中金:如何理解白酒的高估值?

近期经济稳步恢复带来的流动性收紧预期以及市场风格偏向估值更低、年内涨幅较小的顺周期板块,导致部分投资者对白酒的高估值产生隐忧。我们认为,目前处行业淡季,渠道信息层面的催化较少,但龙头白酒公司的基本面趋势仍然稳健、向好,估值并未泡沫化,我们继续看好龙头公司未来表现。

白酒的周期属性已经弱化

回顾行业发展历史,白酒周期性来源于四大因素:第一大因素是宏观经济,比如1997年亚洲经济危机以及2008年美国次贷危机,对白酒需求都造成了短暂的冲击,目前经济处于复苏阶段,消费场景恢复,利好白酒需求。第二大因素是政策周期,1989、1998、2012年三次严格限制公务用酒,以及税收等政策的不断调整从严,对白酒行业的发展产生了直接冲击;近几年,各地政府陆续虽有“回头看”、再次限制饮酒等政策出现,但对白酒基本面和业绩的影响已经较小,本质原因在于需求端结构已发生较大变化,白酒成长基础更加扎实。第三大因素是企业经营周期,包括产品周期(如目前中档酒向次高端升级,部分企业经历阶段性调整)、管理层更替带来的影响等。第四大因素是库存周期(包括价格泡沫),目前企业、经销商、终端等整个供应链环节都较理性,今年疫情是验金石,企业主动保护渠道和价格,平抑外部风险。可以看出,造成白酒发展波动的四大周期因素在现阶段影响都在弱化,行业成长的确定性增强。

图表:飞天茅台一批价(元/瓶)

资料来源:公司公告,中金公司研究部

图表:五粮液一批价(元/瓶)   

资料来源:公司公告,中金公司研究部

理解和适应高估值,白酒的估值体系已发生变化

基于周期性弱化以及企业未来成长和业绩增长的能见度提升,白酒估值体系已从周期属性向消费属性(高端消费)转变。第一,通过横向对比,国内调味品以及海外奢侈品公司常年估值在高位(爱马仕PE中枢从过去10年的40x提升至近三年的50X),背后是优质赛道、企业竞争力、产品供不应求(奢侈品)、业绩稳定增长以及提价能力等综合因素的体现,从未来几年业绩复合增速看(我们测算一二线龙头白酒未来4-5年具备收入/利润翻倍潜力),白酒估值(2021年PE 40倍左右)仍有相对优势。第二,随着市场整体预期收益率降低,对应DCF模型中贴现率亦稳步下降,今年5月后无风险收益率虽有抬升,但长期看,对估值的影响并非主要矛盾;参考我们DCF模型测算结果,明年部分龙头公司合理市值较目前仍有20-25%左右提升空间。

图表:白酒板块历史估值走势

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

(0)

相关推荐

  • 中金:以不变应万变,以汽车业绩确定性来应对流动性波动

    近期市场流动性有所波动,若流动性保持相对宽松,除了业绩驱动的标的外,我们认为"向新而行"会持续成为一个重要的趋势:若货币回归中性,我们认为部分市场参与者趋于底线思维,则业绩增长确定 ...

  • 利好来了,股价要大涨!

    近期一直被政策疯狂打压的互联网龙头,总算迎来了一个可以小喘一口气的消息:7月13日,国家市场监管总局官网显示,已无条件批准腾讯控股有限公司收购搜狗公司股权. 这个消息,可以说是属于互联网公司的一个大利 ...

  • 我的投资布局

    股市有风险,投资需谨慎: 专注大趋势,不负好时代. 端午佳节,写点好东西给大家.是假期里,我和高净值客户聊天重点内容的摘录.文章也可以起另外一个标题:写给有钱人的话. 过去,投资房地产赚了很多钱:现在 ...

  • 拐点出现,抓住了,抓住了 !

    先看市场,银行股强势崛起了好几天了,在杠杆类企业里面,银行股的逻辑是最强的,但整体的杠杆类企业目前的投资逻辑都不是很强. 银行股主要看招商银行,其次是平安银行,城商行关注宁波银行. 目前银行股.保险股 ...

  • 各类型最优秀的基金一览!

    2020年,是公募基金大发展之年,截至10月底,今年来已成立1181只新基金,合计募集规模达25355.21亿元,历史上首次突破2.5万亿元. 资金蜂拥买基金,自然是因为近三年来,随着上市公司越发越多 ...

  • 中国中免目前的估值水平如何?

    所以很多朋友反馈说最近很多股票财报都是起反作用,业绩不好的砸,业绩好的但如果有预期也被砸得很惨.现在看来,只有那种完全超出市场预期的有用,比如水井坊,它这次这个业绩,确实超出市场大部分人预期了,但是说 ...

  • 中金:哪些公司一季报有望超预期?

    中金:哪些公司一季报有望超预期?

  • 中金:周期渐弱,重回成长|中金

    来源:中金点睛 原标题:中金:周期渐弱,重回成长 近期主要类别的资产价格波动出现了一些值得注意的进展:中国股市调整后有见底趋势,同时股票风格偏向成长,债市收益率下行:比特币大跌,商品波动加大,黄金已悄 ...

  • 利好!下周直接加仓3个!

    板块观点 2021年下半年已经到来,加上周五降准信息刺激,这个周末私募和公募不少大佬出来交流,具体纪要有小白星球的去星球看,小白在纪要基础上结合自己的观点聊聊对下半年投资的看法. 大盘流动性上,当前A ...

  • 外部冲击会令“抱团”解散么?如何理解“抱团”板块集中的筹码和高估值?

    摘要 [外部冲击会令"抱团"解散么?如何理解"抱团"板块集中的筹码和高估值?]机构投资者高度集中的消费科技持仓和估值处于相对高位的抱团板块,成为震荡上行市场中绕 ...

  • 高估值白酒股凭什么大涨?未来白酒股怎么买?

    炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会! 高估值白酒股凭什么大涨? 证券之星 临近春节旺季,白酒板块再次强势上涨,白酒股午后持续走强,截止收盘,东财白酒指数上涨4.15 ...

  • 兴全基金谢治宇:时间换空间、好资产消化高估值 被动投资核心资产会成趋势

    2021年05月09日 12:39 财经自媒体 原标题:对话兴证全球基金经理谢治宇:时间换空间,好资产消化高估值,被动投资核心资产会成趋势 来源:证券市场红周刊 记者张桔 编者按 作为一位管理规模超过 ...

  • 华安基金饶晓鹏:高估值为市场调整主因,冷门领域挖掘长期机会

    饶晓鹏表示,相比于美债收益率上行,他更倾向于认为最近市场下跌的一个主要的原因是市场自身的一些问题.外因只是一个触发因素,内因我觉得还是市场自身部分的热门板块可能估值偏高了. 饶晓鹏认为,好的投资,既要 ...

  • 业绩难填高估值,A股一季报蕴含着哪些希望?

    本文由公众号"苏宁金融研究院"原创,作者为苏宁金融研究院研究员陆胜斌 2020年年报和2021年一季报已经尘埃落定,上市公司的业绩基本上全部披露完毕,从结果来看,一季度整体修复显著 ...

  • 中金:场景先行,高级别自动驾驶商业化加速落地

    我们认为,高级别自动驾驶落地进程有望超出市场预期.在自动驾驶方案.算法.计算芯片.核心传感器.高精度地图等技术进步的红利下,高级别自动驾驶商业化进程迎来提速,有望在以下场景超预期落地:1)高速公路商用 ...

  • 茅指数(抱团股)研究之三:高估值问题仍未解决

    在上一篇研究文章的文末(见本文最后的拓展阅读),我提到了根据机构投资者的研究,在乐观.中性.悲观的企业增长预期之下,以茅指数为代表的核心资产将分别在2021/22/23年估值回落到历史的中位数. 本文 ...

  • 我认可的几支高估值股票,碰到低点后买入可以持有3到5年,穿越牛熊,赚钱又不操心

    导读:本公众号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播,我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票,但有时候找不到这样的公司,只好分析一些在高位的股票,此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记,以便隔段 ...

  • 上行的十年国债利率是高估值的敌人?

    周五,美国十年期国债利率从1.54%下降至1.44%,投资者的心态应该在短时间变得轻松了一些,但个人认为,该利率应该会继续上行. 市场认为,许多国债投资者预期经济好转加快以及通胀时代的带来,抛掉了避险 ...