华泰研究 | 启明星20201201

宏观: 产出缺口明显收窄，核心通胀回升

研报发布日期: 2020-11-30 10:59:21

11月制造业PMI为52.1%，较上月上升0.6个百分点，各分类指数景气度均有所上升。

风险提示：政策超预期收紧；海外经济再度恶化。

研究员

刘雯琪 S0570520100003

易峘 S0570520100005

宏观: 疫苗量产在望点燃经济重启预期

研报发布日期: 2020-11-30

11月份，二次疫情成为海外经济增长的主要扰动项、其中欧洲受影响大于美国。欧洲各国的社会封锁措施虽然短期冲击服务业和工业生产，但新增确诊也得到一定控制，二次疫情对经济的整体影响弱于预期，总需求继续改善，与我们在《二次疫情及大选噪音未阻需求改善》（2020/11/01）中的判断一致。如我们在《疫苗量产若提前，宏观如何演变？》（2020/11/10）中所分析的，随着疫苗可能提前量产的利好消息逐步做实，全球经济重启和制造业周期的回升可能提前，多类工业品价格的上涨体现了需求回暖预期。欧美消费维持强势，对拉动外贸活动、库存回补体现出正面意义。

风险提示：疫苗量产和大规模应用晚于预期；欧美疫情反复的风险。

研究员

朱洵 S0570517080002

易峘 S0570520100005

固定收益研究: MLF意外操作，释放什么信号？

研报发布日期: 2020-11-30

央行今日意外操作MLF，一方面可能是应对信用事件冲击的组合拳之一，更重要的是缓解银行负债压力，呵护年底流动性环境，时点上主要为了平熨资金面。整体来看，货币政策呵护流动性合理充裕态度明显，年底资金面担忧弱化，存单利率预计将有所企稳。对于债市而言，存单利率已经成为债市关键梗阻，如果存单利率能有所企稳，债市情绪将有所改善。当然，货币政策仍面临基本面渐进修复和宏观杠杆率的约束，重启宽松的概率很小，资金面“不缺不溢”，利率下行空间仍受制约，我们维持十年国债利率3.0-3.4%的判断，继续推荐“三月存单+超长利率债”的哑铃型组合。

风险提示：度过月末后重启回笼；存单利率继续上升；信用风波继续演绎。

研究员

张继强 S0570518110002

张亮 S0570518110005

固定收益研究: 顺周期复苏加快，景气度两端倾斜

研报发布日期: 2020-11-30

11月官方制造业PMI 52.1%，环比上升0.7个百分点，第9个月处在荣枯线之上，经济修复动力有所增强。分项看，制造业供求双升、结构继续改善，内需拉动作用有所增强，价格大幅回暖，行业景气度向上游材料类与下游消费类倾斜；服务业继续修复；基建弹性不足、地产韧性较强。近期欧美疫情再趋平稳，复苏节奏或加快，而疫苗面市也指日可待，有望降低宏观不确定性、阶段性强化经济修复预期。近期外部美国内阁提名与政策取向、国内即将召开的中央经济工作会议如何为明年政策定调值得关注。

风险提示：信用过快收缩、宏观政策收紧。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004

农林牧渔: 多因共振，打造全球最大宠食市场

研报发布日期: 2020-11-30

2019年全球宠物行业市场规模达1323.3亿美元，其中宠物食品市场规模达到946.77亿美元，美国是宠物食品市场最大的国家，2019年市场规模达343.45亿美元，占全球销售规模的36.28%，为全球第一大宠物食品市场。美国宠物食品行业目前处于成熟阶段市场，集中程度较高，2019年仅雀巢和玛氏两大龙头企业市占率之和已接近50%。从行业发展核心驱动力来看，技术进步、宏观经济增长、养宠文化盛行、电商渠道崛起等因素在不同阶段发挥着关键驱动作用。对比美国宠物食品市场发展，我国宠物食品市场仍处发展早期阶段，我们看好国内宠物食品市场的中长期发展。

风险提示：原材料波动风险，食品安全风险。