F42）比价维持在2.0以上，平衡线约1.3-1.4左右，比价已经进入高水位区，替代优势非常明显，替代白糖比例快速增加，特别是饮料行业，对白糖需求造成不利影响。
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