工控行业复苏，关注优质龙头公司！

工控行业在近两年共经历三个阶段：

1）2018年受到影响，终端市场需求萎缩，全年工控增速持续下滑，Q4跌至零点；

2）2019年4月随着再度升级，下游出口型制造业受创，Q2工控增速骤然转负；

3）2019Q4，在消费+3C双重需求拉动下，Q4工控出现复苏迹象。2019年中国工控行业下滑约1%，项目型/OEM型市场分别取得小幅的正/负增长。

疫情虽然打乱了行业复苏的节奏，但我们去年强调的“工控三重底”逻辑仍在。

1）制造经济周期底：工控需求自去年底已筑底，疫情使得复苏滞后，政策刺激下制造经济周期大概率将重新拐头向上；

2）产业升级成长底：国内传统制造业面临人力成本瓶颈，技改升级已经箭在弦上，疫情下自动化逻辑正逐渐加强，利于对冲短期开工慢等负面影响；

3）工控企业利润底：民营工控龙头企业把握了口罩、呼吸机等机会市场，且突破了部分外资长期把持的行业，实现了Q1自动化订单较高增长，同时考虑营收确认，工控龙头业绩增速环比Q4应该仍有一定提升。

即疫情对制造周期复苏产生一定滞后影响，但产业升级成长底和工控企业利润底依然成立。

从数据上看，Q1民营工控领军企业份额提升，外资工控企业3月复苏明显，一季度国内工控订单大概率下滑15-30%。

内资工控领军厂商在今年1月延续复苏势头，汇川技术等优秀企业凭借早复工、多沟通、抓机遇等市场策略，并依靠完善全面的供应链能力，在2-3月逆势收获较高自动化订单增长。民营工控企业Q1订单增速基本与去年持平甚至正增长。

典型如汇川技术1季度通用自动化订单预计能实现20-30%的增长，信捷电气受益于口罩机Q1需求爆发式增长。

中期展望，我们对工控需求谨慎乐观。

内需方面，在需求自然复苏和加码投资的背景下，叠加积极的财政和产业政策、宽松的货币政策的刺激，Q2起我国内需一定程度将逐步恢复到正常水平。

外需方面，我国两个最大出口下游3C、电气产业链受益于5G新基建、电网加大投资，内需前景良好有望对冲海外需求下滑。

分业务模式来看：

1）项目型市场

疫情下，国家 2 月底 3 月初就集中审批了一大批老基建、大型上游制造业投资项目，这类型传统项目对应的是工控项目型（流程型、End User)市场，产业本身主要与内需相关，受海外疫情影响较低，且受益于上游制造业快速开工、技改需求释放 Q2 项目型市场需求应该较好，随着更多基建项目落地并逐步建设，滞后基建和重投资项目开工 3-6 个月的项目型市场需求大概率在下半年也将快速迸发，项目型市场行业增速在下半年将明显提速。

2）OEM 市场

3月份中下游制造业较好的工控订单需求会惯性延续至Q2上半个季度，这将较好对冲外需产业对于工控 OEM 需求的下滑.

而Q2 下半个季度在国家加大投资、刺激消费内需等大背景下，效果将逐步显现，且企业自动化升级、智能制造等项目会大量出现。

同时我们必须考虑到去年4月升级后，对OEM行业的负面影响，体现在 5-6 月份OEM行业、民营工控订单增速都出现了出现一定下滑，基数偏小。

下半年随着海外疫情逐步控制外贸经济交流大幅改善，我国内需重新回到正常轨道，工控OEM需求增速将有望显著回升。

中长期来看，疫情下，将有更多的企业意识到少人化、无人化的经济性优势，行业有望迎来大规模产业升级需求。且疫情下中国在工业基础、产业配套和物流供应链相比国外优势明显，未来投资吸引力将更强。

建议重点关注工控各细分领域具备技术优势、渠道资源、先进理念的优质龙头公司：

汇川技术（工控龙头）、信捷电气（小型PLC龙头），柏楚电子（激光切割机床控制器龙头）、宏发股份（全球继电器龙头）、鸣志电器（全球步进电机龙头）等。（君临策）