突维 | 2018游戏公司“上市记”
导语：
游戏公司，上市不上市？
游戏公司IPO的“过山车”
过去的三年时间，游戏企业在资本市场的地位宛如坐过山车，自2015年迎来上市高潮，到2017年跌落至低谷。时至今日，不少营收利润颇为不错的游戏公司，仍然在上市道路上奋力挣扎。
在游戏陀螺过去的一篇文章《游戏公司究竟要不要IPO？》中，我们曾经分析到，中国游戏公司IPO的历程有几个重要节点——
1、21世纪初的赴美上市热潮。2004年前后，由于资方多来自海外，再加之监管相对自由化，当时中国游戏业的数家巨头纷纷选择赴美上市，其中包括盛大，九城，巨人，完美世界等——但赴美上市不久，纳市中概股旋即遇冷，价值低估。尤其游戏公司的股价更是普遍遭遇滑铁卢。
2、2013年开始，国内手游市场大热，中美股市“剪刀差”催生了中概股回归潮。在2013年前后两年的时间里，纳斯达克上市的10家游戏业务为主的中国公司中盛大游戏、完美、巨人等7家已经陆续完成退市。
3、2015年，借壳回归或直接IPO的上市游戏公司数量猛增。仅2015一年上市游戏公司就超过50家，且游戏股PE普遍远高A股平均水平。这其中的明星是电魂和吉比特。电魂网络悄然上市，首日便大涨43.98% 。2016年初上市的吉比特，在首日44%涨幅后，又收获10个涨停板，不到两个月股价便超过300元。吉比特更曾一度超越贵州茅台，成为了A股两市股价第一高价，这也进一步表明了游戏概念股的市场热度。
4、2016年以后，手游经历降温，资本更懂游戏，游戏业自身也在寻求突围。在这样的时间机遇下，游戏公司选择IPO，其所带来的资源整合和资本杠杆带来的业务加速都将有更多理性和实操性。我们可以看到，自研厂商在往研运一体上走，发行厂商上市后频频并购研发工作室，补齐研发短板，这是游戏业经过十几年沉淀，资本市场真正开始发力，带出行业上下游资源整合能量的时间契机。
游戏公司并购重组在2016年下半年虽然遭遇“冷板凳”，但上市IPO的路并未被完全掐掉， 我们仍然可以看到电魂网络逆势成功上市、吉比特A股上市后的股价狂飙。
越来越难IPO的游戏公司
近几年随着国内游戏上市审批政策紧缩，导致上市的游戏企业数量大幅下降。根据公开资料统计，今年1月份以来，国内至少有16家游戏企业申请自主IPO，截至目前有3家成功上市，分别为哔哩哔哩、指尖跃动（3K游戏）、第七大道。
根据艾瑞咨询统计的《2018年中国移动游戏企业上市情况》，可以明显看出，2015年国内游戏企业仍处于上市高峰期，同年有32家企业选择新三板上市，4家企业为沪深上市。2016年开始上市的企业数量出现了显著下降，非新三板上市企业中有2家选择沪深上市，另外2家则从港股上市。
前几年的上市热主要由新三板开放所引起，而后续数量下降也皆因为挂牌新三板的公司数量减少，从非新三板上市公司数量来看，其实每年都不会很多。
值得注意的是，过去借壳上市的游戏公司也很多，直到2016年有媒体透露证监会叫停上市公司跨界定增，虽然当时证监会很快出来辟谣，但至此之后国内借壳上市的游戏公司数量确实越来越少了。
今年选择IPO的游戏企业：8家选择港股、6家选择A股、2家选择纳斯达克，A股无一突围
2017年被称为国内A股“最严监管年”，根据同花顺数据统计，2017年证监会共开出了461张罚单。IPO方面的严管也持续升级，去年唯一在A股上市的游戏企业吉比特，上市时间也为年初1月份的时候，自吉比特之后，至今未有一家游戏企业成功登陆A股市场。
近期A股上市公司世纪华通正式披露重组预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买盛跃网络科技(上海)有限公司100%股权，交易预估价为298亿元，若盛大游戏能顺利借壳世纪华通回归A股，从某种意义上看， 也算是结束了这一年多时间以来A股0上市游戏公司的记录。
即便如此，游戏公司想自主上市A股的前路依然十分艰难。
根据财经媒体报道，2018年，金融监管将延续“史上最严”的模式，据了解上半年前7个月累计罚没金额已经接近去年前11个月的总和。
由公开资料统计，今年选择IPO的16家游戏企业中：8家选择港股、6家选择A股、2家选择纳斯达克。
从统计表的数据可以看出，选择A股上市的游戏企业集中在上半年提交IPO申请，至今全部都在排队中，未有一家成功上市。而选择港股的8家游戏公司中已有3K游戏、第七大道成功IPO。美股方面哔哩哔哩也于3月份在纳斯达克上市，而另外一家跳跃网络则为9月5号新申请的IPO，还需要一些排队处理时间。
从市场实际情况来看，目前游戏公司选择A股上市普遍成功率较低。
内陆上半年发行新股下降74%！全行业持续审核严格
根据公开资料显示，2018年上半年在内陆IPO企业总量仅为63，相较于2017年总共发行的246支新股，同比下降了74%。可以看出如今上市难并非仅出现在游戏行业，而是全行业持续审核严格。
资料来源： 中国证券监督管理委员会(中国证监会)、德勤分析
德勤报告指出，截至2018年6月14日，今年以来在发审会上被否的企业已达到42家，否决率为 39%，加上待表决、暂缓表决、取消审核等情况，发审会通过率仅为52%，而 2017年全年否决率的比例是18%，通过率在八成左右。
对于游戏行业来说，由于游戏公司容易出现长线盈利模式不稳定，营收过分依赖单款产品表现等问题，面对上市监管严重紧缩的资本市场，短期内中小规模企业想上A股显然十分艰难。
我们简单看看今年上半年申请A股上市游戏企业营收情况：
从营收规模来看，去年苏州蜗牛和乐元素两家年度营收均超过20亿，这个收入规模在已上市的游戏企业中，排名亦是十分靠前。而从净利润来看，表里统计的是归属上市母公司所有者的净利润，米哈游和乐元素两家的净利润额也处于行业中上水平。
值得注意的是，统计表格里面的企业过半有涉及游戏出海业务，比如米哈游的《崩坏》系列，来自海外流水收入占了不小的比例。另外还有以擅长做SLG游戏的华清飞扬，其营收大头主要也来自境外市场。
根据去年上市失败的知名出海厂商Tap4Fun案例来看，过审失败原因则包括：发行人主要收入来自海外，难以进行审查监管；报告期内的收入主要通过苹果App Store和Google Play等第三方平台向游戏玩家收取等。
这些问题同样存在于现有的出海厂商中，因此对于业务主要铺在海外市场的游戏公司来说，想在内陆IPO，要过审核这一关真的不容易。
游戏公司排队上港股
相对监管越发严格的A股市场来说，港股在今年则迎来了不少利好政策，因此今年前往港股上市的内陆游戏企业也多了起来。
根据德勤公布的报告显示，2018年上半年香港市场有超过100家的公司完成IPO发行，相较2017年上半年的68家公司，同比增加了49%。其中来自内陆的新股占比30%，而内陆企业的新股为香港新股巿场带来84%的新股融资金额，约为421亿港元。
通过初步统计数据我们也可以看到，今年主要的游戏企业前往香港申请IPO均为4月左右之后，而港股“同股不同权”等一干新政策也是从4月份开始施行。
来看看今年申请港股上市游戏企业营收情况：
从营收规模来看，选择港股IPO的游戏企业普遍营收都比较高，汇量科技、多益网络、中手游、乐逗游戏还有已经上市的3K游戏，去年总营收均为10亿以上规模。净利润方面，多益网络去年净利润超过10亿元，普遍超过已上市的游戏企业。
2016年多益网络曾谋求A股上市，但最终不了了之，其原因之一包含营收依赖单一系列产品《神武》。从这份最新的招股书来看，多益网络目前主要的收入仍然来自《神武》系列。针对于单一产品依赖问题，多益网络方面也表示将通过布局更多产品线去解决这个问题，目前在研新产品有20余款，其中有6款计划在年内宣发。
同样作为老牌游戏企业的中手游，这是继美股退市之后第二次冲击IPO。上表统计的是来自2017年之前的收入。根据招股书中还显示，中手游2018年上半年营收约人民币6.725亿元，同比增长15.95%；净利润约1.627亿元，同比增长166.72%。从营收趋势来看，今年中手游总收入极大可能将超过以往。
相对于其它游戏商，中手游的优势较为明显，其手上掌握了大量IP，目前储备共26项获得授权的IP及68项自有IP。对于游戏开发来说，虽然IP并非万能，但是有IP对于游戏发行确实有先发优势。
在这批港股IPO名单中，从纳斯达克退市再申请上市的还有乐逗游戏（创梦天地），根据招股书显示，创梦天地与腾讯在用户流量、内容及技术方面多个领域都有密切合作，形成独特优势，并进一步巩固其市场地位。持股方面，腾讯通过附属公司Tecent Mobility Limited持股20.65%，是创梦天地最大的机构股东。
不管从政策利好来看，还是真实的审批通过率，选择从港股上市相对A股来说，确实成功率更大。比如今年港股上市成功的第七大道和3K游戏，从提交IPO招股书到上市，使用的时间均不超过四个月。从营收构成来看，第七大道的营收有大部分也是来自境外地区，对于有出海业务的游戏企业来说，这也是值得关注的要点。
私有化热潮后，仍有游戏公司重新谋求美股上市
在2015年、2016年的时候，美股游戏公司迎来一波私有化热潮，其中包括盛大游戏、巨人网络、完美世界、中手游、空中网等一干老牌游戏企业。
退市原因与传统游戏企业在美股市场被低估脱不了干系，此前曾有大佬直接表示，“华尔街不懂中国游戏”。在私有化热潮之后，在美股市场独立上市的国内游戏企业一度不足五家。
3月份美股IPO的哔哩哔哩，则率先打破了这几年在国内游戏业备受冷遇的局面。近日提交IPO的跳跃网络则紧随其后。
以下是两家申请美股IPO企业的招股书营收数据：
从营收数据来看，以哔哩哔哩的亏损情况来说达不到A股上市条件。而为了上市寻求募集更多资金来看，更为国际化的纳斯达克则是最好的选择。
虽然跳跃网络在过去两年没有出现经营性亏损，但是根据A股目前上市情况，加上其营收利润水平，显然机会渺茫。通过招股书我们可以看到，跳跃网络在过去两年的营收主要来自MOBA游戏《300英雄》。
从产品共性来看，两家主打的产品均为二次元类型的游戏，目前哔哩哔哩已成功在纳斯达克上市。
下图是由洪泰资本统计的A股、港股、美股的上市条件，各位可以略做参考：
对比三个证券市场，纳斯达克对企业的利润要求较低，看似上市门槛较低，像直播平台选择美股上市也是利润问题。但纳斯达克更偏重有潜力的新兴企业，具有成长性的企业更适合在纳斯达克登陆以及募资，如B站属于二次元等新兴领域。这也是大部分游戏公司因成长性不被认可所以选择港股为主。
游戏公司上新三板究竟有没有意义
今年以来陆续出现游戏公司从新三板摘牌，部分公司在摘牌后选择在主板或创业板进行新一轮IPO申请，比如华清飞扬、英雄互娱等。根据最新消息显示，近日心动网络也拟从新三板摘牌，从其营收利润来看，心动网络也极有可能重新选择IPO。
对于游戏企业来说，过去选择挂牌新三板更多是为了拓宽融资渠道。不少企业处在关键发展阶段时，其经营情况可能不足以登陆主板，但为了进一步扩展业务，选择低门槛的新三板挂牌，则可以通过股权换融资，而登陆新三板后，公司的信誉和名誉也得到了一定的提高，有助于获得更多投资人的青睐。
因此，挂牌新三板对于成长中的中小游戏企业来说，具有一定的发展意义。今年6月份，国内知名出海游戏公司智明星通宣布挂牌新三板。根据公开资料显示，智明星通2017年净利润7.25亿元，营业总收入39.79亿元。从营收体量来看，其收入水平已然超过许多独立上市的游戏企业，但细究其发展历程，智明星通也曾申请过独立IPO，但并未成功。此次选择挂牌新三板，或许也是为了谋求更多的融资，为公司进一步发展取得足够的资本支持。
营收稳定的上市游戏公司怎么做
今年以来申请港股IPO的游戏企业相对以往的确比较密集。有业内人士表示，政策变化太快，大家都想赶这一波利好上市。他们所担忧的是，如果不趁这个时机上去，未来上市怕是更难了，A股的变化就是最好的例证。
从已上市的游戏企业来看，除了腾讯网易，如今营收能力较强的厂商基本上布局范围都十分广泛。
1、关键词：研运一体 产品多元化 全球化
比如A股市场的三七互娱，上市之前它主要运营仍以页游平台及单线产品研发为主，而在上市之后则逐渐打通了从平台、发行、研发整个产业链上的布局。
在研发和发行上坚持“研运一体”模式，采用“ARPG+多品类”的多元化产品策略，加上这两年三七在游戏全球化的出色表现以及影视动漫等业务方面的布局，对其持续营收增长能力均提供了有力的支撑。根据三七上半年财报显示，2018年上半年营收为33.02亿元，归属上市公司股东净利润为8.01亿元。
2、关键词：产业多元化 全球化
同样在A股上市的完美世界，近几年营收都处于稳步增长态势，其今年上半年营收36.67亿元，归属上市公司股东净利润为7.82亿元。相对于其它游戏公司，完美世界可以说是半转型比较成功的典型，从财报来看，如今它的营收有将近3成是来自影视方面的业务，余下7成才是游戏收入。
此外，今年完美世界还与Valve公司达成战略合作，共同建立Steam中国，有助于完美世界继续推行全球化战略。
3、关键词：全球化 精细本地化
在港股上市的IGG无疑是国内最早出海的游戏企业代表，根据2018年半年报显示，IGG上半年营收约26.52亿元，较上年同期增长42%，净利润约人民币6.73亿元，较上年同期增加29%。
从产品角度来看，IGG十分擅长全球化游戏的制作及发行，近来年其多款产品在亚洲、北美、欧洲等地区均实现了较高的游戏流水收入。据悉公司在全球多个国家均设立了分公司，在全球市场的精细化运营上有着多年丰富沉淀。因此从2013年全面转型手游领域至今，公司每年依然保持着稳定的盈利收入。
结语
从一个游戏企业长远发展来看，具备领域的差异化优势很重要，比如擅长海外SLG产品开发运营的IGG、精于产品研运一体的三七互娱、以及具有IP运营优势的中手游等。
经过游戏产业的多轮洗牌，事实表明那些活下来并且仍能持续稳定增长的企业，大多是先建立起核心的竞争力，再围绕核心竞争力不断深入发展或拓展产业链上下游相关布局。
对于很多公司来说，IPO之后可以为公司在品牌、现金流方面带来较大回报，在扩大公司业务、跨界布局方面，也可以得到外界更多认可。从长远来看，IPO是有益于企业发展的。但是上市之后，由于公司业务需要更透明化，同时股价也要经受资本市场检验，而资本市场在很多时候未必能够长线理解游戏公司的一些布局，如果营收与利润稍微出现一些波动，对于企业来说都将面临更大压力。同时上市后可能会出现的原有股权退出、员工心态改变，也带来更多变数。
对于一家公司来说，上市从来都不是终点，而是一个全新起点。
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编辑：猫与海，BOQ
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