中信证券钢铁团队●富宝资讯：废钢需求主导供应方向，预计下半年价格易涨难跌
昨日，富宝资讯作为主讲人，有幸参与中信证券组织的废钢产业介绍及价格走势分析专家交流会，感谢中信证券钢铁团队唐川林老师、胥洞菡老师两位大咖的信任和邀请！
本次会议涉及的核心问题：
1、废钢产业链各环节（含收集、贸易）现状
2、当前废钢的供需状况分析
3、未来废钢的价格走势判断以及对于钢价可能的影响
主讲人：富宝资讯废钢部资深研究员 胡洪生
主持人：中信证券钢铁行业首席分析师 唐川林
会议日期：2019年8月30日
一、废钢产业链各环节现状
1、目前国内废钢供应稳定增长，每年净增2000万吨左右。国内钢厂自产废钢产量约为粗钢产量的4%-6%，加上加工废钢和折旧废钢三类加总供应量大约2.3亿吨，每年净增约2000万吨，供应是个较为平缓的增加过程，不会产生突然的增长。
2、回收加工行业具有区域性，加工基地成本低，但利润也不高。废钢的低价格限制运输半径，通常在300-400公里内，具有区域性；加工基地每吨加工成本一般最高不超过200元，但利润仅在30-100元。
3、废钢供应受替代成本、环保和季节性因素影响：铁水性价比的提高、吨钢利润下滑会使钢厂减少使用废钢，传导上游，回收商减少回收废钢，中间的加工成本、流通成本较低，以前极端低价情况下有些回收站点可能会转向回收废铜、废铝，从而影响废钢供给；另外，与钢铁生产相同，废钢的生产同样面临环保政策带来的停工限产压力，此外夏季高温和北方冬季严寒天气也会影响废钢供应。
二、废钢需求情况
虽然出现阶段性下滑，但总体用量增长比较快，其中电炉方面对废钢需求支撑效应强。今年1-6月份70家长流程样本的废钢需求总体来说增长不多，对废钢需求带动有限。但电炉方面，工艺提升使产能大增，新式电炉成本下滑比较多，近年又新增大量电炉产能，多种因素叠加带来需求增长较快，加之当前钢厂废钢比例不断攀升，目前废钢整体供应比较紧张，价格较为坚挺。
三、废钢价格与螺纹钢价格的关系
废钢价格走势与螺纹比较一致，但议价权较低，下半年易涨难跌。目前废钢供应较紧张，对比铁水没有优势，整个废钢价格由转炉厂主导，钢厂话语权强，议价权比较低。钢价中长期看会下滑，当钢价下跌时，钢厂就会压低成本，然后逐步传导至上游废钢。但下半年钢厂不会长期处于亏损状态，在保持有利润的情况下，需求还能保持在相对高位，预计废钢价格坚挺，易涨难跌应该是废钢下半年整体的状态。
四、废钢供需的长周期和短周期演绎
长周期来看，社会回收、钢厂自产和工厂自产都有相应的特点。工厂产废比较稳定和持续，每个月都有固定产出。社会回收比较分散，与拆解拆迁报废有关，和15-20年前我国设备、粗钢产量有很大关系，折旧废钢的产量有望保持15%-20%的增速。预计2025年的供给达到明显的宽松，废钢供需可能发生转折，电炉生产成本迎来比较好的转折点。
短周期方面，季节性因素是夏季主要影响工地产出和废钢基地加工能力，到9月份加工能力会恢复。目前废钢资源紧张局势比之前高温天气有所缓和，一个是长流程和电炉企业的废钢用量下滑，毛料逐渐宽松，天气降温后，废钢供应应该能慢慢恢复。后续主要看下游钢厂的需求，如果需求继续保持下滑，废钢不会像上半年那么紧张，而是慢慢趋于平衡；如果下半年吨钢利润恢复，废钢供应可能依然偏紧，价格维持比较坚挺的位置。
过去的一段时间里，市场对黑色产业链价格有深层次的担忧，在目前部分钢企亏损的状况下，我们试图寻找成本的支撑在哪里，因此今天的电话会议重点关注废钢长周期的格局发展和价格变化。
一、废钢产业链各环节现状
国内废钢资源主要分布在经济比较发达、人口相对密集的地区，比如华东、广东和东北。华东地区制造业比较发达，重废和轻薄料都比较多；广东轻工业相对发达，有比较多的6mm以下的中废和轻废；东北是老工业区，所以重废资源较多。其次华北、湖北和四川地区也有较多废钢资源。
废钢产业链现状：产废环节、回收加工贸易环节、用废环节。
1、产废环节主要分为三类废钢
第一类是钢厂自产的废钢，比如在生产螺纹钢、板材等钢材时产生的边角料。这类废钢的产生跟各品种钢材的成材率有关，成材率越高，废钢产生越少，目前这类废钢产生率大概在5%左右。今年我国粗钢产量可能在9.5亿吨左右，对应的自产废钢应该是在4000-5000万吨。自产废钢基本会被钢厂自身回收利用，很少流入市场。
第二类是加工废钢，主要是钢材下游的制造商生产过程中产生的边角料，涉及建材、汽车、家电和机械行业，这一类的产废率大约在6%。
第三类是折旧废钢。钢铁折旧在15-20年，这和机械产品的使用寿命有关。
目前国内废钢的来源比较分散，所以还没有很好的统计指标，比较主流的是按当年粗钢产量的5%左右的水平计算自产废钢，按6%计算制造业所产生的加工废钢，而回收废钢（折旧废钢）则按20年前的粗钢产量的4%计算。目前国内废钢供应量在2.2-2.3亿吨，每年的增长量大概在10%-20%之间，估算净增2000万吨/年左右。废钢的供应是个较为平缓的增加过程，不会产生突然的增长。
2、回收、加工与贸易环节
未加工的废钢称为毛料，加工之后的称为合格料。主流的加工方式包括：对大、厚的废钢进行氧气切割等；对薄料如汽车壳，用压机进行打包；把4mm以下的打成破碎料。由于废钢的来源很多，所以废钢的加工也有很多种类。
1）加工还有一定的地域性。由于废钢价值不高，所以存在运输半径，辐射范围通常在300-400公里；业内企业分散且不太正规，普通回收商没有能力开发票，所以会通过钢厂合同户给钢厂送货，将加工好的废料通过合同户送到钢厂，这也是目前废钢加工流通的主流形态。
2）近年回收加工行业竞争激烈。近年废钢加工设备和能力提高的比较快，目前全国破碎线有600多条，产能大约在1.7亿吨左右；新增的基地也比较多，今年回收废钢竞争比较激烈，价格太低比较难收到毛料。
3）部分加工企业选址偏远，流动性大。由于有些城市并不鼓励这类企业，所以部分企业会选址在城市偏一点的靠近公路或者码头的地方，场地也是租的，场地流动性也比较高，一旦有环保限产的政策或居民投诉，对加工会产生比较大的影响。
4）加工成本低，回款周期相对其他行业较快，但利润也不高。一般废钢加工的成本包括设备、人工和场地的话，一吨大概在50元左右，破碎料加工成本会高点，但不会超过200元，运费不超过100元。从毛料到合格料的加工周期在1周左右。总体来说废钢加工本身成本不高，如果说成本的话，应该是一个机会成本和替代成本。如果和铁水相比价格较高的话，钢厂会减少使用废钢，降低废钢比，这个会有互相替代；如果废钢回收价值太低，极端情况下源头上的一些小而散的回收站点，可能会转向回收废铜、废铝等，这种“机会成本”也会影响废钢的供应，但这种情况基本上不大会发生。另外，加工行业的利润也比较低，目前在30-100元。
5）环保和季节性因素会影响废钢的产出。废钢生产会有粉尘和噪音污染，环保政策会带来停产甚至搬迁；很多加工操作需要在密闭的空间或者室外进行，夏季高温天气会严重影响效率，所以夏季也是废钢供应偏紧的时期；北方地区冬天室外太冷，废钢生产停工，供应也会下降；过年前放假，到正月十五才逐渐复工。
3、用废环节
给钢厂送货环节通常有两个特点：一是钢厂一定要求带票，无开票能力的基地一般通过有开票能力的钢厂合同户，把合格料送到钢厂；二是保证一定的量，比如跟钢厂签“保价锁量”的协议，商定一个价格在半个月或一个月一签，送合格料到钢厂。在这种合同下，因为送到钢厂的价格是锁定的，行情下跌时，加工基地收毛料的价格会下降，反而有利，当然上涨的时候，基地也吃亏。市场主流的还是，锁量不保价的合同，送到钢厂后按当日价格结算的交易方式。钢厂的回款周期大概在7-10天内，整个产废回收加工环节现金结算为主。
三、废钢的需求情况
供给端看保持匀速增长情况，阶段性受到高温、环保、工业品、GDP下滑影响，但是用量方面增长比较快。首先是高炉转炉流程中，从2018年开始不断的增加废钢投放比例；另一方面是电炉厂通过工艺改造增加了废钢的用量，第三是新投产的电炉需求。根据我们富宝统计，今年1-6月份废钢，70家长流程钢厂的废钢需求增长200多万吨，同比增加5.5%，总量在2700万吨，总体来说增长不是很多，说明高炉厂废钢需求增加空间有限。49家电炉1-6月份比去年增长18.5%。这里要提一下现在的电炉连续加料装置和新式电炉，这个增产很厉害，工艺方面的提升使得冶炼时间从45分钟缩短到35分钟，根据之前的一份报告90吨电炉一天最多能出40炉钢水产量3700吨，所以，工信部置换文件里电炉产能换算是很保守的，50吨的电炉达到50万吨产量没问题；第二方面采用新式电炉、废钢预热连续交流装置的，冶炼成本也有下滑；第三个是新增产能，我们统计从17、18、19年包括2020年年均大概保持在2000万吨电炉投产，19年上半年投产600万吨，全年应该是有2000万吨投产可以完成。由于供应增长相对平稳，但废钢需求的增长较快，导致废钢整体供应比较紧张，价格更为坚挺。
四、废钢价格与螺纹钢价格的关系
目前来看，由于粗钢产量不断提升以及地产收紧、贸易战影响，远期来看钢材价格难以实现去年的高度，中长期看会下滑，但是政策等方面的因素会对其变化节奏产生影响。废钢的价格会影响电炉成本，影响粗钢的供应。由于废钢成本相对于铁水的成本没有优势，电炉厂一段时间内还是处于竞争劣势，废钢价格主导权还是在转炉厂手里。从市场情况来看，转炉厂由于成本优势、转炉的冶炼特点会选择较优质的废钢，而电炉厂由于成本劣势会偏向选择中废以下的更有性价比的废钢料型。当前螺纹价差1000左右比较低，即废钢性价比较低，价差越大废钢性价比较高。一般今年螺纹废钢价差1100左右，此时电炉成本较高，生产意愿就会下降。螺废价差从17年最高的时候2300/2600，到18年的2000，再到今年最高时候的只有1500，逐年减少，废钢能给钢厂贡献的利润越来越低。
废钢价格与成本：严格说没有硬性成本，主要是人工成本200左右。一般的传导途径是，钢价下跌，钢厂生产成本上升，就会对废钢进行压价，然后逐步传导至上游废钢回收，因此废钢所谓的成本支撑并不牢靠。目前看废钢价格走势与螺纹比较一致，废钢加工基地的议价权比较低。
五、问答环节
Q：15年废钢价格100左右，现在价格2000，这一部分价差的利润流向何方？经济下行时废钢价格底部？
富宝资讯：价格上行的利润主要是返回到废钢产生源头，废钢价格比较透明，上游会随着废钢行情上涨提价；另一方面上涨过程中，一部分的利润流向了废钢加工流通环节，如贸易商等。但当前的价格下，加工基地的利润有限，价格的大头还是在产废一端。目前废钢价格支撑主要是钢厂用量，主要看螺纹价格和吨钢利润，另一方面是铁水成本的替代效应，短期来看，废钢价格不会长时间低于铁水成本。
Q：废钢供应今年下半年和上半年相比是增长还是下降？
富宝资讯: 废钢的供应有几个方面，第一随粗钢产量增加，第二方面工业品，比较主流的比如汽车厂轧料应该是下滑的。第三拆迁方面，因为棚改力度不如往年，工地和厂房拆迁这方面产能也在下降。第四，社会回收和拆解方面，像废船不能进口，但是汽车报废拆解应该有增量。整体来说，废钢供应量还是缓慢增加当中，但是由于钢厂用废需求的快速增加，供应无法跟上需求的节奏，造成了目前废钢供应偏紧。下半年不出意外，钢厂应该不会长期处于亏损状态，钢厂也会根据市场情况压废钢的价格以保证有利润。在保持有利润的情况下，废钢需求不会下滑到很差，预计废钢价格坚挺，与螺纹价差保持较低水平，性价比不高，给钢厂带来的利润有限，易涨难跌应该是废钢下半年整体的状态。
Q：电炉螺纹产能情况占比？
富宝资讯: 目前我们电炉产能统计口径可能比其他机构要高一点，电炉产能1.7亿左右，大部分集中在江苏、广东、四川、湖北这些地区。独立电炉应该是60%的占比，应该是1亿吨左右的水平，基本也是集中在江苏、广东和西南地区。
Q：废钢增值税退税政策？
富宝资讯: 国家文件为废钢行业准入基地条件，加入废钢准入基地可享受30%退税，要求是废钢加工能力15万吨以上，还有其他限制性条件。但目前据了解退税比较困难，条件苛刻，地方政府退税不积极。现在主流的做法，是找地方政府谈返税，比如目前增值税国家征收50%，地方征收50%，所以13%的增值税国家征收6.5%，剩下的6.5%地方企业与政府去协商，有的地方返80%，有的返90%，所以实际增值税税点存在差异，当前主流实际税负在9%左右，比如有的是9.2%，有的10.8%。在测算废钢成本时候，如果拿到的是不含税价格，建议可以按10%测算含税成本。
Q: 废钢供应与棚改的减少和制造业的产出减少有没有关系？
富宝资讯：废钢有一部分供应会有问题，但不能说所有的都在下滑。棚改、房屋拆迁和建筑拆迁，这一方面资源比较难回收，竞争也比较激烈。第二方面，其他工业，比如汽车厂产出在明显下滑。另外，废钢供应实际应该是增加的，但大家认为减少的比较多，有个原因是目前废钢基地数目增加很多，造成废钢的分流，每个废钢基地觉得自己收的废钢比较少。
Q：电炉用废钢和转炉产出钢材合金添加的区别？
富宝资讯：转炉一般用料好一点贵一些，重废6mm厚度以上，电炉成本高一些，料子会差一点。废钢在冶炼钢材时有不同的收得率。比如说钢筋切头99%收得为钢水，中废93%，品质越差厚度越低越蓬松的废钢收得率越低，厚度越厚收得率越高，价差体现在这里。
Q：长周期和短周期废钢的供应变化？长周期的话，废钢供应量有没有集中的报废期，产能产量什么时间达到高峰。短周期方面，9、10、11这三个月份废钢的供应量水平会有怎么样的变化？
富宝资讯: 长周期来看，其实社会回收、钢厂自产和工厂自产都有相应的特点。工厂自产相对来说比较稳定，每个月都有固定产出，是比较持续性的。社会回收比较散，与拆迁拆解、汽车报废有关，那就跟15-20年前我国设备或是粗钢产量有很大关系。由于缺乏具体数据，在用中国金属理事会模型推断之时，根据20年前我国粗钢大概2亿吨左右产量，然后差不多是2000年左右粗钢保持15—20%的快速增长，所以说折旧废钢的产量也有望保持15%-20%的比较高的增速。我们推断预计2025年会达到一个比较高的供给，当前转炉用废已经接近极限，2025年废钢供需可能迎来宽松，电炉生产成本迎来比较好的转折。
对于短周期供应量的问题，夏季是一个季节性因素，主要影响工地产出和废钢基地加工能力。源头比如拆迁也会有影响，9月份主要恢复的是加工基地的加工能力。随着温度的下降，加工基地的加工能力慢慢恢复。产出方面，因为缺乏数据，更多的情况与废钢基地交流所得。目前来看废钢资源有所缓解，一个原因是长流程和电炉企业的废钢用率下滑，尤其表现在广东、四川包括东北地区。因为电炉比较集中，废钢用率下滑，毛料比较宽松，但是现有基地并没有着急去收，钢厂到货没有上升很明显，毛料这块还是有所增加的。废钢供应比前面慢慢恢复，后面主要看下游钢厂的需求，如果需求继续保持下滑的话，废钢不会像上半年那么紧张，会慢慢趋向于平衡，如果下半年吨钢利润恢复，整个废钢还会比较紧张，价格维持比较坚挺的位置。
Q：测算华东电炉利润为亏损150-200元，从16年到现在，华东电炉亏损这个位置底部从未被击穿，电炉到达亏损200元时，后面整个利润都是迎来往上的通道。那么电炉在螺纹下杀发生亏损的时候，减产的行为模式是如何发生的。是不是亏损时间越长，停产的比例也越大？
富宝资讯：电炉企业在螺纹价格下跌的时候通常会压废钢价格，但是由于废钢价格主动权在转炉手中，如果价格压到比较低的时候，没办法收到货，所以价格比较难去压。
如果价格没办法压的话，可能会先选择比较差的料，降低重废和中废比例。
如果利润还要下滑，可能就要减产，由全时段的生产向单班的谷电去生产，比如华东地区以江苏为例，晚上0点到8点上午谷电是0.3元-0.4元，峰电为1元。西南地区水电平均在0.49元，虽然说其电费一直便宜，但没有谷电的说法，电费这比谷电的江苏成本还要高一点。
如果利润继续下滑，钢厂可能会选择检修。
我们了解到一般亏100块钱减产维持现金流，一般亏200块钱决定停产。具体会不会停、停多久，也得看钢厂的预期。如果说是钢价的短时期的波动，亏损时间比较短，减产的力度比较小，如果未来预期比较悲观，可能选择停产的几率比较大。像去年贸易战，大部分时间是短暂快速下滑造成的下跌，基本面没有发生转折，电炉厂并不是维持长时间亏损。如果说未来供需面如果发生了变化，电炉长时间亏损了，那电炉成本对螺纹价格的支撑就不在了，下一个支撑应该在于高炉厂的支撑，铁水和废钢共用下的成本位置。