乳业新贵，堪比通策医疗，疯狂并购，未来潜力巨大，至少翻倍-2020-7-3
前段日子，《价值事务所》写了篇关于“天润乳业”的文章，就是那个出了一系列网红酸奶，如：巧克力碎了、冰激凌化了等的新疆小奶企，发了这篇文章之后，就有粉丝留言：新乳业和天润比呢？
结果这么多粉丝感兴趣，我们当然要分析一下新乳业了，其实，讲道理，刚看到新乳业这三个字时，我们比较懵逼，以为又是家什么不知名的奶企呢。
后面仔细一看，原来是新希望呀！这是老牌子了呀，vive很小的时候就喝过它家酸奶，高中的食堂专门有个柜子卖，没记错的话，全称是华西新希望，后来去了东北读大学，也见到过新希望，但是名字是天香新希望，当时还挺纳闷的，想为啥前缀不一样，会不会是盗版？
毕竟以前很爱喝的一款奶茶“贡茶”，经常就有前缀不一样的，那就是盗版= =
这次借粉丝们的要求，《价值事务所》好好看了看新希望，同时，也解答了vive之前的疑惑。
行业及公司分析
原来，新希望背后有个老妈，叫新希望集团，是我国农产品饲料龙头，看到了奶这个巨大市场，想要从中分一杯羹。
在新乳业这个儿子正式生出来前，集团便进行了一系列并购动作，先后并购四川华西、杭州双峰、河北天香等 10余家地方性奶企，不过效果不好，集团并没有将他们的协同效应发挥出来，这些收来的奶企持续亏损。
忍无可忍的老妈在2011年把儿子赶出了家门（从主体剥离），新的董事长，吸取之前的教训，提出了“低温鲜奶战略“。
其实，不止新希望，光明也打的这个算盘，因为常温奶市场，伊利蒙牛的龙头地位太稳固了，渠道下沉得太好了，之前光明好不容易推出个常温酸奶，立马被抄走，打得节节败退。于是，它把目光瞄准了“吃力不讨好的”低温奶市场。
要想从常温奶和两大巨头正面刚，基本是没有赢面。新希望，就是这么想的，2015年以后，他开始第二轮疯狂并购，收购控股苏州双喜、湖南南山等区域型奶企，像重庆天友也持股47.22%，目前天友名字虽然没变，但也基本可以理解成新希望家的了。
新希望不停并购的原因也很好理解，了解乳制品行业的人都知道，做鲜奶必须要拥有就近奶源。因为低温鲜奶供应链要求极高，谁让他保质期极短、还需要全程冷链（某一环节或时期的冷链间断将严重影响产品品质）。
因此，当地奶源、当地产能、当地市场，成了要做鲜奶的行业共识。
于是，现在的新希望，发展成了，新希望主品牌+N个地方品牌，所以有华西新希望、天香新希望等等，2020年，公司又准备收购宁夏的知名地方品牌——夏进。
2010年之前的并购之所以效果不好，是因为各个子品牌没有很好的融合，发挥协同效应，吃过一次亏后的新希望，目前在企业整合方面有了长足的进步。最大程度的保留当地品牌同时，将供应链进行融合，由总公司建立规定和细则，再协调各个子品牌进行配合。
比如，公司在2012年做的“成都记忆”酸奶大获成功后，“杭州记忆”、“南京记忆”等地方新希望低温酸奶立刻跟进。
可以说，并购整合区域性乳企已经成为新希望的核心优势之一，况且随着近些年消费升级的趋势，低温鲜奶市场加速增长态势，有券商预计，2018-2024年低温鲜奶复合增速7.4%，远高于常温白奶的1.9%。
比如vive就是在重庆天友订奶，每天都给送，虽然也会备一些特仑苏啥的在家里，但有新鲜的肯定还是会喝新鲜的。
财务分析
公司上市两年，前一年分红融资比为12.58%，优秀！
公司的资产负债率逐年降低，但依旧十分高，2019年为61.66%，且主要大头是有息借款，短期借款13.67亿、一年内到期非流动负债1.37亿、长期借款4.18亿，账上现金仅有4个多亿，全年利息支出6000余万，同期利润也才2亿多，利息占了利润的26.2%....
可以说，公司的资产负债表丑陋无比，完全为银行打工。
原因也很简单，我们前文讲了，公司不停的在买买买，不过值得一提的是，公司买买买商誉却不高，说明公司买资产基本以市场价买来，没有花费过多溢价，这是一些列不好的情况下唯一较好的了。
疯狂买买买的背后，业绩增长并不如大家想象中的那样快（2016年下滑严重是因为2015年有一大笔非经常性损益，扣非之后为正常增长），近五年来营收基本以10%的复合增速增长，跑赢同行，净利润2015-2017虽然高速增长，但2018、2019年两年几乎没有动，尤其是2019年，全年净利润增长仅0.41%。
吃掉利润的原因，主要在于公司的净利率实在太低，只用变动零点几个点，就能让公司全年利润增速剧烈波动。
2018年，公司净利率4.96%、2019年，净利率4.43%，随便换一家公司，净利率0.5%的波动，都不至于对公司净利润增速造成如此巨大影响。
还是因为，公司目前以抢占市场为主，并没有把利润增长作为企业当下的策略。营销费用、财务费用都大大的拖累的公司利润，如此来看，评价公司目前战略是否合适，我们就不能主要考量利润，而要考量现金流。
如果买买买给公司带来的是更好的现金流，说明公司的战略是对的，只要不亏损，不至于步子迈太大扯到蛋，这都可以容忍。看看公司的现金流，永远超越利润，2019年更是大幅增长，说明公司的买买买对公司整体发展是正向的。
新乳业的董事长自己也说：“负债的问题很简单，首先负债是基于什么的负债？负债是为了加速它的发展，还是因为本身经营不善（比如不能产生现金流）？我们其实是为了加速发展不断并购企业，这需要不断增加融资。我个人认为，负债稍微高一点，其实没有任何问题，对企业风险也是可控的。一个企业是不是负债率低就好？其实也不是这样。当你能够承受和消化这种风险，对你发展又很有利的适度比例的负债，其实没有什么可担忧的。新希望集团在这样很健康的体系下，我认为（负债率的适度增加）大家完全不用担心的。”
总结
新希望可以说在奶制品领域找准了一个很好的切入口——低温鲜奶，正好也赶上近期消费升级，之前吃过整合业务的亏，现在反而成了公司的长处。公司到处买买买，并没有高企的商誉，虽说负债结构有些差劲，但现金流情况很好。
之前，对于这类负债情况的公司，《价值事务所》是很反感的，但前些日子，vive和一名私募大佬唠嗑，大佬说，负债结构高，到处买买买，说明公司所处的赛道好，如果这家公司现金流不出问题，增长强劲，等市场抢占得差不多了，赚到钱，债务一还不就好了。
说得好有道理，我们竟无言以对，不过话是这么说，这个道理我们也认，但好公司很多，不同公司有不同的打法，最终落实到我们投资人，还是要找自己拿得住的。
也许有些保守的同学就是看不惯新乳业的买买买，看不惯他的资产结构，即使知道以后也许会有不错的股价表现，可会吃不香睡不着，那还是算了，不要买；但也会有激进的同学觉得，这点风险不算啥，他就是风险偏好型的，那也许这家公司对于他来讲，是个不错的标的。
好了，最后，考虑到公司并购带来的增量，我们预计2020-2022年，净利润分别增长0%（疫情，疫情，疫情）、50%、45%，则2022年公司的利润为5.31亿，给予公司35倍市盈率的估值，则2022年合理市值为：186亿。