摩根士丹利：维持美股“低配”评级 高估值成长股是最大威胁

导读：大摩首席美股策略师Michael Wilson认为，2020年的投资哲学应“更具选择性”，挑选倾向于防御型、可靠的股票。他自11月下旬以来便看衰明年美股表现，维持“低配/减持”评级。

摩根士丹利已经跻身对明年美股最唱衰的华尔街投行之列。在建议投资者转向具有防御性质的价值类股三周后，该行再度警告，过高估值的成长股是美股最大风险。

大摩首席美股策略师Michael Wilson在12月9日的研报中表示，“我们仍然认为，股市最大风险存在于市场预期过高且定价过高的成长型股票”，包括可选消费品板块、价格昂贵的软件类股及“长期成长股”（secular growth stock）。

他认为，进入2020年的投资哲学应“更具选择性”，挑选倾向于防御型、可靠的股票。自美联储7月开始降息以来，可选消费品和成长型股票表现便不及标普500大盘，这两大板块在上周五非农就业数据利好推动股市上涨时，以及上周初股市下跌时均表现相对更差，似乎暗示“在如此昂贵的环境中，华尔街可能会开始谨慎行事”。

他建议远离非必需消费品和成长股，转向更具有防御性质的价值类股，例如必需消费品、公用事业和金融板块。他比较推荐持有银行股，理由是经济增长超预期将带动利率上行，利好银行息差收益；如果增长令人失望，美联储可能会再度倾向于降息，收益率曲线陡峭也有助于银行盈利。

另外，摩根士丹利由James Lord牵头的另一组策略师在最新报告中称，2020年新兴市场资产将受益更多，“适度看涨新兴市场”，对新兴市场货币和高收益主权债的前景乐观。研报认为，全球增长似乎正在改善，而美国的增长似乎正在放缓，在这种情况下，美元应该走弱。

这与Wilson的观点大体一致。目前多位华尔街策略师都在押注明年全球股票表现会超过美股，主要由于全球股市估值更有吸引力，以及主要央行宽松政策带来潜在的全球增长复苏。标普500指数市盈率已超过20倍，为2018年8月以来最高，ACWI上周五收盘时的市盈率仅为14.7倍。

Wilson也曾在11月18日研报中指出，MSCI ACWI全球指数在2018年12月触底以来已经产生了可观回报，与全球经济增长触底趋势相一致，代表市场正在重新计价入增长回归的可能性。他维持对美股“低配/减持”的评级，建议投资者明年将目光投向估值较低、盈利增长拥有更大上行空间的海外股市。该行对日本和新兴市场都拥有“相对超配”的评级和持仓策略。

自11月下旬以来，Wilson给明年底的标普500指数设定目标点位为3000点，与上周五的收盘点位相比，代表还有逾4.6%的下跌空间。这令摩根士丹利成为目前第二看衰美股的华尔街策略师，排名第一位的是目标点位不足3000点的瑞银UBS首席美股策略师Francois Trahan。

上述两人都认为，2020年在疲软盈利前景和不断恶化的基本面打击下，美股将下跌。Wilson认为，明年美股的EPS增长将“令人失望”，预期是停滞或同比下滑的局面；同时在“周期晚期”的经济环境中，全球增速企稳越来越难维持下去。他曾在研报中写道：

“在央行宽松政策的支持下，美股可能会在今年底前上涨。但到明年4月，流动性宽松带来的顺风效应将消退，市场将更多关注基本面。具有讽刺意味的是，2020年的基本面前景比2018/19年具有更多不确定性，预计市场将在倾向于周期类股与防御板块之间摇摆。”

截至12月初，华尔街策略师对明年底的标普500指数目标点位中位数预期为3325点，平均数预期为3272点，代表还有至少5%的增长空间。

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