基金经理画像——中欧·周应波 基金经理画像——中欧·周应波,持续进化的新锐先锋 ★周应波简介 北京大...
基金经理画像——中欧·周应波,持续进化的新锐先锋
★周应波简介
北京大学控制理论与控制工程专业硕士，曾在平安证券和华夏基金担任行业研究员，2014年加入中欧基金，2015年11月开始任职基金经理，代表作中欧时代先锋，任职以来取得了142.57%的业绩，年化回报24.17%。
★目前管理5只基金
中欧时代智慧和$中欧远见(SZ166025)$是和成雨轩共同管理的，且都可以投资港股。
中欧远见和科创主题是定开基金，目前中欧远见场内有3.2%折价，科创中欧场内有9.2%折价，科创主题可能主要是挂名。
$中欧时代先锋(F001938)$是他的首发作，我个人认为目前$中欧明睿新常态混合(F001811)$是最适合买的，因为机构资金最多。
★持续进化的投资体系
介绍周应波的投资体系和投资历程，始终离不开“进化”二字：
·从行业集中到行业分散；
·从局限少数行业，进化到全行业选股；
·从行业轮动到精选个股；
·从中小盘进化到大中盘；
·从成长风格进化到价值、成长平衡；
·从A股拓展到港股；
·从主板拓展到科创板；
·从高换手率变为低换手率
·从做波段变为长持有；
·从管理1只变5只；
·从2000万规模扩张到200亿........
短短4年，周应波为何进化如此之快？究其原因，周应波一直处于：业绩好→吸引资金申购→继续业绩好→继续吸引资金申购的良好循环，规模扩张迫使他进化。这其中也离不开中欧基金的强大投研平台、营销实力和激励机制。
新锐基金经理挺不好画的，因为他们的投资系统处于持续的进化中，我很担心写的东西已经变了。接下来，我就尽量把进化后的周应波画出来，顺带介绍他的进化历程，可以说，咱们今天画的是个动态图GIF了。
★投资逻辑
1、不跟风市场热点，逆向投资
做成长股投资，肯定需要找黑马，周应波在这几年的白马行情中脱颖而出，说明他确实是找到了不少的黑马股，也把自己变成了一批黑马。
翻看他的历史持仓，周应波在2016年挖掘出了立讯精密，2017年挖掘出普洛药业，2018年挖掘出芒果超媒，2019年挖掘出金域医学，基本上都实现了翻倍。
周应波：被大家称为“白马”，说明市场对企业非常认可，对企业发展历史的认知比较充分，但这里面存在宏观周期性因素、市场“集体疯狂”两种问题。大家所说的“黑马”，说明市场现阶段给予的估值是打折扣的，也说明企业目前还处于规模较小的发展阶段。总体来说，我希望尽可能客观地看待公司的投资价值，不跟风市场热点，且从安全边际角度出发，多从逆向的角度寻找投资机会。
事实上，并不是所有行业都有黑马，在已经成熟的行业，黑马的故事很难上演，从周应波在医药、消费、金融、地产、汽车这几个大盘行业的持仓来看，拿的都是中规中矩的龙头白马股，谈不上逆向投资。
2、中观的投资思路，先看行业景气度，再选股。
周应波认为不能因为alpha错过beta，重视自上而下的beta机会。喜欢在景气度上升的行业中选股，这样的行业比较容易享受戴维斯双击。
如何寻找景气度上升的行业？专业机构一般都有很多各行各业的监控数据，可以对比出各行各业的景气度情况，然后再把这些数据提供给基金经理。所以说机构投资确实是有优势，彼得林奇老说我们散户更优势，我真没觉得。
近年来，周应波也在进化，更加关注那些赛道长、空间大的行业。如医药、汽车等。
周应波：对于成长股投资，通常从三个维度去考察公司的价值，第一，根据行业的景气度，或者说行业未来发展的天花板，进行总体空间的估值区间分析；第二，从行业的商业模式角度，来看企业的长期回报曲线，再考虑用怎样的估值标准衡量合适；第三，也是越来越看重的，就是从定性的角度评估企业管理层的可靠性。企业拥有可靠的管理层，长期来说值得给予更高的估值溢价。
比较有趣的是，周应波在每季度定期报告的运作分析中，都会介绍自己本季度的投资思路和下季度的投资思路，方便大家了解↓
3、根据景气度变化做行业轮动
周应波喜欢做行业轮动，比如2016年上半年配置过煤炭、钢铁行业，下半年配置了化工、有色、煤炭等，2017年配置了消费等等。
这种方法是比较依赖平台支撑的，需要密切关注宏观数据、行业数据和政策变化。
周应波：我的投资风格是按照行业景气度做行业轮动，每年和每个季度都会关注景气度向上的行业，并以此选取本季度或本年度重点关注的行业作为重点配置。
实际上，据他介绍，他的超额收益主要还是来自于选股。
周应波：我们每年都会做一个收益率的归因分析。我第一次做这个分析的时候，惊讶的发现我收益率中只有30%来自行业选择，而个股选择贡献了70%。
随着规模变大，轮动调仓会变得更难，周应波也转变为用部分仓位，在更长的尺度上轮动。
周应波：投资方法上，我的迭代是把行业轮动的时间要素，从原来的一个季度拉长到了一年，甚至两到三年维度去看景气周期。时间更长，带来的行业轮动胜率更高。当然，我会根据不同行业的自身属性，搭配相匹配的时间尺度。
比如周期品基于涨价的景气周期，可能比较短。电子的行业周期会稍微长一些，在一到两年左右。而食品饮料、家电的周期会更长一些。
★选股逻辑
1、偏好景气度上升的行业，选取能将行业景气度红利体现在盈利上的股票
周应波：首先，我要看其所处行业的景气度，必须是景气度向上的行业；其次，该股的盈利增长必须能够体现行业景气度变化，能够将行业景气度红利体现在公司盈利上，盈利竞争力比较强；再次，买入并持有的时点必须有很大的安全边际；最后，这些个股在公司治理上不能有大瑕疵。
2、重视对管理层的评估
这条是周应波近几年进化出的一条选股逻辑，也是他越来越重视的一条。因为持有期变长，公司质地就显得更加重要，而判断成长型股票的质地的重要因素之一，就是管理层。
重视挑选管理层的投资人很多，如此重视管理层的还就是周应波。周应波在多个场合反复强调管理层很重要，甚至建立了一个量化观测模型来评估管理层。
周应波：过去我会觉得行业和行业之间景气度的波动创造了主要价值。现在我发现，企业家的精神，包括管理层的水平，是贡献价值的最重要因素。
自从2018年管理规模增加到50亿以上后，我就把对于企业家的理解，赋予更高的权重。再往后面走，我希望能够选出一批公司作为持仓核心，然后根据行业景气度，做一些简单的调整，来增厚一些超额收益。
支撑一个企业持续高增长的是管理层。我们看一个公司产品的可靠性和财务指标的可靠性，背后源自管理层的可靠性。这个和持有人把钱交给基金经理是一样的道理，我们买股票说到底是把钱交给了管理层，让他来运营公司。我理解真正的安全边际，是这家企业管理层的价值观。
3、偏好中盘股
周应波刚出道的时候，持仓基本上都是中小盘，但随着规模扩张，不得不在持仓中增加了不少大盘股，来容纳更多资金。目前持仓还是包含了一些中盘股。
周应波：我更多地偏向于中盘股领域。因为长期来看，行业、公司的发展大都是不断地从小公司开始成长、到大公司变成伟大的公司、再最终逐步消亡的循环往复过程。我希望自己能把握住这些能创造成长价值的企业。
4、不喜欢高估值
周应波：我其实是风险厌恶型的，不是那种高风险偏好的成长股选手。我比较看重性价比，我买的成长股，平均的PB只比传统价值股稍微高一点点。而且一旦估值到了某个位置，我还是会选择卖出的。
★卖出理由
周应波以前主要是做行业轮动的，所以行业景气度是重要的卖出理由之一，现在轮动减少了，估值和基本面也是卖出的重要理由。
周应波：我会结合市场总体情况，客观的给予定价，不会根据已经过去的涨幅、跌幅来判断见顶或见底。核心卖出的指标，首先要看估值是否超出目标区间过多，第二要看基本面是否发生重大变化。
★交易择时
周应波一般是不做择时的，长期保持高仓位，但也始终会留有部分现金等待机会，极少配置债券。
中欧明睿新常态资产配置情况↓
★组合构建和风险控制
周应波之前做行业轮动，所以持仓行业会比较集中，波动也会比较大，所以周应波会在组合中配置一些稳定型的企业来平滑业绩波动。
比如，周应波管理的每只基金都包含了国电南瑞，而且都是重仓。这是一个公共基础设施企业（电网），与各个行业相关性低，就是起了平滑组合波动的作用。
周应波：我会通过“对冲式”配置来平滑业绩波动。配置一些估值合理、业绩增长稳定且与重点配置行业相关度较小的行业来平滑业绩波动，同时再配置一些重点看好、成长性和弹性都较大的行业来力争提高收益率。这种“对冲式”配置方法是为了在基金回撤时可以起到保护器作用。
近年来，规模扩张，行业也更加的分散了，其中医药、消费、金融、地产都是固定配置了，持有了不少龙头白马，组合的波动也更小了，中欧明睿新常态2018年回撤仅为-12.14%
周应波：规模的持续增长，也让我将单一行业投资比例从原来的40%，逐渐降低到20%。行业持仓的限制，会约束你的收益率。但是限制行业持仓上限，会让我的心态更好，持有我基金的客户心态也可能更好。持有人赚到钱的概率反而增大了。（说白了收益率虽然降低，但是就是波动率也更小了，更容易拿的住）
★能力圈
周应波做研究员时主要是研究机械、电力设备、新能源等行业。
从整体持仓来看，比较偏好机械、电力设备、电子元器件、计算机等行业。
随着规模扩大，周应波的能力圈也在扩大，根据@猫头鹰组合投资 的分析，周应波在机械设备、电气设备、化工、汽车、通信、采掘、钢铁、食品饮料等行业具有战胜基准的超额收益。不过根据猫头鹰的评价，周应波的优势行业还是少了点。
但是，周应波对科技股的投资和研究理解深刻。感兴趣的可以去看看他的这篇演讲：《如何寻找高成长科技公司？中欧基金周应波：从这四个特征着手》
根据周应波自己的表述，他反复强调自己看好新兴科技和消费升级。
周应波：最初做投资，先从自己熟悉的行业入手，在自己熟悉的行业里面做轮动，随着基金规模慢慢扩大，我也逐渐认识到一些新的问题。本质上，如何扩大自己管理的边界，给持有人带来长期可持续的超额收益。在2017年，我没有抓住白酒的机会，这促使我逐渐去补强对于消费和医药板块的认知。再后来，随着规模进一步扩大，我不得不去看金融地产领域，也发现里面有一批公司有明显的Alpha。
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OK，客观介绍结束，以下为个人点评，仅供参考：
★我的点评：
周应波应该是中观投资的典范了，将行业轮动、趋势跟踪做到了极致。可是目前已经管理了205亿了，我认为这是一个坎了。
如果在行业轮动、中观投资、科技板块、成长风格这些标签下，我相信周应波是一个不错的选择，他也证明过了自己的实力。
但是现在200亿规模，他已经很难做以前那些事了，业绩被规模钝化了很多。今年虽然周应波的业绩依然不错，其实是有科技板块beta的因素。
跟他曾经的投资方法相似、能力圈相似、任职时间差不多、规模更小的胡宜斌，今年取得了89.4%的业绩。真的是业绩一点点的被别人超过↓
如果剥离今年科技热的因素。在长期持有优质白马的领域，他未必能比林鹏、张坤、刘彦春、雷鸣做的更好。在行业和风格均衡配置的领域，未必能比王崇、董承非、周蔚文、杨明做的更好。
我不是说周应波不行，只是在一个新的规模下，在进化后的新领域，他尚未证明自己的实力，还需观察。
当然啦，现在周应波还是可以买的，他目前的持仓风格整体是一个均衡偏向成长和科技板块的样子，这几年科技板块机会很多，所以周应波还是有很多展现的机会。
文章完，如果你还想了解更多，我们整理了一个周应波的文章合辑。你可以关注我们的微信订阅号（lcnylc），回复“周应波”获取。
成文日期：2019.12.8