给奥迪等中高端车做皮革！利润3年翻了倍多，国内市占率超8%
对一汽大众的收入占比超九成，配套中高端车型不断放量....
文：海豚音
海豚读次新（解读次新风云变幻，挖掘成长潜力牛股，欢迎关注）
最近汽车零部件股上市新股比较多，继瑞鹄模具后主板新股又迎来一只做汽车零部件的新股——明新旭腾，远看质地不怎么样，做汽车皮革的怎么也想不出行业空间有多大，前面汽车皮革第一股振静股份已经悄然转型变成了巨星农牧，新增了养猪为主业，其上市以来的业绩表现也是一般。但是近看下来明新旭腾让海豚觉得也并非一无是处，首先明新旭腾收入规模是巨星农牧的五六倍，是国内汽车革领域优势明显，更关键是汽车革和其他家居革、鞋革不太一样，要想进入整车配套汽车厂商供应链准入门槛还是很高的，所以明新旭腾的毛利率水平惊人，利润增速迅猛，扣非净利润从2016年的5000多万增至2019年的1.67亿，相当于三年翻了3.15倍，抱上了奥迪这样的大腿感觉是真爽，那么明新旭腾究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！
已进入欧美市场，在我国汽车皮革市场市占率达8.16%
公司为汽车牛皮革制造商，产品主要应用于中高端汽车的汽车座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件，公司作为二、三级供应商下游客户主要为向座椅总成等一级供应商，客户主要有德国柏德皮革、美国杰仕地皮革、美国鹰革公司、 日本美多绿、海宁森德皮革等，已成功为T-ROC（德国大众）、RT Minivan（美国克莱斯勒）、 宝来、速腾、奥迪Q3、奥迪Q5L、探岳、探歌、传祺、高尔夫嘉旅、帝豪、博越、 VV5（长城）、秦（比亚迪）、昂科拉、科帕奇等国内外多款主流车型批量供货。下游车型定位于中高端轿车及 SUV 市场，值得一提的是公司已通过了美国克莱斯勒、德国大众、法国PSA的供应商资格认证，成功进入欧洲及北美汽车市场，为国内少数成功开拓国际整车厂市场的汽车内饰真皮制造企 业之一。
2017-2019年公司在我国汽车皮革市场市占率分别为6.1%、6.24%、8.16%，从收入规模看远高于巨星农牧（前振静股份）汽车革的收入，不过别看公司2017-2019年收入分别同比增长17.45%、3.49%、15.39%；增速不多，但是公司净利润增速则非常迅猛，2017-2019年分别同比增长72.42%、13.27%、65.87%。分产品看公司整皮产品占比超86%，裁片占比为13%左右。
定位中高端，一汽大众收入占比超九成，配套奥迪车型放量，毛利率水平超47%
一汽大众为公司第一大客户，2017-2019年收入占比分别为70.28%、79.11%、91.06%，2017年公司主要为宝来、速腾车型供货，2018年公司开始对奥迪Q5L、探岳、探歌等车型 的批量供货，但是受汽车行业景气度下滑公司整皮产品2018年收入仅同比微增1.18%；2019年度，随着公司供应至奥迪Q3、Q5L等新车型的产品销售数量增长，公司整皮产品收入同比增长12.3%。2020年1-6月，公司配套奥迪Q5L车型的整皮收入占比从2019年的22.4%大幅提升至2020年上半年的39.8%，从而使得整皮单价小幅提升。
随着高端车型的放量公司毛利率水平也从2017年的37%逐年提升至2019年的47.7%，高于巨星农牧25-30%左右毛利率水平，主要是因为巨星农牧汽车革业务主要客户为国利汽车和比亚迪供应链，分别供应广汽传祺特定车型和比亚迪特定车型，2019年巨星农牧开始向合资品牌广汽三菱以深加工成裁片形式提供汽车革产品，因此销售单价有所提高，但仍低于公司的平均售价。
公司现有产能为 50 万张/年，能满足约 47.5 万辆车对汽车座椅革的需求，其中一汽大众速腾车型2019年销量就达30.73万辆，奥迪 Q3 车型、奥迪Q5L 车型2019年销量分别为6.25万辆、13.58万辆。此次募投项目公司拟新增 110 万张汽车革产能，能够满足约 75 万辆整车对汽车座椅革的需求，建设期2年，届时将新增收入4.6亿新增利润5385万。
整车配套皮革企业技术含量较高，随着环保趋严，公司头层无铬鞣占比已超94%
天然皮革由表皮层、真皮层和皮下组织三部分构成，其中表皮层和皮下组织分别约占皮厚的 1%和 15%，真皮层约占皮厚的 84%，天然皮革制品具有自然舒适的手感，且具有特有的透气性、透湿性、耐磨性、吸潮性、耐寒性。其透气性、经久耐用和易保养等优良特性更是使皮革成为中高档汽车内饰的理想 材料，但是因为毛皮的稀缺性，真皮作为汽车内饰材料主要用于轿车和 SUV 等中高端乘用车的内饰。
皮革按原料可分为牛皮革、羊皮革、猪皮革等，从全球看牛皮、羊皮、猪皮占比分别为65%、24%、11%，而我国略微不同，牛皮、羊皮、猪皮占比分别为51%、31%、18%。
按用途分从全球来看以鞋面革为主，占比53%，家居革、服装革、汽车革占比分别为14%、10%、10%。而在我国占比为鞋面革35%、家居革15%、服装革20%、汽车革5%。
我国现已成为名符其实的世界制革大国，2016年制革产品占全球皮革总产量的25%，不过近年来随着环保政策的持续加强和国内劳动力成本的持续攀升，中小企业正被加速淘汰出局，行业集中度进一步提升。汽车皮革方面，2010 年我国汽车革产量约 3 亿平方英尺，至 2018 年底已超 过 4.8 亿平方英尺，年复合增长率超过 6.08%。
我国汽车革行业鹰革沃特华（Eagle Ottawa）、柏德（Bader Leather）等外资厂商在中高端合资品牌车型中竞争力较强，而内资汽车革企业大多数为中小型企业，平均技术水平与外资企业相比有一定差距，主要为低端合资乘用车品牌车型、国内自主品牌整车厂商和售后市场配套。
汽车革供应商向下游整车厂的报价主要遵循成本加成 模式，因汽车革原材料中 原料皮和皮革化料在成本占有较大比例，因此原材料价格的波动对利润水平影响较大。
皮革按鞣制剂不同皮革又分为植鞣革、铬鞣革、其他鞣制皮革（油鞣法、醛鞣法、铝鞣法等），其中铬鞣法诞生于1858年，其鞣制的时间和成本都比传统的植鞣革节省得多，因此自出现后就一直在鞣制领域占据统治地位，但是铬资源日益短缺，我国制革所用铬几乎全靠进口，另一方面六价铬的毒性，铬盐的使用对生态环境、人畜构成了较大的威胁，传统的铬鞣法中由于铬鞣废铬屑无法得到有效利用，使得制革工业中产生的废胶原大量损失，且带来了严重的固废污染。
公司整皮产品分为头层无铬鞣、头层铬鞣、二层整皮，近年来公司不断加大在无铬鞣制、低VOC排放等行业前沿生产技术领域的投入，形成了成熟的无铬鞣汽车革制造技术，公司2017-2019年头层无铬鞣整皮产品在整皮产品收入占比分别高达77.58%、83.28%、94.40%、2020年上半年进一步提升至97%。由于无铬鞣制相对铬鞣技术工艺更为复杂，环保效果更好，主要用于供应中高端车型或新车型项目，因此销售单价相比其他种类皮革较高。
可比公司：巨星农牧（前振静股份），之前主营汽车皮革，2020 年 7 月，通过发行股份及支付现金方 式购买巨星农牧100%股权完成过户，主营业务新增畜禽养殖及饲料生产和销售。
海豚结语：
近年来原材料皮料成本仍处于低位运行，速腾、奥迪 Q5L、奥迪 Q3、探岳、探歌等主力供应车型销量良好，公司预计2020年收入同比增长18.5%-26%，扣非净利为1.97-2.26亿，同比增长18.03%-35.15%。巨星农牧估值溢价较高，参照同比汽车零部件同业平均水平，目前位置还可以。