5年股价涨幅超800%，门店近5000家，益丰药房的扩张之路还能走多远？

很难想象作为湖南起家的益丰药房门店遍布街里的样子，但益丰药房却是用数据给了我们丰富的想象空间。截至2020年一季度，公司已拥有门店4869家，一季度净增门店117家。而从近几年的股价来看，益丰药房也并没有让我们失望，自上市以来公司股价累计增幅超过800%。

成立于2001年的湖南益丰靠着药品零售业务于2015年2月成功上市，成为国内首家在沪上市交易的药品零售企业，也是湖南省第一家上市的连锁药房。

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这个公司大举扩张

的底气在哪里？

学习过郭永清教授对于财务报表分析的独特见解，这里通过运用财务报表重构的知识来解读益丰药房到底是一种什么类型的资产资本结构。

首先，将资产负债表重构为资产资本表。由于传统的财务报表格式没有真正考虑资产的变现能力，所以将资产负债表重构为资本资产表，这里将报表科目重分为金融资产、长期股权投资、营运资本、营运负债以及长期经营资产。由于很多企业的营运资本从资金需求角度来说并不是短期的，所以姑且将营运资本都记为长期营运资本。

其次，计算长期融资净值和短期融资净值。

长期融资净值=长期资本（长期债务+股东权益）-长期资金需求（长期股权投资+长期营运资本+长期经营资产）；

短期融资净值=短期资本-短期资金需求（金融资产+短期波动性营运资本需求）。

最后，探知公司采用了什么样的资产资本结构策略。

由2015-2019年，公司长期融资净值在逐年增大，可见公司长期资本完全可以满足长期资金需求，且数值越来越大，则表明公司并不存在“短融长投”的情况，获得融资渠道不仅通过内源增加股东权益，也通过长期借款筹措资金，而短期融资净值逐年增大，也印证了公司采取的是一种稳健的资本资产结构，经营质量更高，现金流充裕，这也是公司为啥有这个能力在并购这条路上走得风生水起。

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益丰药房能够扩张的

硬实力是什么？

既然这个公司资本结构较为稳健、现金流这么充裕、经营业绩也不错，到底是怎么做到的？

1、医药分离改革稳步推进

随着医院处方的持续外流，公司医药产品销售结构出现了明显的变化，中西成药营收占比持续走高，由2016年的68.02%上升为2019年的71.75%。

且零加成、两票制、带量采购等政策的推进在对个体药店及部分小型连锁药店的发展造成重大利空的同时，大型零售企业凭借着自身的规模优势，在议价能力方面更显优势，这是益丰药房受此影响较小的关键。

同时立足于“巩固中南华东、拓展全国市场”的区域拓展战略，近些年的益丰生化在向全国“蔓延”，华北和华东地区营收占比已由2016年的45.18%上升为2019年的56.6%。

值得一提的是，公司2018年并购河北新兴药房之后，当年就贡献了0.88亿元的利润，可以说这是公司向华北地区扩张的关键一点。

2、“新开+并购”发展战略更加明确

受益于公司老店的内生式增长以及大规模收购，益丰药房营收由2015年的28.46亿激增为2019年的102.76亿，营收增速由2015年的27.59%上升为2019年的48.66%；而2017到2020年一季度净增门店数分别为524家、1552家、1141家和117家，同比增速却由2016年的44.1%总体下降为2019年的31.6%。可见，在市场集中度较低的过去通过大规模收购跑马圈地还是可行的，尤其是那些能带来巨额现金流的大公司。

3、精细化运营才是关键

进入门槛低或许是零售业的“通病”，但决定企业成败的绝对是强悍的内部管理能力。尽管公司近些年大举扩张，但期间费用率却是逐年降低的，这或许是益丰药房连续六年行业第五的重要原因。

但不足之处在于精细化运营的益丰药房在行业内表现并不是最好的。将益丰药房的期间费用率与同行业公司对比可知，公司与一心堂和大参林水平相近，反而老百姓的表现更好。

从日均平效角度也能看得出来，公司与走扩张道路的老百姓运营效率总体相近。2019年两者日均平效差别不大都在60元/平方米左右。

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总结

在行业内的不同发展阶段需要有不同的打法，正如药品零售行业。起初在市场集中度低的年代，跑马圈地是公司做大做强的关键，而在百强连锁企业市占率达42.9%的当下，精细化运营能力才是公司不被淘汰的重要原因。总之，大规模扩张是益丰药房业绩大涨的根本，而核心竞争力却不在销售药品能够带来多少毛利，而在于公司对于费用的管控能力以及经营效率。（ty004）

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