毛戈平IPO冲关
▏大考在即。
终于，“苦苦”等待了5年之久，毛戈平化妆品股份有限公司(下称毛戈平)即将迎来首发上会大考。
据证监会官网10月15日披露，将于10月21日召开的发行审核委员会工作会议审核毛戈平首发事宜。这意味着，如果首发过会成功，毛戈平有望成为“化妆师自创彩妆第一股”。
据最新版的申报材料显示，此次IPO，毛戈平拟发行不超过2000万股，拟募集近5.12亿元，其中2.29亿用于渠道建设项目，7158.42万元用于研发中心建设项目，6094.68万元用于形象设计培训机构建设项目，其余1.5亿元用于补充流动资金。
毛戈平的故事要从26年前讲起了。彼时，化妆师毛戈平因炉火纯青的高超化妆技术暴得大名，成名后的毛戈平逐渐跳脱化妆大师的身份窠臼，着手打造属于自己的化妆品品牌。2000年7月，毛戈平化妆品公司前身杭州汇都成立；2015年，该公司更名为毛戈平化妆品股份有限公司。
招股书显示，毛戈平主要从事彩妆、护肤系列产品的研发、生产、销售及化妆技能培训业务，旗下拥有“MGPIN”和“至爱终生”两大品牌。其中，MGPIN以创始人毛戈平的名字命名，是公司的核心品牌，定位高端品牌，以百货专柜直营模式为主；而至爱终生以经销模式为主，定位二三线城市的消费者。此外，毛戈平在北京、上海等七个城市均设有培训机构，为学员提供化妆技能培训服务。
虽然毛戈平最新版的申报稿依然还停留在2017年上半年，但从披露的申报稿中，我们仍然可以窥见毛戈平的基本面。
毛戈平的业务主要分成两个部分：彩妆护肤产品的研发、生产、销售和化妆技能培训，其中，MGPIN 和至爱终生两大品牌负责彩妆、护肤产品。
据申报稿显示，从2014年至2017年上半年，MGPIN和至爱终生二者合计的营业收入分别为 2.38 亿元、2.65 亿元、2.84 亿元、1.64 亿元。
▲毛戈平主营业务收入构成，图源：招股书
其中，MGPIN撑起了毛戈平营收的大半壁江山。招股书显示，2014年至2017年上半年，MGPIN系列的销售收入分别为1.92亿元、2.14亿元、2.47亿元和1.42亿元，占各期主营业务收入的比重在7成左右。
另一品牌至爱终生系列产品的营业收入同期仅为4665.12万元、5063.55万元、3715.47万元和2207.39万元，占比不足两成且降势明显。
另外，毛戈平以其化妆师身份的创始人成功出道并为消费者所熟知，其主营业务之一化妆技能培训也占据了不小的营收比重，且有上升势头。招股书显示，2014年至2017年上半年，毛戈平来自化妆技能培训的收入和占比分别为2548.43万元(9.52%)、3907.31万元(12.64%)、4208.96万元(12.64%)、2661.95万元(13.64%)。
值得一提的是，毛戈平报告期内的毛利率水平高于同行业公司，超过 70%。
以2016年为例，据申报稿显示，毛戈平的产品（MGPIN和至爱终生）毛利率为82.82%，而资生堂和欧莱雅的同期毛利率分别为75.59%、71.58%。
▲毛戈平毛利率数据与同行业公司对比，图源：招股书
在中国中高端化妆品市场中，毛戈平占据一席之地，在市场和消费者心目中享有较好口碑和声誉，构建了一定的品牌壁垒。这是其冲刺IPO的优势所在。
但这并不意味着毛戈平的上市之路就是坦途，其身上有明显短板。
一、代工依赖
招股书显示，截至报告期末也就是2017年上半年，毛戈平旗下所有产品均为代工，无自主生产线，主要有委外加工、外协定制、直接外购三种形式。其中委外加工方式是由公司提供原材料，外协厂商提供辅料并加工成产品，该种模式下产品成本主要包括直接材料、加工费与消费税；外协定制方式是公司委托外协厂商采购原材料并生产加工，外购则是公司直接向供应商采购产品。无论是MGPIN品牌还是至爱终生品牌，其成本构成均以委外加工模式为主，委外加工成本在总产品成本中占比超过50%。
例如，2017年上半年，公司最大的委托加工厂商是莹特丽科技（苏州工业园区）有限公司，公司向其采购了面霜、蜜粉、唇膏、精华、粉饼等彩妆及护肤产品，还有眼膜、精华、水等料体，采购金额共计686.09万元。毛戈平主要供应商还有上海致新生物、科丝美诗、东色日化、三星制刷等化妆品制造企业。
▲毛戈平主要外协厂商，图源：招股书
关于产品代工的风险，监管层曾在问询函中如此提到，“委外加工是否符合行业惯例、发行人有何特殊工艺、如何保证产品质量？”
毛戈平在申报稿中披露外协加工的风险，包括产品供应不足、产品质量问题等，但毛戈平认为严格的质量控制体系可以降低风险。
此外，靠化妆造型和培训学校起家的毛戈平，其产品类型主要集中在彩妆和护肤，尤以彩妆中的底妆为主，品类较为单一；且热销产品长时间内几乎没有更新，新产品的输出能力较弱。
二、研发薄弱
不仅没有自主生产线，毛戈平对于研发的投入也是“九牛一毛”。由于毛戈平公开的最新招股书为2017年版本，研发费用仍列支在管理费用中，报告期2014年至2017年上半年分别为244.69万元、305.11万元、342.27万元和157.17万元，仅占同期营收的0.88%、0.95%、1.00%与0.78%。截至2017年6月30日，毛戈平仅有15名研发人员，占公司员工总数的1.14%。
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毛戈平研发费用，图源：招股书
三、“家族企业”色彩浓厚
从招股书披露的股权结构来看，毛戈平是个正儿八经的“家族企业”。公司实控人为毛戈平、汪立群夫妇，二人直接持股53.71%，并通过帝景投资、嘉驰投资间接持股1.74%；毛戈平的两个姐姐毛霓萍、毛慧萍分别持股11.08%与9.38%，汪立群的弟弟汪立华持股5.97%，夫妻双方家族公开发行前合计持股比例达到81.88%。按照81.88%的持股比例计算，2014年至2017年间共计1.48亿元的分红，实控人家族拿到了1.21亿元。
▲毛戈平股本结构，图源：招股书
四、“九鼎”基因
从2016年12月向证监会递交上市申请到终于迎来发审会的上会之日，毛戈平已经等待了近5年时间，成为上交所IPO申报队伍中最为尴尬的"钉子户"。
之所以在排队中耗时如此之久，有分析称，原因之一或与其存在"九鼎系"基因有关，据申报稿显示，苏州浦申九鼎投资中心(有限合伙)(下称浦申九鼎)持有其10%的股权，是毛戈平最大的外部股东。
自九鼎集团在2018年3月遭到证监会立案调查后，其所参与的IPO项目几乎搁浅，直至2021年年中，九鼎系旗下 IPO 项目——美能清洁在7月底成功过会，九鼎系参投的IPO项目终于得以顺利推进。但是，九鼎系参投的另一个 IPO项目——德纳化学却在今年9月底被否，其中九鼎系的出资问题成为发审会上被关注的焦点，这或许也意味着携带"九鼎系"基因的IPO项目依旧存在着不确定性。在即将举行的发审会上，"九鼎系"的身份问题或许仍有可能成为监管层关注的问题。
“长跑”5年，毛戈平能否顺利冲关？
答案不远了。